萬(wàn)盛股份為全球磷系阻燃劑行業(yè)龍頭，公司通過(guò)投資控股福建中州進(jìn)軍電解液添加劑領(lǐng)域，進(jìn)一步拓展了公司產(chǎn)品品類(lèi)。

20多年來(lái)深耕磷系阻燃劑

公司為全球磷系阻燃劑行業(yè)龍頭，20多年來(lái)深耕以磷系阻燃劑為主的功能性精細(xì)化學(xué)品業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)有工程塑料阻燃劑產(chǎn)能7.5萬(wàn)噸，TCPP產(chǎn)能4萬(wàn)噸，軟泡阻燃劑產(chǎn)能1萬(wàn)噸，胺助劑產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸，催化劑產(chǎn)能1萬(wàn)噸，涂料助劑產(chǎn)能4萬(wàn)噸。公司營(yíng)業(yè)收入從2016年的12.27億元增長(zhǎng)到2020年的23.3億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為21.5%;歸母凈利潤(rùn)從2016年1.49億元增長(zhǎng)到2020年3.93億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為35.83%。2021年，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入30.68億元，同比增長(zhǎng)97.80%，歸母凈利潤(rùn)6.25億元，同比大幅增長(zhǎng)171.41%。

多因素促進(jìn)BDP阻燃劑需求增長(zhǎng)，公司占全球BDP產(chǎn)能超過(guò)40%，在此輪漲價(jià)中最為受益。歐盟無(wú)鹵化法規(guī)、PC產(chǎn)能擴(kuò)張、5G基站建設(shè)、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等因素共同促進(jìn)BDP阻燃劑需求增長(zhǎng)。根據(jù)EVTank預(yù)計(jì)，2025年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到1800萬(wàn)輛，經(jīng)測(cè)算對(duì)應(yīng)新能源汽車(chē)領(lǐng)域工程塑料阻燃劑需求將約為10.08萬(wàn)噸。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)BDP未來(lái)5年有望維持略超2萬(wàn)噸/年的需求增長(zhǎng)。因2019年響水事故，國(guó)內(nèi)部分產(chǎn)能退出，以及疫情導(dǎo)致的海外廠商于2020年的陸續(xù)關(guān)停，造成全球BDP阻燃劑供應(yīng)大幅下滑，2021年BDP價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，10月份價(jià)格觸及51000元/噸，較去年同期上漲59%。按公司理論產(chǎn)能65000噸/年測(cè)算，BDP阻燃劑價(jià)格每上漲1000元/噸，公司EPS增厚0.114元。

布局新能源材料領(lǐng)域

投資福建中州布局新能源材料領(lǐng)域，擴(kuò)展未來(lái)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司投資福建中州擬新建“三明鋰離子電解液添加劑和導(dǎo)電新材料項(xiàng)目”，年產(chǎn)鋰離子電解液添加劑和導(dǎo)電新材料共十五種產(chǎn)品，合計(jì)95500噸。其中，一期產(chǎn)能20500噸。受下游新能源汽車(chē)行業(yè)高景氣，磷酸鐵鋰電池比例提升影響，VC、FEC需求大幅度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)后期VC、FEC供需將維持緊平衡狀態(tài)，公司釋放產(chǎn)能后未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

盈利預(yù)測(cè)

基于山東萬(wàn)盛“年產(chǎn)31.93萬(wàn)噸功能性新材料一體化生產(chǎn)項(xiàng)目”、福建中州“三明鋰離子電解液添加劑和導(dǎo)電新材料項(xiàng)目”投產(chǎn)以及BDP阻燃劑長(zhǎng)期供應(yīng)緊缺的預(yù)期，暫不考慮增發(fā)帶來(lái)的股本攤薄，預(yù)計(jì)公司2021-2023年每股收益分別為1.79元，2.07元，2.37元，對(duì)應(yīng)的PE分別為14.6倍，12.6倍，11.1倍，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)：BDP阻燃劑其他廠家規(guī)劃產(chǎn)能投放進(jìn)度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);福建中州項(xiàng)目環(huán)評(píng)能評(píng)遇阻導(dǎo)致項(xiàng)目延遲的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn);疫情影響的風(fēng)險(xiǎn)。

(關(guān)鍵字：萬(wàn)盛股份 阻燃劑)