繼上周自擴大日內(nèi)波幅以來首次觸及“跌停”后，7月24日，人民幣兌美元雖未再重演“跌停”一幕，但盤中最低匯價已經(jīng)連續(xù)兩個交易日較中間價跌幅接近1%，貶值趨勢仍然強烈。

“中間價持續(xù)兩日低開，表明央行在引導(dǎo)匯率更接近市場水平，但與市場水平相比仍有較大差距。企業(yè)和個人購匯或持有外匯的意愿仍然很強，交易價較中間價跌幅較大的情況預(yù)計還會延續(xù)。”一外資行交易員稱。

人民幣匯率持續(xù)走低或許亦受到資本外流的推動。社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任張明認(rèn)為，從外匯占款、短期國際資本流量、銀行代客結(jié)售匯三個指標(biāo)來看，當(dāng)前資本外流的嚴(yán)重程度似乎超過了2008年末2009年初。“外匯占款增量顯著下降，不僅為央行年內(nèi)數(shù)度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率打下基礎(chǔ)，還可能促使央行通過新的渠道來發(fā)行基礎(chǔ)貨幣。”

不過，對于降準(zhǔn)，央行顯得頗為躊躇，尤其是7月份以來央行令市場對降準(zhǔn)的預(yù)期一再落空，而是以逆回購滾動操作來平抑資金壓力。24日，央行再進行950億元逆回購操作。

央行減少市場干預(yù)？

7月20日，人民幣兌美元一度觸及6.3743，與當(dāng)日6.3112的中間價相比跌幅近1%，為自5月14日擴大人民幣波幅以來首次觸及“跌停”。

23日人民幣中間價下跌158個基點，一反此前平穩(wěn)或上漲的勢頭，但盤中匯價較中間價最大跌幅仍然達到0.98%，接近1%的區(qū)間下限。

24日，人民幣兌美元中間價報6.3339，再下跌69個基點，盤中最低報6.3930，較中間價跌幅達0.93%，但與此前多數(shù)交易日開盤跳跌、盤中低位徘徊不同的是，人民幣開盤雖較中間價下跌0.9%，盤中震蕩走高，最終收報6.3860左右，與前一日基本持平。

“有市場傳言說央行入市干預(yù)了，可能還是不希望貶值趨勢太強。”上述交易員表示。

去年12月份人民幣兌美元曾屢屢觸及“跌停”，市場人士稱，當(dāng)時央行亦曾入市干預(yù)，之后人民幣匯率逐漸回升。但數(shù)據(jù)顯示，二季度末，中國外匯儲備余額為3.24萬億美元，較一季度僅略有下降，似乎表明今年以來央行已經(jīng)減少干預(yù)。

“目前人民幣匯率接近均衡。外匯儲備數(shù)量在過去一年非常平穩(wěn)，說明央行大幅減少了市場干預(yù)，市場供給和需求大致匹配，跨境資金流入和流出大致平衡。”央行副行長、國家外匯管理局局長易綱21日在中國經(jīng)濟觀察第30次季度報告會上亦表示。

不過，值得注意的是，5月份以來人民幣匯率貶值趨勢漸漸加重，5月中間價創(chuàng)下最大單月貶值幅度。截至7月24日，以中間價計算的人民幣匯率年內(nèi)貶值0.5%，以收盤價計算的人民幣匯率貶值幅度達到1.4%，而2011年以中間價計算的人民幣匯率為升值4.86%。

在此背景下，很多出口企業(yè)結(jié)匯的意愿降低，也不愿意做遠期匯率鎖定了。“以前很多企業(yè)主在簽訂一年的合同后，會馬上來銀行辦理遠期結(jié)匯業(yè)務(wù)以鎖定結(jié)匯價格。但今年上半年以來，很多出口企業(yè)不太愿意做這項業(yè)務(wù)了。”一位大行國際結(jié)算部人士稱。

外匯局公布的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)亦顯現(xiàn)出這一趨勢。5月，銀行代客遠期凈售匯（即遠期結(jié)售匯簽約逆差）53億美元，較4月份18億的逆差規(guī)模再次擴大。

降準(zhǔn)預(yù)期一再落空

與企業(yè)結(jié)匯意愿下降相比，資本外流或許是導(dǎo)致人民幣匯率趨貶的更令人擔(dān)憂的因素。

外匯占款增量是廣受關(guān)注的一個指標(biāo)。2009年、2010年與2011年，中國平均每月外匯占款增量分別為2057億元、2724億元與2316億元，而2012年上半年，平均每月外匯占款增量僅為504億元，不及前幾年的四分之一。

張明指出，如果用“外匯占款-貨物貿(mào)易順差-實際利用FDI增量”的簡單方法來估算短期國際資本流動，可發(fā)現(xiàn)2011年四季度至2012年二季度累計資本流出1828億美元，月均流出203億美元，而2008年四季度至2009年一季度累計資本流出846億美元，月均流出141億美元。“這說明當(dāng)前資本外流的嚴(yán)重程度超過了美國次貸危機的高峰期。”

