鋯合金核性能和機械性能良好，廣泛應用于核反應堆，鋯包套材料是高消耗品，需求將隨核電建設持續增長。鋯合金有熱中子吸收面積小、導熱率高、機械性能好，并擁有足夠的熱強性和抗蝕性，被廣泛用做水冷動力堆的包套材料、堆芯材料、減速屏蔽材料等。其中包套材料作為燃料元件核心構成部分，是防止核泄漏的首道防線，在輻照下消耗率較高，每12-18個月需更換1/3鋯材。當前世界核電總容量39.1萬兆瓦，按每10兆瓦容量每年更新鋯合金需0.3噸核級海綿鋯估算，共需海綿鋯1.2萬噸。因核電設計壽命普遍在60年以上，鋯材更新需求將隨核電建設長期穩定增長。

國內核電提升空間大，密集投建驅動行業發展，2020年開始將帶動7.09億核級海綿鋯市場。世界核協會15年統計顯示中國核能發電僅占總發電量的2.8%，遠低于法國的73.7%，居世界28位，提升空間巨大。當前在建核電19組，累計裝機容量2.24萬兆瓦，建設規模世界第一。按官方建設規劃預測，到2020年國內并網核電機組達51臺，容量5.25萬兆瓦，每年鋯材更新需1575噸核級海綿鋯，按45萬元/噸單價估算，貢獻7.09億元市場。

國內核級海綿鋯產能落后于核電需求，技術壁壘和資質壁壘奠定核級海綿鋯龍頭企業領先地位，乘行業發展東風有望快速成長。限于生產核級鋯材技術壁壘，國內產能明顯落后于核能應用的擴張。目前核級海綿鋯產能較高的國核維科和三祥新材分別引進美國西屋和法國阿�，m的核心技術，并需將產品外銷。東方鋯業作為唯一擁有自主知識產權的生產線尚處小規模試產階段。鑒于產業進入的高技術資質壁壘，預計只有少數在位企業能夠享受核級海綿鋯市場增長的紅利。我國核電鋯材對外依存度過高，能源和軍事安全存在隱患，提高國產化率迫在眉睫，實現技術自主的企業在競爭國內市場時更具優勢。

投資建議。建議關注國內鋯產品龍頭，國內唯一擁有核級海綿鋯自主知識產權，有望實現量價齊升的東方鋯業；氧化鋯粉體技術領先，與長盈精密合作布局下游智能終端陶瓷結構件的三環集團。

風險提示。核電建設進度不及預期風險。

(關鍵字：鋯 核級海綿鋯)