在海外研究員眼中，中國的銅需求被虛增了。

彭博情報(Bloomberg Intelligence)分析師Kenneth Hoffman和Sean Gilmartin認為，中國實際銅需求可能比市場普遍預料的低54%。

這個結論剔除了中國銅融資套利對銅的需求(下圖來自彭博)。

兩位分析師主要從兩個方面作了分析。一是中國人多年來基于銅融資套利的銅需求。關于這種套利模式，華爾街見聞此前已經多次介紹過，即將銅倉單作為質押物，在銀行開立信用證，繼而將這些資金投資其他領域以獲得更高收益。

事實上，在中國，可以用作質押的金屬融資物品不僅只有銅，還包括鋁、鎳、鐵礦石、黃金等。金屬融資是中國影子銀行的一部分。高盛曾在2014年稱，預計此前四年中國商人從海外獲得的金屬融資額高達1100億美元，約為同期中國短期債務總和的1/3。

影子銀行可能對金融系統穩定性造成干擾。2014年，中國信貸總額超過國內生產總值(GDP)的三倍，貸款增加之快類似于美國金融危機前的信貸市場。

2014年青島港倉庫爆發金屬融資騙貸事件之后，中國加強了金屬融資監管。當時業內曾預計中國銅進口量可能會因為融資需求降溫而減少。

然而，銅融資套利近期似乎有卷土重來之勢。去年底到今年前兩個月，中國銅進口持續高位運行。上期所銅庫存則從去年8月以來已激增一倍，于本月初刷新歷史最高記錄。但與此同時，全球銅庫存總量并未顯著增長，LME銅庫存從去年秋季至本月初的降幅高達50%。也就是說，部分全球銅庫存大量流向中國。

業內認為，國際銅持續向國內轉移，且國內倉單持續攀升，直接原因是銅期現套利機會及銅跨市進口套利機會交替持續出現。有國內企業開展了銅融資交易。

上述兩位分析師認為，中國的銅需求被金屬融資套利給夸大了，并且刺激銅價上漲、礦山增產。

從2011年以來，中國用于家用電器和電子產品的銅需求出現下滑，這與總體需求統計并不一致。后者顯示，中國銅需求在2011年至2015年間增長了45%。而這段時間，中國經濟正處于增速放緩階段。

Kenneth Hoffman和Sean Gilmartin還從第二個方面做了分析，即將銅使用增量與水泥增量作對比。他們發現，2011年至2015年間，中國水泥的每平方米使用比例增長了11%，而銅的相關增長比例則為117%。

因此，兩位分析師得出最終結論稱，剔除金屬融資需求，中國實際銅需求可能比預期低54%。這相當于僅2015年就有將近700萬公噸的銅用于質押。

值得注意的是，水泥是否能與銅作對比還有待商榷，因為水泥主要用于建筑行業，而銅則更多地用于電網和空調連接管。

(關鍵字：中國銅需求 大宗商品 鋼鐵 煤炭)