近日，國際鈦白粉龍頭科慕發(fā)布通知，自9月1日起，中國地區(qū)所有規(guī)格的鈦白粉價(jià)格將上調(diào)50美元/噸。這一消息的發(fā)布，意味著鈦白粉將迎來新一輪漲價(jià)潮，而作為鈦白粉行業(yè)龍頭的龍蟒佰利也將會受益于此輪漲價(jià)。

今年以來，鈦白粉系列產(chǎn)品已出現(xiàn)多輪提價(jià)，成為了近兩個(gè)月以來，鈦白粉板塊強(qiáng)勢崛起的主要原因之一。例如板塊中的龍蟒佰利、中核鈦白、天原集團(tuán)，在股價(jià)方面都表現(xiàn)出了維穩(wěn)橫盤狀態(tài)，相較于大盤跌勢而言，可謂表現(xiàn)優(yōu)異。

鈦白粉市場后續(xù)提價(jià)原因主要是上游產(chǎn)能供給不足，下游需求穩(wěn)定增長，主要有四點(diǎn)：

其一，鈦白粉市場產(chǎn)能供應(yīng)不足。經(jīng)公開資料整理，國際市場方面，2018年鈦白粉新增產(chǎn)能較少，海外鈦白粉產(chǎn)能集中度高，且無新增產(chǎn)能規(guī)劃，僅有的產(chǎn)能增量來自Venator芬蘭工廠恢復(fù)的5.2萬噸，將分別于二季度和四季度恢復(fù)2.6萬噸。另外，國內(nèi)方面，新增產(chǎn)能僅為中核鈦白的10萬噸硫酸法，于2018年二季度投產(chǎn)，2018年行業(yè)新增供給合計(jì)7.6萬噸產(chǎn)能，主要集中于下半年。

其次，國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)，國內(nèi)企業(yè)開工率不足，貨源供應(yīng)緊張，部分廠家裝置停工檢修。例如，受環(huán)保回頭看等因素影響，廣西、江蘇、四川、河南等地部分鈦白粉廠家開工不足，部分廠家貨源供應(yīng)依舊緊張。目前市場雖然處于淡季，但環(huán)保限產(chǎn)有望支撐鈦白粉價(jià)格。

再次，中美貿(mào)易戰(zhàn)，征稅范圍擴(kuò)大至化工原料企業(yè)，原材料成本增加。美國宣布對中國2000億商品加征關(guān)稅，其中包括鈦白粉。2017年我國進(jìn)口鈦白粉21.5萬噸，其中來自美國的科慕、亨斯邁、科斯特等約3.5萬噸，占進(jìn)口總量16%。另外，由于我國鈦白粉產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，主要產(chǎn)能集中在硫酸法鈦白粉生產(chǎn)上，氯化法鈦白粉產(chǎn)量所占比例僅為6%，每年仍需大量進(jìn)口。由此可見，此次美國的征稅，將會使我國鈦白粉廠家的原材料進(jìn)口成本增加，從而倒逼下游產(chǎn)業(yè)在鈦白粉價(jià)格上進(jìn)行提價(jià)。

最后，下游涂料市場穩(wěn)定增長。據(jù)估算，在終端消費(fèi)領(lǐng)域，約有60%的鈦白粉被用于房地產(chǎn)業(yè)，20%用于汽車工業(yè)。2018年上半年，房地產(chǎn)政策調(diào)控進(jìn)入了一個(gè)新的階段，但是樓市調(diào)控新政影響有限：一線城市地產(chǎn)低迷，但二三線地產(chǎn)熱度不減，排隊(duì)搖號現(xiàn)象凸顯。其中，從土地供應(yīng)量來看，住宅用地推出量保持30%以上的增速，三四線城市加大土地推出。從成交來看，全國住宅用地成交量繼續(xù)提升，受供地結(jié)構(gòu)、土拍政策限制等因素影響，地產(chǎn)企業(yè)一線城市土地成交增速較低，二、三四線城市成為企業(yè)拿地?zé)狳c(diǎn)。進(jìn)入下半年，二三線地產(chǎn)熱度將會延續(xù)。

另外，汽車需求方面，2018年上半年，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷保持穩(wěn)定增長，汽車產(chǎn)銷分別完成1405.8萬輛和1406.6萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別增長4.2%和5.6%，銷量增速高于上年同期1.8個(gè)百分點(diǎn)，總體表現(xiàn)好于年初預(yù)期。因此，接下來的2018年下半年，汽車產(chǎn)銷量在宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)定增長背景下，將會保持穩(wěn)定增長狀況。

