2012年，焦炭期貨成交逐漸活躍，從6月底開始，焦炭期貨的成交和持倉都突破一萬關口，在10月份成交更是激增，最高單天達到158萬手的成交量，焦炭期貨的價格發現功能凸顯，基本反映了焦炭現貨市場供求情況的預期，成交的活躍也為焦化產業客戶的套期保值提供了充足的流動性。

從2012年連焦的價格走勢上看，主要可以分成3個階段：

第一階段：1月份到2月上旬，市場炒作年后開工、鋼廠儲備的因素，連焦走出一波反彈的走勢，價格從1950元/噸漲至2100元/噸。

第二階段：2月中旬到9月初，隨著歐債危機發酵，國內經濟增速放緩，焦炭需求疲軟，連焦走出單邊下挫的行情，從2100元/噸跌至1300元/噸，跌幅達到38%，焦化行業出現行業虧損的局面，虧損面達到50%。

第三階段：9月初至今，隨著宏觀經濟的企穩，焦炭價格開始反彈，從1300元/噸漲至1650元/噸，焦化企業走出前期陰霾，焦炭價格持續上漲，企業開工率提升，盈利好轉。

2013年經濟弱勢復蘇趨勢確立。2012年，我國經濟增速回落較快，央行在上半年降準降息兩次，5月份發改委明顯加快投資項目的審批，下半年經濟逐漸企穩，房地產銷售回暖，9月美國開始新一輪的量化寬松，歐債問題也日趨緩和，國內經濟數據出現好轉，經濟的周期性回落已經接近尾聲，四季度經濟溫和回升，全年將實現7.5%的增長目標。從各類機構的預測來看，2013年GDP的增幅從2012年的7.5%回升到8%左右，明年上半年經濟將逐步起穩，下半年有明顯的回升，經濟復蘇趨勢確立，但難以尋找新的經濟快速增長引擎。

PMI指數站上榮枯線。中國物流與采購聯合會公布11月制造業采購經理人指數PMI為50.6%，環比上月漲0.4%，并且連續兩個月以來保持在擴張區間內，反映出當前制造業回升的勢頭進一步明確。另外“十八大”確立了以習近平為核心的新的領導班子，從歷史經驗來看，每一次新老領導交接后的一年里，投資增速將達到階段性高點，從這方面看，投資力度加大將對鋼鐵需求形成有效拉動，也將對焦炭、焦煤等原料需求形成有效的支撐。

固定資產投資領域對鋼材需求的帶動作用明顯。1-11月，國內固定資產投資總額為326236億元，同比增長20.7%，增速與1-10月份持平。

基建投資增速仍將保持穩步增長態勢。基建投資增速則出現回落，1-11月國內基建投資同比增長13.95%，較1-10月回落0.2個百分點，11月份當月增長12.4%，較10月大幅回落了13個百分點。目前基建投資政策并無轉向態勢，發改委密集批復基建項目超過1萬億元，城際鐵路、城際客運、通訊網絡、地下基礎設施都會成為投資的重點，加之近幾個月固定資產投資的資金到位狀況良好，因此預計11月基建投資的下滑屬于臨時性波動，后期國內基建投資增速仍將保持穩步增長態勢。

房地產復蘇的可能性較大，11月份房地產投資累計同比為16.7%，較10月上升1.3%，房屋新開工面積累計同比下滑幅度繼續收窄，商品房銷售面積累計同比轉正；資金來源增速繼續全面好轉，其中自籌資金、定金及預收款和個人按揭貸款累計增速均出現快速上升，說明房地產企業的投資意愿有所增強，房地產投資繼續趨穩回升，隨著城鎮化重新成為經濟增長的主線，房地產市場依然存在著一定的支持力量。

粗鋼產量增速企穩。中國是世界上最大的產鋼國家，年產鋼量占全球總量的45%左右。2012年1-11月，我國粗鋼產量達到6.5億噸，同比增長3%，較去年增速大幅回落。上半年粗鋼產量同比增速維持低速增長，8月份甚至出現-1.7%的負增長，10月份以來隨著鋼材價格的上漲，粗鋼產量增速企穩，日均產量達到195萬噸的高位，11月份產量增速同比達到年內最高的13.7%。

