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對當前全球經濟形勢的把握，可以從兩方面考慮。一是從景氣循環角度入手，分析主要經濟體所處的經濟周期階段，以把握全球經濟的中短期走向。盡管近期全球經濟出現企穩跡象，但主要經濟體所處的經濟周期階段有所不同：美國步入經濟周期上行階段，未來有望持續擴張但短期增速可能略有放緩；歐洲經濟仍將延續溫和衰退趨勢，預計下半年有望觸底輕彈；日本經濟有望在災后重建效應帶動下擺脫衰退，實現緩慢增長；新興市場經濟增長繼續降溫，“軟著陸”的可能性更大。二是從全球增長格局入手，分析主要經濟體的長期經濟增長潛力，以把握全球經濟力量對比變化趨勢。在舊有的矛盾仍未解決、新的增長點尚未形成的情況下，全球經濟將維持“弱增長”格局。
近景：美日向上 歐洲和新興經濟體向下
自2012年年初以來，隨著新一輪全球寬松貨幣政策的推出以及歐債危機形勢趨于緩和，全球經濟出現企穩跡象，但主要經濟體所處的經濟周期階段仍有所不同：美國步入經濟周期上行階段，未來有望持續擴張但短期增速可能略有放緩；歐洲經濟仍將延續溫和衰退趨勢，預計下半年有望觸底輕彈；日本經濟有望在災后重建效應帶動下擺脫衰退，實現緩慢增長；新興市場經濟增長繼續降溫，“軟著陸”的可能性更大。
美國步入經濟周期的上行階段
關于美國經濟走向，我們有如下判斷：一是美國經濟處于“二次探底”后的周期上行階段，短期內有望維持穩定復蘇態勢。美國2011年第一季度經濟增長降至0.4%，是繼2008-2009年衰退后“二次探底”過程中的最低點，之后三個季度的GDP增速分別為1.3%、1.8%和3%，呈逐漸加速之勢。2012年初以來的經濟數據也在進一步佐證美國經濟復蘇動能的不斷強化，OECD（經合組織）領先指標以及美國供應管理學會ISM制造業指數等先行指標，均預示美國經濟在未來幾個月仍會持續擴張。在歐債危機形勢出現緩和、美聯儲延續超寬松貨幣政策等有利條件下，美國經濟有望保持穩定復蘇勢頭，預計美國2012年全年經濟增長率有望達到2.2%左右。
二是就業和房地產市場盡管曙光初現，但仍是美國經濟復蘇進程中的兩大軟肋。首先，美國勞動力市場最早在2014年實現全面恢復。盡管美國近期就業數據出現全面改善，非農就業人數已經連續三個月實現增長，2月份失業率也穩定在8.3%的水平，但與歷史水平相比，長期失業人數和邊際就業人數仍然較多。在過去20年中，美國在經濟衰退結束之后，飽受時間越拖越長的“無就業復蘇”的困擾。按照最近的凈就業創造率，要恢復在2008-2009年經濟衰退中失去的就業崗位，將需要超過60個月的時間。按此估測，美國就業率最早在2014年才能恢復至本輪衰退前的水平。美國近幾次衰退后的就業恢復時間不斷拉長，究其原因在于衰退過后的產業結構調整導致勞動者技能、教育程度與行業不匹配而帶來結構性失業問題。
其次，美國房地產市場觸底時間可能延遲至2013年。經歷了五年多的大調整之后，美國房價已經從2006年7月的最高點下跌了三分之一左右。從房屋銷售、建筑開支以及房價等最新數據來看，美國房地產市場已經基本止住了深度下滑的勢頭。從影響美國房價走勢的多重因素來看，盡管新房庫存和現房庫存均已降至戰后最低水平，按揭貸款利率也處于歷史低位，但高失業率、較低的消費者信心以及住房所有者的負資產凈值仍對美國房地產市場復蘇構成不利影響，更重要的是，大量止贖房屋上市銷售將推遲美國房地產市場復蘇的時間。
歐元區經濟下半年有望探底回升
