近期全球多國央行加入寬松行列，為2月的大宗商品市場帶來些許暖風。截至目前，國內外銅價自低位反彈，倫銅、滬銅重新站上5500美元/噸、40000元/噸上方，鋁、鋅等金屬價格亦跟隨上漲。在各國央行爭相“放水”的背景下，有色金屬行情將如何演繹?
多國央行“放水”博弈美元
近年來，全球經濟走勢逐步分化。美國依托自身貨幣優勢及較好的政策逐步走出泥潭，無論是就業數據、CPI還是房地產數據均表現不俗。而中國、日本和歐洲等國家及地區經濟疲軟運行。在此環境下，多國央行重啟寬松之路。其中，1月22日，歐央行宣布推出歐版QE，每月采購600億歐元資產，持續到2016年9月，規模超出市場預期;加拿大央行宣布降息25個基點;日本央行下調通脹預期;瑞士、澳洲及丹麥央行也宣布加入降息大潮;土耳其、印度和秘魯央行也在降息的行列之中。2月3日，中國央行宣布自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。
在經濟全球化背景下，當前全球經濟體進入“一榮俱榮、一損俱損”的格局。其中，美國2014年12月CPI同比增速為0.8%，為2009年10月以來首次跌破1%;2014年12月新增非農就業人數為25.2萬人，環比下降21.5%。1月28日，美聯儲發布的聲明稱，雖然對經濟運行及就業數據保持樂觀，但預計后期通脹會延續下行。筆者認為，盡管美國經濟短期走弱，但長期來看，在其他國家相繼寬松的推動下，全球資金將尋求更為保值通道，如黃金、美元等。盡管2014年美元指數上漲過快(半年漲幅15%左右)將使得后期漲幅有限，但整體的上漲趨勢依舊未變，這將對以美元計價的有色金屬帶來壓制。
供應寬松定調銅價長期偏空
國際銅研究小組(ICSG)數據顯示，在經歷了2013年全球銅精礦產量8%的高速增長后，2014年部分新礦山運行出現故障使得投產延后，且印尼銅精礦出口政策也有改變，導致全球銅精礦產量增速明顯低于預期。但是，在2014年延后推進的產能將集中在2015年釋放，預計2015年全球銅精礦產量增速將回升至7%，達到1981.6萬噸。另外，2015年銅加工粗煉費/精煉費(TC/RC)為107美元/噸和10.7美分/磅，較2014年的92美元/噸和9.2美分/磅上升16%。加工費的上漲也表明在排除自然因素等非人力因素的影響情況下，未來全球銅礦供應將延續寬松。銅礦加工費的走高令冶煉企業利潤回升，進而提高企業開工積極性，2015年全球銅冶煉項目將繼續得到釋放。
需求方面，中國電力企業聯合會數據顯示，2014年1~12月電源投資完成額累計值為3646億元，較2013年同期下滑1.91%，這已經是2013年全年同比負增長之后，連續第12個月累計負增長。2014年1~12月電網投資完成額累計值為4118億元，同比增長5.75%，而2013年同期增速為6.36%。房地產方面，2014年房地產市場表現很差，在此背景下，中央及地方政府出臺各項舉措，但筆者認為本輪刺激政策更多的是一個修正政策，難以給房地產帶來明顯提振。同時，房地產的低迷拖累家電行業，空調內銷增速2014年初至今呈現直線收窄狀態，考慮到出口市場的不確定性，在空調內需放緩的背景下，來自空調行業的銅需求亦不樂觀。ICSG預計，雖然2015年中國工業用銅需求將可維持在5%水平，但受房地產行業拖累，國內總需求將下滑至1.8%，并拖累全球總需求降至1.1%左右。
隨著全球各大主要國家及地區銅礦產量的穩步增長，預計未來全球銅礦供應延續寬松。加工費的走高提升冶煉企業開工積極性，使得未來精銅產量高速穩定增長。電網投資力度減弱及房地產行業的疲軟使得下游需求薄弱。在供給增加需求減弱的背景下，預計后期滬銅價格將承壓下跌。
供應偏緊奠定鋅市偏強格調
2014年，相比其他有色金屬，鋅價跌幅較窄，究其原因主要是其供應偏緊對期價帶來的支撐。世界金屬統計局(WBMS)月報數據顯示，2014年1~11月，全球鋅短缺23.2萬噸。近幾年國內新建和擴建的鉛鋅礦山項目在50座以上，以及增加鋅精礦產能為122.2萬噸金屬量。基于未來幾年仍處于國內鋅礦山的產能釋放高峰期，因此預計后期中國鋅礦供應有望延續寬松局面。2014年中國國際鉛鋅年會公布數據顯示，2015~2016年將關停的鋅礦項目年產能合計為90.9萬噸，2015~2016年將新建鋅礦年產能合計65.1萬噸，整體有望延續供需偏緊格局，對鋅價帶來底部支撐。
需求方面，2014年12月國內鍍鋅板產量達到創紀錄的482萬噸，產量增加主要得益于國內汽車用消費旺盛以及外需增長。2014年12月份國內汽車產銷分別達到229萬輛和241萬輛，均創出歷史新高。而2014年12月鍍鋅板出口65.96萬噸，環比兩連增，同比增速超過43%。整體來看，鋅市基本面未發生較大變化，遠期供應偏緊預期仍存，支撐鋅價中長期看漲，保持偏多思路。
鋁價醞釀中長期上漲機會
近幾年，鋁價不斷下跌倒逼全球多數鋁礦減產進而使得鋁市基本面逐步轉好。世界金屬統計局(WBMS)數據顯示，2014年1~11月，全球鋁市場供需缺口擴大至72.9萬噸，因需求增速超過供給。2014年1~11月，全球原鋁需求和供給同比分別增加294.1萬噸、180.6萬噸，而2013年全年供應還過剩56.9萬噸。2015年，受制于鋁價的持續低迷，可能引發國內外鋁企進一步減產，在此背景下，國內外多個機構預期鋁市供需格局有望進一步向平衡靠攏，甚至轉為供應緊缺。日本大型貿易商丸紅預計，2015年全球鋁市場供給將短缺38.7萬噸，較2014年預估的短缺12.5萬噸繼續擴大，2016年短缺則進一步擴大至87.2萬噸。
受2014年來融資交易減少和持貨商惜售情緒影響，LME鋁現貨貼水不斷縮窄，同時LME鋁庫存持續下滑。截至2015年2月5日，LME鋁庫存全球數據為402萬噸，較2013年末減少26%。國內方面，下游消費需求表現不一，其中房地產市場持續疲軟，但新能源汽車產銷的大幅增加有利于拉動鋁市需求。筆者認為，鋁市基本面在逐步改善，中長期或有較大的上漲機會。
全球經濟運行延續分化，多個國家寬松政策相繼出臺，避險需求及美國經濟相對堅挺將使得資金逐步流向除黃金以外的美元、美股等，壓制有色金屬價格。筆者認為，2015年鋅市基本面最強，鋁次之，最后是銅。對應到操作上，投資者可采取多鋅空銅的對沖操作。考慮到當前鋁基本面并未明顯好轉，投資者可保持關注并等待中長期的做多機會。
(關鍵字：有色金屬 鍍鋅板產量)
