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在供需關系發生根本轉變之前，弱勢運行仍是鋼市中期走勢的主格調。預計2012年“銀十”期間螺紋期價重心仍將逐步上移，目標位暫看至4000點，而后隨著天需求淡季來臨，下方目標位3000點。
宏觀環境謹慎樂觀市場情緒有望回暖
美聯儲推出第三輪量化寬松政策（QE3），美元指數短期反彈后仍有下行空間。美聯儲9月14日凌晨公布利率決議宣布，推出QE3。與前兩次不同，此次實施的是未限量、未限期的開放式QE，因此，更具想象空間。這次推出的QE3是金融危機以來美聯儲最重要的一次政策轉變，美聯儲第一次將政策與經濟發展相關聯起來，并承諾不成功不會改變政策。QE3的推出是大宗商品的重大利好，預計美元指數在短期大幅下跌之后面臨較大反彈動力，反彈結束后仍有繼續下行的空間。
歐央行啟動“直接貨幣交易”（OMT）計劃，歐元區樂觀因子增多。歐債危機依然影響著歐元區的經濟，進而拖累全球經濟。9月6日歐洲央行行長德拉基公布了備受矚目的購債計劃細節，歐銀計劃啟動名為OMT的計劃，針對歐元區二級國債市場進行無限量沖銷式的國債購買，購買對象主要為到期期限在3年以下的國債。歐銀計劃是否能順利實施成為投資者接下來重點關注的問題。而受制于德國方面對歐央行過多參與歐債危機救助行動的反對與擔憂以及OMT計劃啟動的嚴格條件，該計劃的問世距離實際付諸實施仍有諸多障礙，OMT計劃對市場的安撫作用也很可能因該計劃長期引而不發而逐漸消退，投資者對歐元區的經濟持謹慎態度。
中國9月匯豐制造業PMI與上月持平，降幅企穩。中國9月匯豐制造業PMI預覽值47.8，8月份匯豐PMI終值為47.6，連續11個月處在50榮枯線下方，國內制造業增速依舊放緩，不過降幅開始企穩。隨著生產旺季的到來以及國家一系列“穩外需”政策的到位實施，我們有理由預計，PMI可能在第四季度中持續緩慢回升，國內經濟有望逐步企穩。
宏觀環境謹慎樂觀，再加上適逢國內基建投資小旺季，基本金屬板塊集體拉升，螺紋期價亦有望跟隨外圍工業品不斷走強。
原材料成本深度回調成本支撐作用大幅減弱
鐵礦石價格大幅下滑后企穩
后市仍有下行空間
目前，鐵礦石在鋼材成本占比40%左右，其價格走勢將直接影響鋼材價格。鋼鐵行業是我國支柱性產業之一，隨著我國工業化進程和城鎮化進程加快，國內鋼鐵消費快速增長，快速增長的鋼鐵產量和鋼鐵消費水平帶來的是鐵礦石需求不斷上漲。目前國產鐵礦石開采難度大，礦產品位多低于30%，不能滿足國內需求，必須通過大量進口國外優質鐵礦石來滿足生產。
24日，據聯合金屬網最新統計，全國34個港口鐵礦石庫存10545萬噸，分國別來看，澳礦4170萬噸，巴西礦2713萬噸，印度1240萬噸。港口鐵礦石庫存總量依然呈現緩慢小幅增加態勢。
2012年7月以來，進口礦價格呈現加速下跌態勢，一度跌至9月初的88美元/噸，跌幅達24.1%。鐵礦石行業盈利大幅萎縮，9月初，世界最大鐵礦石供應商巴西淡水河谷為保現金流不得不賣船自救，而第四大礦商FMG則為節省成本推遲旗下一大型鐵礦開發，并計劃裁員，其余礦商和機構也紛紛下調了對未來價格的預期。
全球最大礦商必和必拓首席商務官AlbertoCalderon9月26日在澳大利亞堪培拉出席一個會議時稱，中國經濟發展的第一個階段正趨于結束，鐵礦石需求已放緩一半。同時他指出，過去十年中，中國對鐵礦石有著巨大需求，且鋼鐵行業并未發展成熟，這一階段已經不會重現了，預計未來鐵礦石利潤仍將可觀，但不會再出現因短缺而造成的超高定價了。FMG高管曾表示，預期鐵礦石價格將會出現劇烈下跌，在中國鋼鐵工業產量恢復增長之前，礦價不會出現反彈。受累于實體經濟萎縮，國內需求疲弱，進口鐵礦石價格仍有進一步下降空間。
總體而言，鐵礦石港口庫存屢創新高，價格仍有進一步下修的空間，我們預計中長期內依然存在下行的空間，對鋼價的成本支撐作用減弱。
成本和需求雙重擠壓短暫利好難解行業困局