關于歐元區經濟，我們有如下判斷：首先，歐元區將在2012年上半年延續溫和衰退趨勢。2011年第四季度，歐元區GDP環比萎縮了0.3%，是2009年第二季度以來首次陷入負增長。目前，歐盟27個成員國中有23國財政赤字占GDP的比重都超過了3%（歐盟規定的上限），因此，2012年歐元區的財政緊縮壓力仍然較大，這也是歐洲經濟面臨的最大下行風險。從制造業活動放緩、失業率升至新高等近期數據表現來看，歐元區經濟在2012年第一季度和第二季度仍將延續溫和衰退局面。歐元區之所以不會陷入深度衰退，主要原因在于：一是歐洲央行在連續兩次降息的基礎上，還通過兩輪長期再融資操作（LTRO）向市場注入流動性，提升了市場情緒，降低了歐洲銀行體系的流動性風險，有助于避免經濟陷入嚴重的信貸緊縮；二是歐元區面臨的外部環境明顯好于2008-2009年衰退期間，全球經濟仍處于穩步增長軌道，尤其是美國經濟復蘇步伐有所加快，這將對歐洲經濟起到積極帶動作用。
其次，歐元區經濟下半年有望在德國帶動下實現探底回升。作為歐元區第一大經濟體的德國，是唯一有希望帶領歐洲經濟走出泥沼的成員國。盡管受區內出口貿易下降和國內需求低迷影響，德國經濟2011年第四季度萎縮0.2%，但德國的經濟基本面依然強勁，就業市場表現強勁、制造業的國際競爭力較強、金融環境相對寬松，且幾乎不存在財政緊縮壓力，因此，德國有條件在較短時間內重回擴張軌道并保持穩健增長。隨著內需穩步增長以及歐元區外經濟體的需求對德國出口形成支撐，德國經濟有望在2012年年中恢復增長。盡管核心國家更為強勁的增長以及歐洲央行的大量流動性注入將給區內經濟體帶來積極影響，但在財政緊縮和銀行業持續去杠桿化這兩個重大不利因素的影響下，歐元區邊緣經濟體仍將經歷嚴重的衰退，特別是意大利和西班牙的經濟形勢可能出現惡化�？傮w而言，在德國發動機的帶動下，歐元區經濟有望于2012年下半年觸底輕彈，但區內經濟增長兩極分化的趨勢更為突出。預計2012年全年歐元區經濟仍將衰退0.2%。
災后重建帶動日本經濟反彈
日本在2011年上半年經歷“地震、海嘯、核輻射”三難一體的災害之后，制造業又于下半年遭受泰國洪水的重創（很多日本制造的供應商在泰國），日本去年GDP萎縮0.9%。從2012年的總體形勢來看，日本經濟有望走出衰退、實現緩慢增長：首先，重建帶來的投資和消費需求增長將對日本經濟起到重要的支撐作用，據測算，今后五年災后重建將能平均拉動日本GDP增長0.8個百分點。其次，2012年初以來日元大幅貶值以及美國經濟復蘇步伐加快有利于刺激日本出口，并促進制造業競爭力回升。其三，日本央行已將量化寬松規模擴大至65萬億日元，并將短期和長期通脹目標確定為1%和2%，有助于抑制通縮惡化并提振經濟。但日本經濟也面臨著多重風險，如核電站全部停運導致電力供應不足和電費上漲、災后重建預算缺乏財源等。預計2012年日本經濟增長率為1.8%。
新興市場經濟有望“軟著陸”
金磚四國中的印度、巴西和中國的經濟增長放緩尤為引人注目。印度2011年第四季度GDP同比增長6.1%，創下三年來最低。巴西2011年GDP增長急速下跌至2.7%，遠低于2010年7.5%的增速。中國繼2011年實現9.2%的GDP增速后，2012年增長目標下調至7.5%，年初以來銀行信貸增長疲軟、出口增速下降、投資回落均顯示經濟有明顯放緩跡象。從2012年走勢看，新興市場的經濟下行風險主要來自于以下幾方面：一是歐洲經濟衰退將對以歐盟為主要出口市場的新興經濟體的出口形成沖擊，中國及拉美國家經濟增長受到影響較大；二是油價上漲將對原油進口依存度較高的新興市場經濟體構成打擊，印度、韓國受到的影響較大；三是國際資本在避險情緒推動下撤離新興市場，將對資本項目開放程度高的拉美國家及部分東南亞國家形成沖擊。
我們認為，新興經濟體有望在本輪經濟放緩過程中實現“軟著陸”。首先，隨著通脹趨于平穩及經濟減速，新興經濟體貨幣政策也開始放松。自去年年底以來，巴西已連續四次大幅下調利率共計225個基點，俄羅斯降息25個基點，印度和中國分別下調存準率1.25和1個百分點。其次，盡管出口增長面臨外部環境的不利制約，但在經濟結構調整和增長模式轉型的推動下，新興市場內需有望逐漸增強，如中國、印度、印尼等國的內需有望為經濟增長提供更多支撐。其三，新興市場金融體系的彈性不斷增強有利于實體經濟的穩健增長，如穩定的外債情況使短期償債壓力不大、較高的國際儲備水平有助于為可能的資本流出提供足夠緩沖，銀行體系較為穩健有助于滿足實體經濟的融資需求等。
