事 件 回 顧

2016.08

俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)公司（Norilsk Nickel）：宣布，位于諾里爾斯克的一座老舊鎳煉廠于8月17日關(guān)閉，較原計劃提前兩個月。倫敦金屬交易所（LME）討論了關(guān)于已終止生產(chǎn)的極地分公司（Polar Division）的鎳和鈷的品牌清單，決定延遲從交易所清單上清除相關(guān)品牌以保護相關(guān)市場參與者的利益（當時推測為NORILSK COMBINE H-1，因Polar生產(chǎn)的且已在LME和SHFE注冊過的品牌為NORILSK COMBINE H-1）。

2018.01

倫敦金屬交易所（LME）將從4月啟動撤銷俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)（Norilsk）兩種鎳產(chǎn)品的程序。

2018.04.06

美國對俄鋁及其大股東德里帕斯卡實施制裁，LME鋁大漲。

2018.04.17

LME周二（2018.04.17）摘牌了2個俄羅斯礦業(yè)公司Nonickel品牌，這兩個品牌分別是NORILSK COMBINE H-1、NORILSK COMBINE H-1Y。

自特朗普4月6日將俄鋁納入對俄制裁名單以來，LME鋁價屢創(chuàng)新高，有色金屬整體被帶動，俄鋁大股東德里帕斯卡持有諾里爾斯科鎳業(yè)公司股份27.82%，市場在俄鋁被制裁后就一直猜測俄鎳是否會成為下一個制裁對象，恰恰在這個節(jié)骨眼上LME依據(jù)之前的工作進度對摘牌了兩個俄鎳品牌，市場恐慌情緒下，對這一消息進行了誤讀，LME鎳價一度飛升11%，國內(nèi)滬鎳價格也一度逼近11萬整數(shù)關(guān)口，我們認為此次拉升并非基本面因素造成，從LME庫存變化情況也可以得到印證。我們看到在這一消息傳出來之后，LME鎳庫存連續(xù)兩天上漲，之前LME鎳持續(xù)下跌趨勢，這在一定程度上說明，現(xiàn)貨持有者害怕俄鎳被制裁，抓緊時間將持有現(xiàn)貨注冊入庫。

然而俄鎳會被納入制裁名單這一消息并未落地，炒作之后鎳價或?qū)⒒貧w基本面。那我們再來看一看基本面的狀況。

1．全球范圍內(nèi)，供應(yīng)小于需求，持續(xù)去庫

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年1-2月全球鎳市場供應(yīng)短缺2.4萬噸，2017年全年短缺9.61萬噸。截至2018年2月底，LME可報告庫存較2017年同期底減少3.1萬噸。2018年1-2月全球精煉鎳產(chǎn)量共計28.6萬噸，需求量為31.02萬噸。2018年1-2月全球礦山鎳產(chǎn)量為30.30萬噸，較2017年同期增加4.4萬噸。同期，全球表觀消費量較之前一年增加3.5萬噸。2018年2月。全球精煉鎳產(chǎn)量為13.88萬噸，消費量為14.19萬噸。

國內(nèi)一月份交割之后很長時間里，鎳庫存處于膠著狀態(tài)，二月份國內(nèi)硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)備貨開始，消費拉動國內(nèi)去庫腳步加快。

當前國內(nèi)鎳的研究我們可以一分為二的看待，一條路線是：鎳礦-鎳鐵-不銹鋼，一條是鎳板、鎳豆、鎳粉-硫酸鎳，自2015年鎳價觸底反彈后，鎳價漲幅遠遠高于鎳鐵，從經(jīng)濟性來看，國內(nèi)鋼廠選擇原料越來越傾向鎳鐵；隨著新能源汽車的興起，高鎳電池需求量增速加快，硫酸鎳需求拉動鎳板、鎳豆價格。

