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在今年一季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)基本披露完畢后，央行表示，將通過適時加大逆回購操作力度、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，穩(wěn)步增加流動性供應(yīng)。從央行最近的動作來看，在堅持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變的同時，政策偏向于定向?qū)捤�，目的是為處于轉(zhuǎn)型期的實體經(jīng)濟(jì)“輸血”。
綜合數(shù)據(jù)及各方面觀點，在央行增加流動性供應(yīng)的措施里，我們判斷，逆回購（或定向逆回購）最早將于4月底成行，降準(zhǔn)則要看外匯占款等情況而選擇時點，差別化存準(zhǔn)率試點范圍也有可能擴(kuò)大，至于降息，當(dāng)前看來似無此必要。
逆回購是應(yīng)急措施最早或于4月底啟用
“通過適時加大逆回購操作力度”被央行列在了“穩(wěn)步增加流動性供應(yīng)”具體措施的第一位。其實，逆回購在今年初就成為央行增加流動性供應(yīng)中“小試牛刀（微博）”。
今年1月6日，央行公開市場業(yè)務(wù)操作室發(fā)布公告，為促進(jìn)春節(jié)前銀行體系流動性平穩(wěn)運(yùn)行，央行決定春節(jié)前暫停中央銀行票據(jù)發(fā)行，并根據(jù)實際需求開展短期逆回購操作。今年春節(jié)假期為1月22日-28日。
隨后，央行分別于1月17日和19日進(jìn)行了兩起逆回購。其中，央行于1月19日以利率招標(biāo)形式進(jìn)行了1830億元的逆回購，中標(biāo)利率升至6.05%，規(guī)模高出17日的1690元。
此外，據(jù)業(yè)界人士透露，央行分別于1月16日和18日對個別頭寸緊張的大銀行實施了定向逆回購，其中，18日(周三)規(guī)模約2000億元，16日則沒有獲得確切的數(shù)量統(tǒng)計。
通過連續(xù)的逆回購和定向逆回購，央行共計向市場投放資金超過4000億元，相當(dāng)于降低一次0.5個百分點的存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致當(dāng)時一度漲至8.8%高位的14天期利率大跌212個基點至6.7%，緊張的市場流動性得以緩和。
一家國有商業(yè)銀行的交易員稱，在當(dāng)時資金備付、企業(yè)繳稅及假日因素的沖擊下，銀行資金面壓力很沉重。盡管央行沒有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但更加靈活地逆回購操作也為機(jī)構(gòu)提供了有力地資金支持。但他強(qiáng)調(diào)，逆回購操作不能從根本上解決市場的資金問題，存準(zhǔn)率下調(diào)依然必要。隨后，央行于2月24日年內(nèi)首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。
宏源證券何一峰認(rèn)為，央行有采取逆回購的可能性，但從長期來看不得不降準(zhǔn)。
“考慮到3月末超儲率居于高位，央行很有可能通過逆回購（包括定向逆回購）來緩解短期可能出現(xiàn)的流動性緊張局面。”
上述交易員稱，從實體經(jīng)濟(jì)的需要出發(fā)，央行有必要保持銀行間流動性的相對寬松，壓低資金利率，唯有如此才能刺激實體經(jīng)濟(jì)的信貸需求，進(jìn)而鞏固經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢。逆回購可以幫助金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對資金緊張時點，是一個應(yīng)急措施，從長期看，降準(zhǔn)仍然有必要。
分析人士認(rèn)為，4月最后一周公開市場到期規(guī)模為0，考慮到財政存款的繳存高峰、月末等因素，屆時央行有可能采取逆回購的措施。
降準(zhǔn)是長效策略定向?qū)捤蓵䦶?qiáng)化
“下一步將靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性。綜合考慮外匯占款流入、市場資金需求變動、短期特殊因素平滑等情況，合理采取有針對性的流動性管理操作。”央行稱。
“下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動性等多種方式”是央行“穩(wěn)步增加流動性供應(yīng)”的另外兩條措施。央行表示，二季度到期流動性近8000億元，流動性供給將繼續(xù)維持充裕。
先來看二季度央票到期能夠釋放多少流動性？可計算出的數(shù)據(jù)是，4月份公開市場到期資金3990億元，5月份為2270億元，6月份為990億元（未計入短期正回購平滑的資金）。由此不難看出，二季度后兩個月到期資金并不寬裕，但考慮到28天期和91天期正回購平滑釋放的資金，這兩個月的到期資金似也還可以接受。但若考慮到大量財政性存款的上繳和大型企業(yè)分紅等因素，金融機(jī)構(gòu)對流動性的需求會大幅提升。
本周，央行在公開市場實現(xiàn)凈投放520億元人民幣，為連續(xù)第四周實現(xiàn)凈投放。
再來看市場普遍關(guān)注的存準(zhǔn)率。業(yè)界普遍預(yù)計二季度末會有一次降準(zhǔn)。
申銀萬國首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇認(rèn)為，3月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期是國家政策預(yù)調(diào)微調(diào)的一個表現(xiàn)。從目前狀況來看，經(jīng)濟(jì)下滑的壓力是非常大，要保證經(jīng)濟(jì)軟著陸，有必要在信貸方面有所調(diào)整，以支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持國家開工項目資金需要。
上述內(nèi)容是貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的充分理由。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，央行今年會保持結(jié)構(gòu)性的定向?qū)捤桑员３纸?jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。至于采用什么工具則會根據(jù)實際情況而定。
央行稱，3月末，金融機(jī)構(gòu)備付金達(dá)1.8萬億元，備付率（超額存款準(zhǔn)備金率）達(dá)2.2%，處于高位水平，銀行體系流動性保持充裕狀態(tài)。
業(yè)界專家稱，根據(jù)經(jīng)驗當(dāng)季末的超儲率超過2%，平均超儲率在1.6%左右時，金融機(jī)構(gòu)的流動性都相對穩(wěn)定。因此近期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性較低。
該專家認(rèn)為，降不降準(zhǔn)一個重要的要素是外匯占款。央行會根據(jù)實體經(jīng)濟(jì)的需要和市場流動性的實際情況來做出抉擇。市場對何時降準(zhǔn)猜來猜去的意義不大，倒不如把精力放在市場變化上。
“央行提到的下一步會繼續(xù)發(fā)揮好有區(qū)別存款準(zhǔn)備金率的正向激勵作用，需要引起足夠重視。”上述國有商業(yè)銀行的交易員稱，這種定向?qū)捤傻恼叽胧┩鶗盏绞掳牍Ρ兜男Ч１M管目前有差別的存準(zhǔn)率更多的用在“三農(nóng)”貸款方面，但誰又知道，央行未來會不會根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的演變而將這個范圍適當(dāng)擴(kuò)大一點呢？
目前，農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”是差別化存款準(zhǔn)備金率改革試點，對涉農(nóng)貸款投放較多的縣支行實行比農(nóng)業(yè)銀行低2個百分點的優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率，今年進(jìn)一步將覆蓋范圍由原來的8個省增至12個省。其他如農(nóng)村信用社、農(nóng)村合作銀行等執(zhí)行的存準(zhǔn)率比大型商業(yè)銀行要低很多，最低高達(dá)7個百分點。
其實，貨幣政策工具的使用，要因時因勢而動，沒有一成不變的。央行也再次強(qiáng)調(diào)，將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，綜合采取有效措施，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，保持銀行體系流動性處于合理水平，支持國民經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)平穩(wěn)較快發(fā)展。