發達和新興經濟體長期經濟增速比較
中國工商銀行城市金融研究所 馬素紅
遠觀：美國依舊引領 新興市場崛起 歐洲日本衰落
全球金融危機及歐債危機暴露出全球經濟的結構性失衡問題，未來的經濟格局變動取決于哪個經濟體能更迅速、更有效地進行經濟結構調整和增長方式轉變。在舊有的矛盾仍未解決、新的增長點尚未形成的情況下，全球經濟將維持“弱增長”格局。相對而言，美國因其良好的經濟彈性和科技創新力將繼續發揮對全球經濟的引領作用，新興市場在全球經濟格局中迅速崛起，歐洲和日本可能因經濟改革進程緩慢而出現競爭力下滑。
美國或陷入“新常態”
首先，美國不會重復“失去的十年”，但會陷入以低速增長為主要特征的“新常態”。所謂“新常態”（New Normal），是指經濟增長率維持在2%左右、失業率保持較高水平、監管措施增強、企業利潤縮減及資本回報率降低等現象。
由于金融危機后的美國和上世紀90年代初的日本相似，均面臨房地產泡沫破裂帶來的經濟疲軟，因此有學者擔憂美國會重復日本“失去的十年”。我們認為，美國與當年的日本在房地產泡沫破滅導致金融危機這一根本性因素上較為相似，但在政策應對、經濟結構及社會因素方面存在一定的差異性。日本在泡沫經濟破滅后政策力度不足、金融改革不力、人口老齡化及過于依賴出口均延緩了其經濟復蘇，導致其陷入“失去的十年”。由于美國消費文化根深蒂固、經濟彈性較好、經濟增長的內生性和自主性較強，美國經濟從危機中恢復的自身條件要明顯好于日本。此外，美國對金融危機的政策應對也是較為及時有力的，大規模的貨幣、財政刺激政策和一系列金融系統的調整，不僅幫助金融體系渡過了生存性危機，還消除了潛在的通貨緊縮風險，使經濟較快地走出了衰退。因此，我們認為，美國不會像日本那樣陷入長期經濟停滯和通貨緊縮交織的困境。但需要指出的是，短期的貨幣和財政政策刺激只能緩解經濟衰退，而無法解決深層次的結構性問題，美國通過“債務驅動”和過度消費來支撐的經濟增長模式已經難以為繼，因此不得不通過增加凈出口、提高儲蓄、壓縮消費以及降低公共支出來恢復經濟平衡，以促進可持續增長。但如果不能通過技術創新和“創造性的毀滅”來尋求新的增長點，美國經濟恐難以恢復至危機前水平，而是將陷入“新常態” 。
其次，美國仍是全球經濟的火車頭，但領先地位有所下滑。美國經濟總量超過14萬億美元，遠遠超過第二大經濟體中國和第三大經濟體日本，其人均GDP也高達4萬多美元。美國仍是吸納全球商品和資金的最重要市場，美國經濟的彈性明顯好于歐洲，其科技創新能力也引領全球。因此，美國作為全球經濟火車頭的角色短期內難以替代。但與此同時，我們也應當看到，金融危機爆發以來，全球經濟增長格局及經濟力量對比發生了顯著變化，新興市場的崛起和競爭力不斷提升，使美國在全球經濟版圖中的重要性有所下滑。如前文所分析，如果美國陷入“新常態”而不能有所突破，其全球地位的下滑將是未來的長期趨勢。
歐洲結構性改革是必由之路
歐債危機實質上反映了歐元區的經濟治理危機和經濟競爭力危機。一方面，超出承受能力的高福利制度、財政公約缺乏約束力、財政與貨幣政策不統一均反映出歐元區內在治理機制存在的重大缺陷；另一方面，邊緣國家經濟結構失衡、產業空心化問題嚴重、勞動力市場僵化等因素則導致歐元區經濟競爭力危機。此外，歐元區政治結構的差異和不統一，經濟結構改革緩慢，缺乏活力，其潛在經濟增長率比美國低得多（約少1%），科技創新能力不足，都限制了歐元區經濟的發展和競爭力的提升。在可預見的未來，歐洲不僅不能替代美國成為全球的火車頭，自身能否重獲競爭力也面臨不確定性。
