事件：

我們對公司進行了實地調(diào)研，并參觀了公司位于高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的募投項目。我們認為由于收儲影響，鍺價將保持高位。公司募投項目投產(chǎn)代表著公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局初見成效，公司未來經(jīng)營亮點紅外鍺鏡頭和太陽能鍺晶片產(chǎn)能的快速提升，同時下游精深加工帶來產(chǎn)品毛利大幅提高，業(yè)績增速提速，上調(diào)至“強烈推薦-A”投資評級。

評論：

1、收儲效果將持續(xù)顯現(xiàn)，鍺價穩(wěn)中有升由于歐洲圣誕節(jié)假期和中國春節(jié)前交易清淡的影響，通常四季度末及一季度初，是鍺消費的淡季。但是從近期鍺價表現(xiàn)來看，雖然下游需求仍然疲弱，但是鍺價從11月底結(jié)束長達3個月的平臺整理，上漲到11500-11600元/公斤的水平。

我們判斷，鍺價上漲應(yīng)該是國家收儲效果開始顯現(xiàn)。

不同于中金嶺南、馳宏鋅鍺等生產(chǎn)伴生鍺的公司，鍺產(chǎn)量受制于鉛鋅產(chǎn)量，鍺年產(chǎn)量比較固定。由于13年公司募投項目和超募項目全面投產(chǎn)，公司在滿足下游深加工需求的前提下，為了滿足收儲需要，必然要加大原料采購量。

中國產(chǎn)量90噸，按照各大企業(yè)產(chǎn)量估算，我們判斷市場中小鍺精礦供給總量在15噸左右。而正值消費淡季鍺價不跌反升，意味著鍺市場的中小供給源被阻斷，由此估算國儲收儲量在12-15噸左右。

國家收儲國家收儲有利減緩資源消耗速度，有利于疏導(dǎo)鍺價格暴漲暴跌，利于鍺產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展。尤其對于原生資源占絕對優(yōu)勢的鍺金屬，不但能夠影響國際市場鍺的價格，更能增強我國的定價權(quán)。國儲收儲是個長期行為，預(yù)計2013年國儲將繼續(xù)收儲。

2、募投項目投產(chǎn)在即，13年產(chǎn)量釋放可期

目前太陽能晶片項目和紅外鍺鏡片項目廠房已經(jīng)建好，只剩機器安裝階段。由于鍺生產(chǎn)線機器都是小型設(shè)備，因此設(shè)備安裝預(yù)定在一周內(nèi)完成。預(yù)計2月初開始調(diào)試，試生產(chǎn)，3月達到投產(chǎn)狀態(tài)。

太陽能鍺晶片：意向訂單鎖定，銷售渠道不愁

公司于09年就與TOKO公司簽訂合同，每月訂購8000片，供應(yīng)量9.6萬片，一旦公司項目投產(chǎn)，就開始正式供貨。另外公司已與美國MONROEGROUP.INC簽訂了每年10萬片太陽能電池用鍺單晶片的采購意向性協(xié)議。

紅外市場：

國外紅外光學熱像儀市場來看是大者恒大，前10家占據(jù)了72%的市場。國內(nèi)市場來看前三大公司有大立科技、廣州颯特和武漢高德。其中大立科技和武漢高德都是公司的下游客戶，這兩家公司做為國內(nèi)紅外熱像儀市場的行業(yè)領(lǐng)頭者，產(chǎn)能正在迅速擴張期，而公司與下游客戶近兩年的戰(zhàn)略合作也保證募投項目達產(chǎn)后的產(chǎn)品銷售。

根據(jù)目前鍺價測算，太陽能鍺晶片項目項目投產(chǎn)后，預(yù)計新增營業(yè)收入1.33億元，紅外鍺鏡片和鏡頭新增營業(yè)收入1.82億元，貢獻凈利潤1.1億元，新增EPS0.34元。預(yù)計2013年募投項目將貢獻大部分收入，2014年繼續(xù)貢獻部分增量。

3、2013年鍺價判斷

供給端：國儲收儲相當于產(chǎn)量控制

全球鍺供給來看，30%的產(chǎn)量為伴生鍺，受制于鉛鋅產(chǎn)量，鍺產(chǎn)量保持穩(wěn)定。

中國鍺產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的70%左右，因此中國供給控制影響著全球供給。國儲收儲15噸將影響全球12%的供給，因此，供給來看，2013年全球增速為-12%。

需求端：穩(wěn)中有升

太陽能需求：太陽能需求穩(wěn)中有升

紅外需求：等待美國新的軍事財政預(yù)算公布，消費商重新進入市場采購，考慮到美

國經(jīng)濟底部回升，我們認為政府軍事采購會有所增長。

光纖四氯化鍺：幾乎持平

總體來說，全球鍺需求2013年將緩慢上升，因此我們調(diào)高2013、2014年鍺價均價預(yù)測分別為11000元/公斤、12000元/公斤。

4、投資建議，上調(diào)至“強烈推薦—A”的投資評級

我們上調(diào)公司12-14年EPS分別為0.29、0.57、0.73元，對應(yīng)PE分別為84X、43X、33X，考慮到公司募投項目投產(chǎn)帶來下游產(chǎn)品產(chǎn)量快速提升，同時下游精深加工產(chǎn)品毛利大幅提高，業(yè)績迎來增長拐點，上調(diào)至“強烈推薦—A”的投資評級。我們非常看好公司的長期發(fā)展策略，公司積極加大上游資源的控制能力，同時布局下游深加工產(chǎn)業(yè)，2013年公司募投項目及超募項目達產(chǎn)使公司從銷售初級產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)向全面的精深加工產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售，是值得長期投資的優(yōu)質(zhì)公司。

(關(guān)鍵字：云鍺 鍺 馳宏鋅鍺 收儲)