在央行宣布完善人民幣對美元匯率中間價報價后，市場對流動性整體走向的關注升溫。分析人士指出，綜合人民幣匯率階段性走弱預期，參考銀行間資金利率、商業銀行體系超儲率、外匯占款下降、央行公開市場操作等多方面因素，在當前流動性邊際趨緊背景下，下調存款準備金率等寬松舉措有望出臺。

趨緊壓力顯露

7月以來，在銀行間市場資金面整體延續寬松格局的背景下，主流隔夜品種的質押式回購利率持續攀升，近幾個交易日的上漲跡象更明顯。截至17日，隔夜回購利率(R001)罕見地連漲33個交易日，自6月末的1.13%攀升至1.69%附近。盡管債券市場的套息交易因素一定程度上使R001利率水平有所失真，銀行間整體資金價格中樞水平也相對穩定，但近段時間市場流動性邊際趨緊愈發明顯。

國信證券測算結果顯示，綜合考慮外匯占款下降、財政性存款回籠、央行公開市場操作等基礎貨幣吞吐渠道，截至7月末，銀行體系超額準備金率水平自6月的2.5%快速下降至2%附近，創年內新低。這種變化之所以沒有引發貨幣市場劇烈波動，主要原因在于貨幣市場的融資需求明顯下降。

央行14日公布的7月外匯占款數據顯示，7月金融機構外匯占款大幅下降2491億元，央行口徑外匯占款下降3080億元，雙雙刷新單月最大降幅紀錄。市場人士認為，外匯占款單月急速下降，一定程度上反映了熱錢流出、基礎貨幣收縮壓力。

結合央行完善人民幣對美元匯率中間價報價的重大改革、人民幣匯率階段性走弱預期等因素來看，未來一段時間，國內流動性總量面臨收緊壓力。

寬松舉措可期

針對近期多種因素導致的流動性邊際收緊，市場人士認為，在宏觀經濟穩增長壓力不減的背景下，有必要通過降準等數量寬松手段投放基礎貨幣，改善流動性狀況，穩定市場預期。

國信證券表示，目前支持央行降準的因素至少有三方面，一是超額準備金率降至年內新低，并且在8月中旬人民幣匯率的波動中還會繼續下降；二是外匯占款大幅負增長短期內還會持續；三是目前經濟依然面臨壓力，需要流動性整體保持適度平穩。

申萬宏源等機構認為，7月廣義貨幣(M2)同比增速雖有所反彈，但這是救市行動導致非銀行金融機構貸款增加。隨著股票市場趨于穩定，這些擾動因素的影響將逐步消退。隨著美聯儲加息時點臨近、美元重新強勢上行、人民幣匯率彈性的擴大，預計年底前市場主體將保持較強的持匯傾向。在外匯占款減少的背景下，央行可能在近期出手，通過降準等手段對沖基礎貨幣投放缺口。

市場人士認為，降準時點預計已經不遠。民生證券表示，目前大銀行融出資金意愿收斂，在銀行間層面已導致流動性偏緊，且壓力有從短期限向中長期限傳導的趨勢。未來在人民幣匯率壓力穩定后，央行將有充足動力通過降準對沖資本外流壓力。中金公司表示，從穩經濟以及避免流動性引發資金利率上升的角度考慮，預計未來一個月內央行可能再度主動注入流動性。國信證券預計，以降準為代表的流動性投放措施最快將在8月推出。

(關鍵字：利率 銀行 存款準備金率)