分鋼材的品種看，所有品種的價格較年初均有所下降，降幅在5%-17%，上海螺紋鋼20mmHRB400年初價格在4330元/噸，12月價格跌至3630元/噸，跌幅在16.2%；高線跌至3550元/噸，跌幅17.1%；熱卷表現相對較好，跌至4100元/噸，跌幅5.1%。

鋼鐵庫存今年整體呈現前高后低的形勢，11月份去庫存速度較快3月份最高曾達到1899萬噸，截止2012年12月7日，主要城市鋼材庫存1188萬噸，較高點減少37.4%，在冬季這個傳統的消費淡季出現庫存迅速下滑的情況表明下游需求的轉好，且鋼貿商的冬儲量也較少，這些因素利于鋼材價格的企穩反彈。

經濟形勢好轉，鋼材需求有望恢復。2013年在寬松政策累積效應作用下，房地產和基建投資將明顯好轉，鋼材需求有望繼續恢復。綜合考慮，按照鋼廠平均產能利用率，預計2013年粗鋼產量分別達到7.45億噸，而需求達到6.92億噸，庫存繼續滑落至1000萬噸。供給方面，截至2012年底，我國粗鋼產能為9億噸左右，因行業盈利觸底、產能擴張減速、淘汰落后的背景下，預計13年產能將增長1,900萬噸，約達到9.19億噸。

焦炭供應過剩格局難改。根據中國煉焦行業協會數據顯示，我國焦炭的產能已經突破5億噸，估計在5.5億噸，而2012年焦炭的產量預計在4.4億噸，新產能投放大于淘汰的落后產能，產能過剩的格局不改。

據國家統計局數據顯示，2012年10月份國內焦炭產量為3684.9萬噸，環比增4.5%，同比增3.1%。2012年1-10月國內焦炭產量累計為36856.1萬噸，同比增3%；分省市看，產焦大省山西10月份焦炭產量為726.4萬噸，環比增2.8%，較去年同期降4.3%；河北為578.4萬噸，環比增4.9%，較去年同期增14.8%；山東為327.6萬噸，環比增5.4%，較去年同期增0.6%；河南為190.4萬噸，環比增12%，較去年同期降25.5%；內蒙為197.5萬噸，環比降4%，較去年同期降10.5%。

值得一提的是，10月份焦炭產量為今年下半年以來首次正增長，主要得益于10月份焦炭市場在鋼廠積極的補庫帶動下表現活躍，價格節節攀升。山西、河北、山東等主要生產地的焦化企業出貨順暢，供不應求。另外，由于焦煤價格漲勢弱于焦炭，因此獨立焦化企業贏得了一些成本空間，尤其華東地區部分焦化企業在10月份已實現扭虧為盈，效益日漸好轉，其主動提產意愿較強。不過前期焦化企業在煤價低點之時抄底意愿有限，儲煤情況不佳使得部分焦化企業提產有心無力。

焦炭出口關稅取消，利好有限。在40%的高出口關稅及國外焦炭需求疲軟的雙重

影響下，我國焦炭出口繼續呈萎靡態勢，1月～11月，我國焦炭及半焦炭共計出口95.34萬噸，累計同比下降69%。焦炭的出口量占產量的九牛一毛，絲毫無法緩解過剩的局面。但從2013年1月1日開始，焦炭高企的出口關稅將取消，這無疑變相增加了焦炭的需求，對焦化行業來說是雪中送炭，但由于國外經濟低迷，需求疲軟，焦炭供需基本平衡，且參照2006年以前焦炭不征收出口關稅的情況下，我國焦炭單月出口量峰值也就在206萬噸，焦炭出口量相對我國焦炭產量比重很小，再加上焦炭出口還有配額制度，此利好的實質作用有限。

2012年焦炭現貨價格大跌。在下游需求不濟影響下，焦炭現貨價格出現大幅下跌的走勢，我們估算的焦企毛利一直處于負值，噸焦最高虧損達到200元/噸，其后焦價出現反彈，焦企盈利好轉。上海地區二級焦出廠從年初的1960元/噸跌至1690元/噸，跌幅13.8%；濰坊地區二級出廠價格從1880元/噸下調至1615元/噸，跌幅14.1%；邯鄲地區二級出廠價格從1855元/噸上漲至1510元/噸，跌幅18.6%，淮北地區地區二級出廠價格從2075元/噸下調至1600元/噸，跌幅22.9%。