從當前現實看，歐元區能否走出債務危機困境，關鍵在于能否切實推行結構性改革。所謂結構性改革，區別于短期刺激政策及危機救援方案，主要通過解決經濟的深層次結構問題來推動可持續增長。當前歐洲邊緣國家的結構性改革主要集中在改革勞動力市場、推動部分行業私有化、提高財政可持續性等領域。根據經合組織（OECD）今年2月發布的最新評估，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利等歐洲國家的結構性改革步伐已經開始加快。盡管改革本身并不受歡迎甚至招致痛苦，但這些舉措將有助于糾正造成債務危機的經濟失衡問題，對于一個國家保持更強勁、更長久、更平衡的經濟增長是不可或缺的。
日本外需主導增長難改
總體而言，日本經濟面臨的多重結構性問題決定了其經濟增長將長期徘徊在低速水平，而日本出口主導型的增長模式則決定了其在全球經濟增長中的被動地位，難以發揮引領和帶動全球經濟的作用。
其一，財政可持續性面臨瓶頸。經濟長期低迷及大規模的財政刺激方案導致日本財政和債務水平不斷攀升，2011財年，日本政府公共債務總額占GDP比重達230%，居發達經濟體首位，財政赤字占GDP比重為10.3%，也處于較高水平。盡管日本國債大部分由國內投資者持有，因此對全球其他經濟體的溢出效應有限，但巨額財政赤字會對未來政府形成掣肘，增加后代居民的負擔，并在資金市場上對私人投資產生“擠出效應”。
其二，日本少子化和老齡化的快速發展無論從供給方面還是需求方面都對經濟產生負面影響。從供給方面來講，中青年勞動力供應勢必將相應減少。另外，人口老齡化不僅影響技術和技能的傳承，而且也不利于產業結構調整所需要的技術開發和推廣，制約一國的技術進步。
其三，以日元持續升值以及日本國內產業調整為背景，日本企業近年來大規模進行對外直接投資和產業轉移，導致日本在一定程度上出現了“產業空心化”問題。去年地震引發全球供應鏈斷裂之后，日本制造業的對外轉移步伐有所加快，這將加劇日本的產業空心化趨勢，并演化成導致日本潛在經濟增長力下滑的長期結構性問題。
其四，災后重建無法從根本上扭轉日本的外需依賴型增長模式。盡管在災后重建的帶動下，未來3-5年，日本可能由出口主導型增長模式轉向以重建內需為主導的發展模式，但在災后重建效應結束后，受國內市場狹小的限制，日本將不得不重返外需主導型的老路，這也決定了其長期經濟增長的脆弱性仍然較高。
新興市場未能與
發達經濟體深層次脫鉤
近年來，新興市場在世界經濟中的占比不斷提高。按購買力評價測算，新興市場在全球經濟中的份額已從1981年的31%提高至2011年的49%，近5年金磚四國對全球經濟增長的貢獻率達到了50%。特別是在金融危機之后，新興市場率先實現復蘇并成為拉動全球經濟增長的引擎，實現了與發達經濟體“脫鉤”的繁榮。因此，有學者認為，新興市場經歷了近年快速發展之后，自身政治體制、經濟基礎以及企業質量都有了較大改善，加上在天然資源和人口因素等方面的優勢，新興市場的增長已經不再需要依賴歐美成熟市場，亦即有能力與歐美的經濟走勢實現“脫鉤”。關于新興市場是否與發達經濟體脫鉤，世界銀行對過去30年世界經濟增長數據進行了分析，把不同經濟體的增長分為“長期增長趨勢”和“短期周期性增長”兩部分，發現在過去的十幾年里，新興市場的“長期增長趨勢”已經基本與發達國家脫鉤，前者明顯高于后者3-4個百分點，但“短期周期性增長”之間的相關程度更加增強。2011年以來發達經濟體復蘇大幅放緩對新興市場增長構成拖累，兩者在“周期性增長”趨勢上呈現出強共振效應，再次印證了新興市場仍難以和發達經濟體進行深層次的脫鉤。
根據新興市場經濟體力量步入上升期的特點，它面臨著雙重任務：一是保持經濟持續增長，二是推動經濟增長方式轉型。新興經濟體增長模式轉型的方向在于，降低對外需的過度依賴，同時進一步加快向消費驅動型內需增長模式的轉變。新興經濟體增長模式轉型的核心在于，通過“包容性發展”尋求社會和經濟的協調、穩定和可持續的發展。包容性發展的基本要義在于：通過一種規范穩定的制度安排，讓每一個人都有自由發展的平等機會，讓更多的人享受改革和發展的成果；讓弱勢群體得到保護；加強中小企業和個人能力建設；在經濟增長過程中保持平衡；強調投資和貿易自由化，反對投資和貿易保護主義；重視社會穩定等。（來源：中國證券報）
