當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于歐債局勢和經(jīng)濟(jì)憂慮。避險(xiǎn)情緒升溫、美元中期強(qiáng)勢等將繼續(xù)給油價(jià)帶來壓力，預(yù)計(jì)國際原油近期將步入修正期，橫向運(yùn)行的可能性較大。

經(jīng)歷了6月底以來的大幅上行后，油價(jià)自上周五開始回落。盡管地緣和季節(jié)因素支撐依然存在，但經(jīng)濟(jì)憂慮重燃、美元中期強(qiáng)勢將繼續(xù)給油價(jià)走勢帶來壓力，國際油價(jià)三季度橫向運(yùn)行的概率偏大。

市場情緒在博弈中轉(zhuǎn)換

避險(xiǎn)情緒、市場走向快速轉(zhuǎn)換是近期市場的一個(gè)特點(diǎn)。全球政策趨松格局已經(jīng)形成，資本市場正在繼續(xù)經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期、貨幣政策預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)事件預(yù)期的組合式影響，油價(jià)近期的走勢也驗(yàn)證了上述判斷。每次油價(jià)大幅波動(dòng)的背后都少不了經(jīng)濟(jì)層面以及避險(xiǎn)情緒變化的影子。

上周末市場避險(xiǎn)情緒重新燃起。盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為市場已經(jīng)對(duì)負(fù)面消息產(chǎn)生“新聞疲勞”，但事實(shí)證明，脆弱的市場心態(tài)很難在平靜中承受負(fù)面消息帶來的打壓。我們甚至擔(dān)心，市場會(huì)不會(huì)對(duì)頻繁出臺(tái)的刺激政策產(chǎn)生“政策疲勞”。而且過度依賴刺激政策也會(huì)打亂經(jīng)濟(jì)本身的復(fù)蘇進(jìn)程以及內(nèi)生增長的腳步。當(dāng)前局勢下，因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)層面需求難有明顯快速改善，商品價(jià)格上揚(yáng)幅度必定受限，不會(huì)一蹴而就，避險(xiǎn)情緒的快速轉(zhuǎn)換會(huì)帶來市場的快速轉(zhuǎn)向。

近期美元指數(shù)再創(chuàng)年內(nèi)新高，盡管面臨“財(cái)政懸崖”威脅，但經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的差異決定了美元的中期強(qiáng)勢。

高庫存壓力依舊大

夏季駕車季節(jié)拉動(dòng)汽油需求，颶風(fēng)多發(fā)期也可能造成供應(yīng)暫時(shí)中斷，因此一般來說，三季度原油供應(yīng)相對(duì)偏緊。但在季節(jié)性供需趨緊的背后，我們發(fā)現(xiàn)美國原油商業(yè)庫存水平已超過2007—2011年庫存水平的最高值，而且二季度庫存增速明顯快于往年。盡管至前周為止，美國商業(yè)原油庫存開始減少，煉廠產(chǎn)能利用率也高達(dá)92%，初步扭轉(zhuǎn)了前期的持續(xù)上漲態(tài)勢，但這種狀況估計(jì)只能持續(xù)到9月中旬。屆時(shí)，由季節(jié)性需求帶動(dòng)的煉廠開工率將從高位回落，原油商業(yè)庫存持續(xù)減少的概率不大。此外，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，今年三季度全球原油市場季節(jié)性偏緊局面將不如2010和2011年明顯。

根據(jù)EIA《7月短期能源展望》，預(yù)計(jì)到2012年年底，OECD的原油商業(yè)庫存將增加至26.3億桶，相當(dāng)于57.3天的消耗量，這將是近10年來的同期最高水平。另外，日本石油協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日當(dāng)周，日本商業(yè)原油庫存增加42萬桶。

地緣政治對(duì)油價(jià)影響有限

中東地緣政治局勢仍然是近期威脅原油供應(yīng)的一個(gè)主要因素，而其中關(guān)鍵當(dāng)屬霍爾木茲海峽控制權(quán)問題。然而隨著沙特與阿聯(lián)酋啟用兩條繞過霍爾木茲海峽的新輸油管道，霍爾木茲海峽對(duì)油價(jià)的影響力開始下降。另外，對(duì)于謀求連任的奧巴馬而言，并不希望伊朗核問題在選前爆發(fā)。預(yù)計(jì)中東問題對(duì)于油價(jià)的威脅將因新輸油管道的啟用以及美國大選等因素而略有緩解。

當(dāng)前市場可能低估了部分歐佩克成員國的剩余產(chǎn)能，伊朗原油產(chǎn)量的下降可以由其他歐佩克成員國通過增加供應(yīng)來彌補(bǔ)。EIA預(yù)計(jì)，2013年，OPEC原油日均剩余產(chǎn)能將由2012年的240萬桶進(jìn)一步上升至360萬桶。很顯然，剩余產(chǎn)能的增加將使全球石油供應(yīng)的“緩沖墊”增厚，市場經(jīng)受潛在供給沖擊的能力也將得以提升。

綜合來看，由于地緣政治、季節(jié)需求以及政策趨松等因素支撐，油價(jià)下半年振蕩筑底并緩慢回升的概率依然存在，但當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于歐債局勢和經(jīng)濟(jì)憂慮。避險(xiǎn)情緒升溫、美元中期強(qiáng)勢等將繼續(xù)給油價(jià)帶來壓力，預(yù)計(jì)國際原油近期將步入修正期，橫向運(yùn)行的可能性較大。