焦企開工率回升，關注庫存變化。隨著焦化企業盈利的轉好，全國焦企產能利用率均有所上升，產量小于100萬噸的企業產能利用率從61%提高至12月份的77%，產量100-200萬噸企業從62%提高至79%，產量大于200萬噸企業從70%提高至87%，如果需求不能有效放大，高企的開工率對后市價格繼續上漲形成制約，焦炭的庫存變化能反映需求的力度。近期焦化企業的焦炭庫存在歷史偏低位置，出貨情況良好，對價格上漲形成支撐。

從期現價差的角度看，連焦的波動大于焦炭現貨，我們以交割地點天津港的準一級冶金焦為參考對象，發現連焦升貼水的幅度區間在(-227，299)。這位以后期現價差達到這個幅度時，發現潛在的交易機會提供了一定依據。9月份以來，焦炭價格出現反彈，期貨引領現貨，近期連焦出現小幅的貼水，期現價差較小。

焦煤供需基本面從緊張到平衡，對焦炭成本支撐有限。煉焦煤屬于焦炭的上游行業，對焦炭價格的影響主要體現在供給上，如果供給不足，將對焦炭形成成本支撐，反之則對焦炭的影響不大。展望2013年，煤炭供給壓力較大。一方面，行業固定資產投資近幾年均維持在20%以上，僅2011年下半年開始出現同比負增長，前期投資尚未完全轉化為產能，產能增長還需要幾年時間釋放；另一方面，短期看，山西資源整合礦井將進入投產高峰，2013年煤炭產量增量達到8900萬噸，增幅9.74%，快于2012年4.8%的增幅，陜西、內蒙古、新疆、貴州等地的煤炭擴產也在推進當中，潛在供給壓力較大。

國外產能釋放量大，進口量難減。近幾年國外產能釋放量大，必和必拓集團旗下的昆士蘭州煉焦煤礦產能將逐步得以釋放。此外，集團在加大昆士蘭州煉焦煤開采同時，不斷開展新的煉焦煤產能擴建項目：2013年，旗下的多尼亞煉焦煤礦將投入生產，年產量達450萬噸；同時，產能40萬噸/年的布羅德梅多冶金煤礦投建項目已完工83%，即將投產使用；另一座年產能250萬噸的煉焦煤礦也將于2014年投產。而印尼、蒙古、加拿大的產能也在增加中。必和必拓和新日鐵確定明年一季度焦煤協議價165美元/噸，折合到岸價1200元/噸，貼水于國內港口主焦煤1250-1300元/噸的價格。國外焦煤價格與國內價格相比呈貼水狀態，今年以來澳大利亞主焦煤價格持續低于國內焦煤，最低貼水達到140元/噸，這將增加鋼廠采購進口焦煤的動力，對國內價格形成沖擊。

從宏觀上看，我們認為明年經濟復蘇趨勢確立，整個宏觀大環境向好：2013年GDP

的增幅將從2012年的7.5%回升到8%左右；新型城鎮與工業化、加大基建投資力度等宏觀經濟政策有望提振基建及房地產投資的信心；貨幣寬松政策有利于緩解生產企業和貿易商的資金壓力。

對行業基本面而言，焦化行業供大于求的背景并未改變，開工率尤其是山西地區仍較低，這是制約焦炭價格大漲的重要因素，但隨著2013年需求釋放和去庫存完成，預計將推動焦炭價格爬升，特別是明年二、三季度的旺季預期或能引領焦炭價格反彈，但之后受淡季需求下滑的影響，焦價可能處于震蕩格局。價格上，2013年連焦價格底部較2012年抬升，在需求好轉預期下，底部或在1450元/噸上方，二、三季度價格達到1800元/噸附近，整體運行區間預計在1450-1900元/噸。

(關鍵字：需求釋放 推動 焦炭價格爬升)