2．國內(nèi)鎳鐵冶煉利潤可觀，國內(nèi)開工率較高

近期由于鎳礦價格的下跌以及焦炭價格的下跌，國內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)利潤較好。前期在鎳價的帶動下，國內(nèi)鎳鐵價格高位震蕩，但是原料-鎳礦價格卻未出現(xiàn)上漲，產(chǎn)業(yè)利潤集中在鎳鐵冶煉端，這也進一步提高了冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性，當前國內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)開工率較高，國內(nèi)鎳鐵需求大部分靠自產(chǎn)滿足，這與2016年的鎳鐵供應(yīng)格局相比出現(xiàn)了一定的變化。后期這種狀況持續(xù)的話，我們認為國內(nèi)自給率還會持續(xù)走高。

3．硫酸鎳-電鎳溢價與電鎳價格波動關(guān)系決定電鎳價格的回調(diào)修復(fù)
2018年鎳市面臨全面調(diào)整，主要原因是需求端新能源電池用鎳帶來的，由于電池用鎳量的快速上漲，由于前景較好，國內(nèi)部分電鎳生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳，部分硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)擴大產(chǎn)能，短期內(nèi)對整個鎳的供需平衡并不會產(chǎn)生較大影響。但是然而根據(jù)我們的數(shù)據(jù)追蹤，鎳價與硫酸鎳-電解鎳溢價之間存在相互制約關(guān)系，對于這兩日硫酸鎳-電解鎳溢價走勢，我們認為還有繼續(xù)走低可能，但是下探空間已經(jīng)不大，那么這意味著硫酸鎳價格大幅上調(diào)或是電鎳回歸，從這個角度，我們認為此次鎳價需要回調(diào)進行修復(fù)。

4．鎳價瘋狂，國內(nèi)不銹鋼市場有所松動

我們知道自去年四季度國內(nèi)不銹鋼市場就進入了沉睡期，年后的高庫存導(dǎo)致消費旺季不銹鋼市場依舊疲弱，價格遲遲未出現(xiàn)松動，近兩日，國內(nèi)外鎳價大幅攀升，300系不銹鋼報價分別上漲300-500元/噸不等。跟據(jù)我們的數(shù)據(jù)追蹤，國內(nèi)不銹鋼庫存近期也是有下降的，但是下降速度緩于市場預(yù)期，這給整個不銹鋼市場的啟動蒙上一層陰影，大部分鋼廠300系生產(chǎn)更是處于虧損狀態(tài)，當前國內(nèi)傳出部分鋼廠停產(chǎn)檢修，更有消息稱國內(nèi)老牌鋼廠正在組織對來自印尼生產(chǎn)的不銹鋼海關(guān)代碼為：7219（板卷）、7218（鋼坯）的進口材料擬提起反傾銷申請。在多重利好的帶動下，此次不銹鋼市場有望被拉動起來。

5．假如此消息落地，鎳價會何去何從？

前面做了基本面的分析，我們發(fā)現(xiàn)當前鎳市供需基本面較好，那么假如俄鎳被制裁，鎳價會何去何從，對此我們也做了評估，我們知道2016年和2017年俄鎳產(chǎn)量分別為21萬噸和17萬噸，出口到我國的量分別是22.8萬噸和13.2萬噸，2016年我國進口俄鎳的進口量超出了俄鎳當年的產(chǎn)量，這說明我國鎳市對俄鎳的承載能力是非常大的，對于2018年俄鎳產(chǎn)量預(yù)估回比2017年的產(chǎn)量下降或相當，17萬噸的產(chǎn)量假如全部進入我國，對國內(nèi)鎳價沖擊有限； LME當前有6萬噸俄鎳庫存，占到LME鎳庫總量的18%，結(jié)合上述歷史數(shù)據(jù)，我們看到，俄鎳進入到中國之外地區(qū)的量有限，所以即使這一炒作消息確實落地，整體對全球的鎳供需影響與當前鎳價瘋長并不匹配。

此次傳聞炒作拉動鎳價上漲，我們認為不具有可持續(xù)性，最終鎳價會回歸理性。對于鎳價我們依舊是長期看好的觀點，投資者依舊可以把此品種作為長期多頭頭寸進行配置，但對于當前這種超預(yù)期的漲幅我們建議投資者不要盲目追從。

(關(guān)鍵字：特朗普 俄鋁 俄鎳 有諾里爾斯科鎳業(yè)公司 不銹鋼 硫酸鎳)