供應面收縮帶來機會

鋅價持續低迷后產量下滑

2014年第一季度，鉛鋅價格走勢下降，行業實現利潤27.9億元，同比下降21%，占規模以上有色企業利潤的12.5%，其中采選利潤23.7億元，同比下降18.53%，收入利潤率9.56%;冶煉企業利潤4.2億元，下降34.2%，銷售利潤率僅為0.69%.

盈利能力下滑，近六個月來鋅礦的國內產量連續負增長。中國鉛鋅礦采選企業中，原礦綜合品位小于等于5%的占53%，品位5-8%的原礦占39%，大于10%的僅占8%。品位3-5%的鉛鋅礦綜合成本8068元/噸，5-8%的原礦綜合成本6408元/噸。一般而言，國內大部分鋅精礦采選成本3500-4000元。目前國內鉛鋅礦企原礦綜合品位不低于8%才有盈利，但這部分占比很小。品位稍差的礦山很容易虧損。從經營來看，小金屬和貴金屬等副產品已成為冶煉廠主要利潤來源，而這些副產品價格也持續低迷。

國內外經歷較長時間去庫存

從國內外交易所的顯性庫存來看，近兩年來，庫存持續下降。LME庫存從高位下降55.97萬噸，下降幅度45.3%;上海期貨交易所鋅庫存從高位下降20.92萬噸，下降幅度49.7%.

目前LME、上交所合計顯性鋅庫存88.83萬噸，相當于全球年消費的6.8%(88.83/1300=6.8%)，較前些年份有顯著下降。

全球供需進入缺口時代

根據國際鉛鋅研究小組數據，2013年全球鋅供需已經出現缺口，當年為不足9.1萬噸。2014年1-4月份情況來看，供應缺口在拉大，4個月即出現10.7萬噸缺口，而去年同期為過剩3.2萬噸。

明年大礦山出現關停

2013年鋅供需在五年間首度出現不足，展望未來，可能出現新礦不足以替代老礦關停產能，而帶來供應不足的局面。

繼Brunswick礦關停后，Lisheen，Century，Skorpion在2015/2016年間也會逐漸關閉。其中Century是目前全球第二大鉛鋅礦，正常年份的產量在50萬噸/年左右。雖然五礦資源宣稱將啟動附近的DugaldRiver礦替代Century礦的關閉，但是Dugald礦滿產產能為20萬噸，不到Century的一半，將形成30萬噸的缺口。

此外，VedantaGroup位于贊比亞的Skorpion礦按照計劃將在2016-2017年間采完，雖然目前公司在做努力延長開采時間，但結果有不確定性。

中國礦山投產是一個重要決定因素，但是國內資源條件比較一般，且面臨品味下降，成本抬升。

預計2015年之后鋅供應不足會加劇，從而需要更高的價格來促使新礦山的建設。

需求面亮點并不多

建筑汽車機械是主要終端

我們先簡要了解下鋅的終端需求，鋅國內外消費結構基本一致，近一半左右用于以房屋為主的建筑，其次包括交通運輸和機械。

1-5月份國內房地產施工面積累計同比為12%，較2013年下滑了4個百分點;而新開工面積累計同比出現大幅回落，1-2同比下滑27.4%，而至5月份這一數據雖然有所上升，但仍然下滑了18%;新開工面積的持續下滑或將拖累后期施工面積繼續下滑，打擊鍍鋅板的后期需求。

年內消費增速預計與去年基本持平

1-4月份家電等耐用品訂單回落較快，除從2-4月份基本上處于與去年同期同一水平，甚至有小幅下降。國內耐用品訂單及消費與房地產市場緊密相關;從上半年房地產數據來看，房地產銷售數據同樣較差，這也將在后期繼續拖累耐用品訂單的上升，對于鋅的需求而言難以形成支撐。僅從房地產和耐用品相關數據來看，下半年這兩個領域國內鋅消費并不太樂觀。

不過，汽車及機械制造兩個行業合計比重也較大，雖然一季度汽車數據下滑較快，但是自3月份開始重新步入上升軌道;機械制造業年內同比增速聘同下滑，但是相比去年同期而言增速仍然較高，在11%以上。

綜合來看，雖然下半年房屋施工面積仍會繼續下行，但汽車及機械制造業水平來看，年內鋅消費水平同比仍有望達到5%至6%.2013年增速為5.4%。

(關鍵字：鋅市供應 鋅價)