從5月份開始，保稅區的銅庫存呈現持續的凈流出，我們通過分析認為5月、6月從保稅區流出的銅庫存大部分可能是被強勁的消費所對沖，而7月流出的銅庫存大概率是流向了國外和國內的交易所或非交易所倉庫。由于青島港事件使得銅融資成本上升，同時9月會重回消費旺季，因此我們判斷未來保稅區的銅庫存還將持續外流。從比價上看，這些銅流入國內的可能性更高，但是由于后期銅消費是否能夠加速存在一定的不確定性，因此后期流出的銅是被消費所對沖或是轉化為庫存還有待觀察。

報告摘要7月份保稅區流出的銅大概率轉化為庫存。進入7月以后，LME亞洲的倉庫兩周增加約1萬噸銅，這可能是由于6月爆發青島港事件后，銀行快速收緊信用證的開設，而當時進口虧損較大，因此選擇運往海外倉庫;7月下旬開始進口虧損持續收窄，這時大部分的銅選擇報關進口，同時看到上期所庫存激增。消費強勁吸收5月、6月保稅區庫存的外流。由于從數據上看5月的銅消費較強，同時通過銅消費的一些同步和領先指標可以判斷6月的銅消費也依然較強，因此5月、6月保稅區流出的銅庫存大概率是被強勁的消費所對沖。后期保稅區銅庫存將持續外流。由于青島港事件銀行收緊信用證的開設并且提高了貼現利率，同時中外利差從中長期來看會向收窄的方向演繹，人民幣匯率也難回過去單邊升值的軌道，這些都使得融資銅的成本上升;同時9月將迎來消費旺季，因此后期保稅區庫存可能仍將持續外流。旺季消費能否加速存在不確定性。后期電網訂單是否會集中釋放是決定后期銅消費是否能夠加速的關鍵因素，同時地產相關的銅消費維持穩定，而家電用銅面臨回落，因此后期整體的銅消費情況尚不清晰;如果銅消費大幅增長，那么就能夠對沖流出的銅現貨，反之這些銅就會轉化為交易所或產業鏈中的庫存。

(關鍵字：銅庫存 保稅區銅庫存)