然而，隨著此輪鈦白粉的漲價(jià)，作為鈦白粉行業(yè)龍頭的龍蟒佰利可謂投資機(jī)會凸顯，這要與其在行業(yè)的多項(xiàng)優(yōu)勢有關(guān)。

產(chǎn)能供應(yīng)充足，核心資產(chǎn)價(jià)值顯現(xiàn)

龍蟒佰利作為國內(nèi)鈦白粉行業(yè)龍頭，其目前具備56萬噸/年鈦白粉產(chǎn)能，國內(nèi)市場占有率為40%，是亞洲第一、全球第四的鈦白粉企業(yè)，同時(shí)具有硫酸法和氯化法雙工藝規(guī)模化生產(chǎn)的鈦白粉企業(yè)。另外，龍蟒佰利目前擴(kuò)產(chǎn)的20萬噸氯化法裝置是當(dāng)前國內(nèi)唯一的在產(chǎn)氯化法企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，在國內(nèi)市場可謂沒有對手。而從全球角度來看，氯化法鈦白粉產(chǎn)能占比60%左右，而我國氯化法鈦白粉基本由國外企業(yè)壟斷，未來隨著龍蟒佰利氯化法的優(yōu)化和擴(kuò)產(chǎn)，將真正擁有爭取全球氯化法鈦白粉市場的能力，核心資產(chǎn)價(jià)值越發(fā)凸顯。

例如龍蟒佰利擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，原材料供應(yīng)穩(wěn)定，同時(shí)還完成了對攀枝花瑞爾鑫公司的收購，進(jìn)一步提升了原材料自給的比例。

上下游議價(jià)能力強(qiáng)，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著

近10年以來，龍蟒佰利應(yīng)付賬款整體處于上升趨勢，從2008年的1.29億增至2017年的9.86億，而且預(yù)付賬款余額增速慢，兩者差額在2014年后開始加大。由此可見，龍蟒佰利在鈦白粉行業(yè)中對上游原材料的供應(yīng)商話語權(quán)很強(qiáng)。

另外，近10年內(nèi)以來，預(yù)收賬款與應(yīng)收賬款差額整體呈下滑趨勢，進(jìn)入2016、2017年開始，差額更大，這主要是與鈦白粉行業(yè)在這兩年處于轉(zhuǎn)暖期有關(guān)，雖然應(yīng)收賬款較大，但從其近10年的應(yīng)收賬款賬齡可知，接近98%的應(yīng)收賬款賬齡都為一年以內(nèi)，因此應(yīng)收賬款質(zhì)量較高，風(fēng)險(xiǎn)較低。

毛利率高，產(chǎn)品單價(jià)高，品牌效應(yīng)明顯

在毛利率和凈利率方面，近10年以來，與當(dāng)前鈦白粉上市企業(yè)的同行中核鈦白、天原集團(tuán)相較而言，龍蟒佰利有著更高的毛利率和凈利率，說明龍蟒佰利在鈦白粉價(jià)格上的定價(jià)權(quán)較強(qiáng)，在同類產(chǎn)品的鈦白粉價(jià)格賣的更貴。

規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用低

近10年以來，龍蟒佰利憑借其強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)，在費(fèi)用控制方面相較同行的中核鈦白而言，更具成本優(yōu)勢。如圖5所示，龍蟒佰利期間費(fèi)用率控制在10%-15%區(qū)間，而中核鈦白主要保持在20%以上，近三年有所下降。

最后，在估值方面，截至2018年8月15日，龍蟒佰利的市盈率(TTM)僅為11倍左右，市凈率為2.2倍左右，顯著低于其均值。而且根據(jù)龍蟒佰利的核心資產(chǎn)，其資產(chǎn)未來所產(chǎn)生效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止當(dāng)前這個(gè)估值。

綜述，2018年下半年，隨著鈦白粉價(jià)格的新一輪提價(jià)，整個(gè)行業(yè)將會繼續(xù)保持受益狀態(tài)，而龍蟒佰利作為行業(yè)龍頭，憑借其諸多優(yōu)勢，且在估值方面具備投資價(jià)值，未來其投資價(jià)值清晰可見。

(關(guān)鍵字：鈦白粉)