截至10日19時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.6520附近，盤中繼續刷新年內高點，這意味著本周以來人民幣兌美元漲幅已經接近1%，連續突破6.72、6.7、6.68、6.66等多個關鍵整數關口。

當天人民幣對美元匯率中間價報6.6770，較前一日中間價上漲305個基點，創下2016年9月29日以來的最高值。

面對人民幣匯率如此凌厲的漲勢，持有人民幣空單的對沖基金再也坐不住了。

對沖基金平倉空頭頭寸止損離場

“從人民幣兌美元匯率漲破6.7整數關口起，每天早盤都會涌現大量人民幣空頭平倉盤，早早奠定了當天匯率大漲的趨勢。”多位香港銀行外匯交易員向記者指出。最初，海外對沖基金在離岸市場不斷平倉人民幣空頭頭寸，最近兩天不少持有美元頭寸的境內企業也難以承受人民幣匯率大漲所衍生的匯兌損失，開始在境內在岸市場進行人民幣空頭回補，進一步放大了人民幣匯率漲幅，一度令境內人民幣匯率（CNY）反而高出離岸市場人民幣匯率（CNH）逾200個基點。

甚至市場傳聞，個別國有大型銀行在過去兩天向外匯市場投放一定額度人民幣頭寸，以此緩和人民幣漲勢，減輕外貿企業的匯兌損失壓力。

“此舉收效甚微。”一家香港銀行外匯策略分析師向記者分析說，究其原因，不少海外對沖基金正在不計成本地平倉人民幣空頭頭寸，足以抵消銀行投放人民幣流動性所帶來的人民幣下跌壓力。

具體而言，此前這些對沖基金買入三個月到期、執行價在7.8-8.5附近、止損價格在7.0-7.2之間的人民幣沽空遠期交易頭寸，原先打算押注美聯儲9月加息縮表套取人民幣貶值收益；如今美聯儲連續釋放鴿派加息聲音，加之近日人民幣漲勢凌厲，他們紛紛轉變策略——寧愿選擇止損離場，也不愿等待匯率反轉的時刻。

這某種程度造成人民幣空頭踩踏現象潮起。多位香港銀行外匯交易員透露，不少對沖基金開始抱怨同行的人民幣空頭平倉力度太大，直接觸發人民幣匯率迅速漲破多個整數關口，導致自身量化投資模型跟進自動止損平倉，造成相當大的投資損失。

記者多方了解到，空頭踩踏潮起，最早出現在離岸市場遠期外匯期權交易市場——過去一個月，隨著美國就業數據亮麗令美元年底加息預期有所回升，加之近期美元指數從年內低點92.51漲至93.80，不少對沖基金紛紛買入年底到期，執行價格在6.7-6.8之間的遠期人民幣沽空期權。隨著本周以來人民幣兌美元匯率連續上漲，徹底打亂了他們的沽空算盤。

“不少對沖基金已經意識到，人民幣匯率正走出獨立的上漲行情——在美元企穩反彈之際，人民幣依然保持快速上漲軌跡。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler向記者分析說，這導致上述沽空人民幣期權不但難以行權，還拖累相關的投資組合未必能實現理想預期回報。

在他看來，人民幣之所以能走出獨立上漲行情，主要原因是估值回歸——上次美元指數處于93-94之間，主要在去年5-6月期間，當時人民幣兌美元匯率徘徊在6.63-6.65；而美元指數跌至年內低點92.51時，人民幣匯率則在6.7上方，存在較大補漲空間。

“即便過去一年美聯儲加息三次，但考慮到中國去杠桿政策令中美利差持續保持在130個基點以上，因此美元加息對美元匯率提振的作用未必明顯。”他補充說，越來越多對沖基金意識到這個估值回歸問題，紛紛對遠期人民幣沽空期權頭寸進行平倉，令遠期人民幣匯率飆漲同時，帶動即期匯率也跟進大漲，由此催生更多跟進空頭平倉盤出現。

對美元仍抱期望

不過，人民幣空頭踩踏潮起，并不意味著外匯市場投機沽空潮從此偃旗息鼓。

8 月9 日，高盛高級經濟學家Zach Pandl與首席新興市場宏觀策略師Kamakshya Trivedi發布最新研究報告指出：“我們尚未準備好宣稱美元將迎來持續性疲軟，目前美元前景復雜，未來美元兌一些貨幣將上漲，但兌其他貨幣將下跌。”

在多位對沖基金看來，高盛這番表態，似乎暗示美元兌人民幣匯率依然存在反彈空間。

在多位香港銀行外匯交易員看來，美元兌人民幣要出現明顯的回升反彈，需要滿足諸多前提條件：一是美聯儲收緊貨幣政策的力

度要高于中國，令中美利差再度收窄;二是美國經濟迅速走出通脹低迷陰霾，打消市場對美國經濟增速放緩的擔憂;三是特朗普萬億美元基建項目投資計劃、稅改等經濟政策能夠順利落地，徹底扭轉市場對美元貶值的預期;四是9月美國政府與國會能順利達成國債額度上調協議，掃除市場對美國債務違約的擔憂。

“目前而言，美元要兌現這些條件，難度不小。”他們向記者指出。這迫使更多海外對沖——--隨著人民幣近期快速上漲，他們開始相信中國央行引入的逆周期因子，足以在美元未來反彈期間確保人民幣匯率走勢相對平穩抗跌，原先的沽空人民幣交易策略已經難以奏效。

“當前不少海外對沖基金已經改持人民幣凈多頭頭寸，對沖近期美元匯率貶值風險。”Marc Chandler指出。

(關鍵字：人民幣 匯率)