高盛2013年10月18日——長期基本金屬分化：看空銅和鋁，相對看好鋅和鉛。等待更明確的QE縮減前景，做空銅。

1. 基本金屬總觀點：近期看漲基本金屬主要基于中國經濟增長前景較為樂觀，我們認為可適時逢高賣出銅和鋁。短期美聯儲QE縮減推遲的風險上升和美政府缺乏長久解決方案為金屬市場提供了暫時的休整空間，但長期需等待QE縮減前景更加明晰后做空銅。在基本金屬指數中，我們看好鋅和鉛。基于期待已久的鉛鋅礦關閉將導致下一年的供應維持偏緊狀態，預計只有鋅和鉛將延續近期由中國經濟增長因素推動的漲勢。

2. LME銅方面，預計銅供需仍將維持過剩。1)供給方面，在未來3-12個月，銅礦的供給增速高于預期將導致銅價走低。2)需求方面，預計全球的銅需求增長穩定，中國企業高杠桿的資產負債表和預計2013年剩余時間和2014年內的建筑施工維持疲弱，將導致中國的銅需求增長有限。除中國外，美國經濟的復蘇導致金屬需求的增加將抵消新興市場的需求下滑。至少短期看，歐元區的結構性調整使得歐洲不太可能在未來6-12個月有強大的需求增長。3)關鍵的上行風險是潛在的冶煉和精煉瓶頸;關鍵的下行風險是全球的經濟增長低于預期。

3. LME鋁方面，我們下調鋁價(將3個月、6個月和12個月鋁價預測下調至1800美元/噸、1750美元/噸和1750美元/噸)，主要原因有三：1)價格處于低位，但不斷下滑的價格并未充分地反映在供應面上;2)煤價和電價的走軟導致成本大幅降低和政府的支持，使得生產商仍有動力繼續生產;3)鑒于此，我們預計供應減少將不會再導致足夠大的供需變化，因而無法推動未來12個月內的周期性轉變。

4. LME鋅方面，LME鋅價已經大約在1750-1800美元/噸區間形成堅實的支撐。雖然強烈看漲還為時過早，但從目前價格來看，短期鋅價的下跌空間有限，并且2013年中國基礎設施投資的持續走強將支撐鋅價的平穩上漲。尤其相對于銅價，我們溫和看漲未來12個月的鋅價(未來12個月預估為2100 美元/噸)，原因有二：1)鋅價有望受益于除中國外的礦山供應增長的下滑(主要由于主要礦山的枯竭，據報道Brunswick礦山在4月份已經關閉);2)在當前的價格下，中國的鋅供應增長也將放緩。

(關鍵字：鉛 鋅 銅 銅礦 鋁)