而對人民幣匯率可能繼續(xù)貶值的預(yù)期，可能反過來加劇短期國際資本流出。“有鑒于此，外匯占款增量的顯著下降，為今年內(nèi)央行數(shù)度下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率打下基礎(chǔ)。”張明認(rèn)為。

這亦是不少市場和分析人士的普遍看法。尤其是進入7月份以來，隨著央票到期量不斷下降，外匯占款增量亦不斷萎縮，市場對于央行降準(zhǔn)的預(yù)期雖一再落空，但仍頑強難消。

截至本周，央行已在公開市場連續(xù)五周進行逆回購操作。24日進行500億元7天期逆回購，而本周有1000億元逆回購到期，基本對沖完畢，市場對本周降準(zhǔn)的預(yù)期或再度落空。

“資金面最緊張的時刻可能過去，央行降準(zhǔn)的迫切性也在下降。近期海外農(nóng)產(chǎn)品價格上漲使得通脹預(yù)期有反彈跡象，加上房價反彈，央行可能不想在剛降息后又降準(zhǔn)，以免釋放過于寬松的信號。預(yù)計央行還將繼續(xù)采用滾動逆回購操作來平滑市場資金壓力。”一位券商分析師稱。（ 劉蘭香）

央行連續(xù)五周逆回購 向市場輸血5680億元

連續(xù)第五周逆回購，央行總計釋放5680億元資金。央行昨天以利率招標(biāo)方式開展950億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率3.35%。逆回購頻繁，顯示央行對下調(diào)存款準(zhǔn)備金率十分謹(jǐn)慎。

逆回購是央行公開市場操作的一種工具，約定在未來特定日期將有價證券賣給交易商，為央行向市場上投放流動性的操作。本周已是央行連續(xù)第五周實行逆回購操作，累計規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄達到5680億元。但上周市場短期利率再度回升，流動性緊張的局面似乎并未得到有效改善。進入7月下旬，資金利率重新回歸上升趨勢。

統(tǒng)計顯示，本周公開市場逆回購到期資金達1000億元，而可用于對沖的到期央票僅10億元，加上周三將面臨例行繳存，銀行機構(gòu)月末資金考核等均給資金面造成不小壓力。由于逆回購到期影響，央行已是連續(xù)兩周被動實現(xiàn)資金凈回籠1000億元。

值得一提的是，央行前日再度向公開市場一級交易商同時詢量7天期逆回購、28天與91天期正回購，而昨天操作中，僅發(fā)行了950億元7天期逆回購。央行此前已連續(xù)兩周詢而不發(fā)。業(yè)界人士認(rèn)為央行正通過詢量來摸底商業(yè)銀行真實流動性狀況，為后續(xù)政策工具使用提供決策依據(jù)。

昨天，央行放量逆回購稍微緩解了銀行間市場資金面。銀行間市場拆借利率除了1個月期，其余品種利率全部下跌，隔夜拆借利率下跌幅度最大，跌至2.9517%。

銀河證券昨日發(fā)布報告指出，未來到期的央票和正回購數(shù)量較少，7月底還有財政繳款壓力。若依舊延續(xù)用逆回購操作調(diào)節(jié)流動性，短期資金成本仍將維持在相對較高水平。

分析

央行為何遲遲不降準(zhǔn)？

自二次降息后，市場對央行再度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一直期望頗高，最近四周的每個周末都會被機構(gòu)預(yù)測為降準(zhǔn)時間窗口。但央行通過頻繁逆回購操作，表明對降準(zhǔn)的謹(jǐn)慎態(tài)度。目前市場對內(nèi)第三次降準(zhǔn)的概率已有所降低。

預(yù)期下調(diào)者認(rèn)為，目前經(jīng)濟下行，市場需要資金刺激。中金公司本周一發(fā)布報告甚至稱，7月底、8月初或成今年最后一個政策放松預(yù)期窗口期。央行是否在7月末再次降低存款準(zhǔn)備金率，將成為轉(zhuǎn)折點，如繼續(xù)連續(xù)實施逆回購，“經(jīng)濟硬著陸”可能成為股市一致預(yù)期。

央行連續(xù)逆回購，正回購詢而不發(fā)，顯示對降準(zhǔn)措施的謹(jǐn)慎。通脹或許是央行考慮因素之一，經(jīng)歷2008年大規(guī)模刺激后，市場已意識到過度依靠降準(zhǔn)政策只會給未來留下通脹及經(jīng)濟大幅波動隱患。

交行指出，隨著我國調(diào)控政策對經(jīng)濟增長支撐作用顯現(xiàn)，未來經(jīng)濟增速有望逐季小幅回升。同時，為避免通脹預(yù)期反彈和房價大幅上漲，我國貨幣供應(yīng)增速也不宜過快增長。我國貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健，不具備大幅放松條件，也不會大幅降準(zhǔn)。（作者：新京報 蘇曼麗）