成交量稀少的錫市場上似乎正上演著紅風箏的故事。

據彭博報道，因為倫敦金屬交易所(LME)現貨供應緊張，交易員不得不支付一年來的最高價以保住空頭倉位。LME數據顯示，一家神秘公司控制了至少90%的錫庫存和短期倉位，倉庫可以發貨的量處于十二年來的最低點。

為了維持現有空倉，空頭們需要買入現貨銅，并在期貨市場開立空單。衡量這種隔夜拆借成本的指標“tom-next spread”本周二飆升至40美元/噸，為2015年8月以來的最高水平，不過目前已經快速回落。

下圖來自彭博：

錫今年表現亮眼，價格接近19個月新高。目前錫的主要出產國印尼正在限制出口量，整個行業供應偏緊。但現在成交如此緊張還是顯得不太正常。蘇克頓金融公司對彭博表示，一般來說每個月第三個周三市場交割時是比較緊張的時候，月初就出現這種情況并不常見。

今年以來錫價飆漲35%，最高至19665美元/噸，但在LME六大主要金屬中屬于交易量最低的合約，去年錫期貨和期權的換手量還不到銅的5%。

5月以來，能從LME旗下的錫倉庫預約取貨的量直線下滑了54%，目前大多數庫存存放在馬來西亞。歐洲倉庫連一噸都沒有，馬來西亞巴生港倉庫有1385噸，柔佛倉庫有105噸，新加坡有1205噸。另外30噸在韓國光陽港口，這些地方的庫存合起來就構成了錫庫存的全部——2725噸。

由于交易員能獲得的錫太少，立即獲得現貨的成本就要遠遠高于以后(即現貨溢價)。周三提取現貨要比三個月之后提取貴210美元，本月取貨則要比2017年12月貴445美元。

空頭等待反擊

彭博專欄作家David Fickling認為，這位巨頭想要完全操控錫市場并不容易。

一來，錫“鯨”可能并不想要坐到這個位子上。在流動性如此差的市場，交易員可以在對手恐懼的時候輕而易舉地吃掉大量份額。

另外交易所也不會坐視不理。LME的交易規則允許交易所迫使交易員與對手方交易，削減其倉位，如果它認為市場被操縱的話。

最后一個問題是，不像LME的其他金屬，錫完全是公開喊價交易，因此很難通過交易程序來掩蓋錫“鯨”的行蹤。

Fickling稱，如今處境窘迫的空頭們可以在情勢反轉的時候實現完美一擊，對這位大多頭來說，賣出是遲早的事情，而一旦空頭聞到血腥的味道，一場大屠殺就將展開。

紅風箏的故事

控制錫市場大量庫存的錫“鯨”很容易讓人聯想到當年叱咤風云的紅風箏基金公司。

華爾街見聞網站幾年前曾介紹過，紅風箏基金由傳奇交易員Michael Farmer和David Lilley2005年共同創建，后來發展成全球最大的金屬類銅交易對沖基金，坐擁超過一半的LME銅庫存，最多時甚至持有90%的LME注冊倉庫中的現貨銅。曾被疑為當年“國儲銅事件”的幕后主角。

以下報道來自中國證券報：

從一個對沖基金的角度來看，建立如此大規模的多頭頭寸并不常見，最大的可能就是意圖操縱市場。如當年的“國儲銅”事件就是如此。

自2005年11月13日開始，外電就紛紛披露，中國國儲局一名交易員劉其兵在銅期貨市場上通過LME場內會員SEMPRA，在每噸3100多美元的價位附近拋空銅，建立空頭頭寸約15萬至20萬噸，這批頭寸交割日在2005年12月21日。

但自2005年9月中旬以來，國際基金不斷以推高銅價的方式逼空國儲局，銅價每噸上漲約600多美元。不斷走高的國際銅價無疑會給國儲局造成巨額虧損，所以國儲局不得不通過不斷拋售國內現貨來緩解壓力，挽回損失。“由于缺乏對市場風險的有效控制，國儲局在此次事件中損失慘重。”當年年末，有監管層人士坦言。

盡管名為對沖基金，紅風箏的操作策略其實更像是從事單邊的投機交易，大部分時間期貨頭寸保持單向并持有大規模金屬現貨。

在銅價處于上升周期，擁有大量現貨銅無疑是非常有利的，但是在下行周期之中可就沒那么走運了。而且當過大的多頭集中于單一買家手中時，銅價下行壓力若繼續升高可能引起市場崩盤式下跌。

該基金在2006年的收益高達188%。但好景不長，2007年早期，銅價大幅下跌，導致對沖基金“紅風箏”巨額虧損。曾經為該基金帶來巨大收益的多頭頭寸無疑成為了虧損源頭。

2014年紅風箏卷土重來，9月時該基金最多時甚至持有90%的LME注冊倉庫中的現貨銅，相當于14萬噸。當時就有不少人擔心，紅風箏會利用現貨供應上的絕對優勢來控制市場上的現貨流通數量，故意太高或壓低期貨市場價格。

事實證明，盡管接下來的10月銅價出現了短暫的逆勢上漲，但隨后就開始大跌，這使得持有大量現貨的紅風箏損失慘重。

(關鍵字：錫市)