我們預測鈦白粉仍在價格上升通道,公司氯化法技術突破之后,后續有20萬噸氯化法鈦白粉產能規劃,結構調整將帶來盈利持續提升。公司收購龍蟒,躋身亞洲第一,全球第四,供給側整合中具有先發優勢。維持“強烈推薦-A”投資評級。

佰利聯是國內鈦白粉行業龍頭。公司鈦白粉年產能達26萬噸,其中氯化法6萬噸,產銷量逐年遞增,2015年產量約21萬噸,占全國總量的9%左右,位居行業第二。在并購行業巨頭龍蟒鈦業后,公司鈦白粉年產能將提升至56萬噸,躋身亞洲第一,全球第四。

鈦白粉行業供需格局發生改變,助推行業價格上漲。2015年國內鈦白粉表觀需求量199.9萬噸,較14年下滑6%。2016年1-6月,地產行業的新開工面積和銷售面積累計同比分別為14.9%和27.9%,顯示下游較去年相比有所轉好,因此國內存量市場至少有200萬噸左右。增量市場看出口,2016年1-6月,我國鈦白粉出口34.9萬噸,同比增長28.3%;進口8.8萬噸,同比減少11.1%,凈出口量較去年增加8.8萬噸,按當前趨勢年化出口量有望在70萬噸左右,因此全年需求量為270萬噸。供給端,2015年年底,中國鈦白粉有效產能僅為280萬噸,遠遠低于統計應有產能323萬噸。即使按323萬噸以及近十年行業最高開工率84%測算,產量271萬噸,供需緊平衡。加上2016年要實施的《鈦白粉單位產品能耗限額》新標準,預計將加速淘汰的產能占到總產能的20%,我們認為鈦白粉行業的供需格局發生改變,這是價格上漲的最大保障。

維持“強烈推薦-A”投資評級。我們認為鈦白粉行業最壞階段已過,行業拐點來臨,價格上漲支撐公司傳統業務盈利反彈。公司二期20萬噸氯化法鈦白粉產能以實現大規模進口替代,同時發展高端鈦白粉產品,深耕盈利更好的細分市場。不考慮并表,上調2016年凈利潤0.19億元,預計公司16-17年eps0.28元、0.35元。維持“強烈推薦-A”的投資評級。

風險提示:公司20萬噸氯化法鈦白粉建設項目進度低于預期風險;鈦白粉行業價格反彈低于預期風險。

(關鍵字：佰利聯 鈦白粉 價格)