我們在2020年11月26日、12月6日相繼發布的《銻，稀缺但被忽視的不可再生戰略小金屬(一)供給端的剛性與市場的感性》、《銻，稀缺但被忽視的不可再生戰略小金屬(二)需求的彈性與市場的量變》報告中，依次從供給角度全面梳理了銻行業壟斷、剛性且充滿挑戰的供應端現狀，并從需求角度全面拆分量化銻行業多樣、增長且充滿潛力的消費展望。此次我們將結合上述兩篇報告的有關內容，從全球與國內的銻供需關系、國際貿易等角度分析銻行業的變化。

中國銻精礦含銻產量年復合降幅15%。中國銻礦采選資本開支自2012年后持續收縮，行業開支由2012年的19.8億元降至2017年的10.17億元，降幅達-49%。銻礦采選支出的收縮導致2014-2019年中國銻精礦含銻產量從13.5萬噸降至6.0萬噸，年復合降幅高達-15.0%；而同期中國銻制品年產量亦受此影響由31.1萬噸降至24萬噸，降幅達22%。從十年周期維度觀察，2010-2019年中國銻制品產量均值為22.8萬噸(含銻量約11萬噸)，顯示供給端呈現的強剛性化。

中國銻礦進口依賴度過高。中國銻礦供給的結構性下降導致國內銻行業進口依賴度升高。2009-2019年中國銻精礦進口量由2.46萬噸增至6.27萬噸，年復合增速高達9.8%，至2019年中國銻精礦對外依賴度已升至48.9%。

中國銻制品出口政策為國營貿易，出口量將受益于海外需求擴張而增長。考慮到銻金屬的稀缺性和較高的戰略價值，2002年起中國對銻及銻制品實行配額和許可證管理，出口配額從2002年的7萬噸逐年減少到2016年的5.4萬噸。2017年后實行國營貿易管理制度，目前全國具備銻制品出口國營貿易資質的企業不到20家。2014-2019年中國銻制品出口量的年復合增速為9.3%，其中出口占比最大的是多系列氧化銻等深加工產品。考慮到海外不斷增長的銻需求和銻冶煉產能，預計未來中國銻制品出口量仍將保持3%左右的復合增長率。

中國銻金屬市場供需將現再平衡狀態。我們推算“十四五”期間中國銻金屬消費量將維持5%左右的復合增長，至2025年、2030年和2035年中國的銻消費量將分別達到7.9萬噸、9.4萬噸和10.7萬噸。預計中國的銻金屬供應將維持緊平衡狀態，進入2025年國內銻金屬市場或呈現趨勢性的供給短缺。

全球銻金屬市場或進入結構性供給短缺。2010-2019年全球主要國家的銻礦含銻金屬平均年產量為14.9萬噸，考慮到來自塔吉克斯坦、俄羅斯等地區的銻礦和冶煉產能釋放，預計未來全球銻金屬年總產量或增至2025年14.7萬噸、2030年15.2萬噸、2035年16.2萬噸，2020-2025年供給平均增速約為2.18%。受益于發展中國家的阻燃劑、鉛酸蓄電池、聚酯纖維等領域的銻消費增長，我們推算2025年、2030年和2035年全球的銻消費量將分別增至15.4萬噸、17.6萬噸和19.9萬噸。預計2020-2025年全球銻金屬市場需求平均增速約3.3%，供需增速的不匹配意味著全球銻金屬市場或進入結構性的供給短缺時代。

(關鍵字：小金屬 銻精礦)