目前焦炭市場的主要矛盾點在于產能過剩與焦化企業限產并存。2012年焦炭產量依然呈增加態勢，增幅由原來的兩位數變成個位數。國內鋼鐵市場低迷，為穩定價格，限產和減產成主流，焦炭產量微減。2012年8月焦炭產量較上月減少155萬噸，環比跌幅為4%。來自聯合鋼鐵網的消息，據采購中焦協領導稱，目前中國焦炭產量基數較大，所以即便是個位數的增長率，焦炭產量今年也將超過4.4億噸。焦化企業限產、減產、檢修，將成為緩解資源供應過剩的一根稻草，而隨著企業虧損幅度加大，焦化企業產量均處于低位，后期市場或將逐步趨穩。
2012年前三季度焦炭價格伴隨著上下游市場同步下跌，較之鋼材市場，國內焦炭市場回調幅度有過之而無不及。一方面，國際焦煤價格亦出現大幅下跌，必和必拓新日鐵供應2012年四季度硬焦煤在170美元/噸離岸價，此價格較2012年第三季度價格為225美元/噸低55美元/噸，環比跌幅達到25%。隨著國際硬焦煤價格暴跌，國內焦煤市場9月下行態勢不改，焦炭市場成本支撐因素將不復存在；另一方面，二、三季度國內鋼材價格出現大幅度的下跌，焦化企業缺乏定價權，只能被迫壓價，而下游鋼材市場進入4季度均處于傳統淡季，鋼廠采取的原料低庫存運行策略將很難改變，焦炭采購以滿足當期生產為主，拓展采購渠道，并積極推動焦炭降價工作。需求低迷和成本下跌共同作用，焦炭市場弱勢難改。
我們認為未來產能過剩和需求低迷依然是限制焦炭價格的主要因素，2012年的第四季度焦炭行業盈利水平下降依然將成為常態，國內焦炭市場依然面臨去庫存化，主流以穩為主。近期國家開始出臺利好政策，且市場對“十八大”的召開有利好預期，或將助推焦炭市場小幅上漲；年底之前，鋼廠低庫存運行后，我們仍然可以寄希望于“冬儲”和“春運”的雙重影響，或將帶來焦炭市場的小幅反彈。
行業面臨“內憂外患”后市難言樂觀
鋼鐵行業目前除了國內外宏觀經濟放緩的“外患”之外，行業自身的“內憂”也是行業持續低利潤的關鍵因素，其中最主要的就是產能過剩。據我的鋼鐵網統計，2011年我國新上高爐63座，2012年預計還將至少新增高爐34座，兩年的新增產能就超過了1億噸，據發改委統計國內鋼鐵產能已經達到9億噸。與此同時，粗鋼產量高位運行，2011年年底的日均產量不足170萬噸/天，2012年以來粗鋼產量環比逐步攀升，4月份日均粗鋼產量再次創下201.9萬噸的新高。鋼廠本已微薄的利潤空間迅速縮窄，鋼廠減產力度有所加大，粗鋼產量出現一定程度回落。由于總水平依然處于高位，短期內供過于求的矛盾難以根本解決。
綜合以上，我們認為短期內鋼廠產量的釋放速度不及庫存下降速度，且有QE3的塵埃落定以及國內利好消息共同刺激，將為鋼價上漲提供支撐，國內鋼市迎來了久違的反彈。但總體而言，鋼材疲弱的基本面顯然不能夠支撐鋼價長時間、大幅度的上漲，反彈力度不宜過分樂觀；后市隨著消費淡季的來臨，期價緩慢回落的可能性大。
政策利好提振短期走勢需求低迷難改中期弱勢
目前中國經濟仍
面臨下行壓力。2012年4月以來，中央與地方陸續推出穩增長措施，由于政策存在時滯性，到目前為止，尚未見經濟增速回升。固定資產投資增速持續回落，8月全國固定資產投資額基本與7月持平，投資增速本年度第二次跌入20%以下至19.36%。目前全國多個省提出了下半年投資計劃，同時，發改委也加快了項目審批進程。雖然較之上半年，投資項目有一定程度的增多，但地方投資自身資金瓶頸仍存在較大問題。在經濟減速下行的前提下，政策調控預計仍將以預調微調為主。
地產行業暫無新政樓市需求穩定運行
國家對房地產調控政策從嚴的基調未發生變化。據人民日報最新報道，住建部有關負責人近日表示，將繼續指導督促限購城市嚴格執行住房限購措施，確保限購措施實施效果。適時對執行調控政策不力、放松調控政策，造成房價過快上漲的地區實行問責。加快研究并完善房地產市場調控政策措施，完善房地產市場調控長效機制。眾所周知，房地產的興衰與鋼材消費密切關聯。二季度以來住宅銷售持續回暖，目前樓市結束了前幾個月“量價齊升”局面，出現“量跌價穩”的跡象。近期公布的8月房地產行業數據顯示，8月以來，房地產行業數據均呈現觸底反彈跡象：8月國房景氣指數連續下跌14個月后觸底反彈；1~8月全國房地產開發投資完成額環比上漲；1~8月全國房地產銷售面積、房屋和住宅新開工面積降幅均一定程度縮小。
我們認為目前房地產市場政策已經見底，目前處于中央政府和地方政府的博弈期，后期預計房地產政策將逐步放松。宏觀政策微調，地產板塊有望領先受益。近期央行表態將要穩步增加市場流動性，目前不僅是降低存款準備金率、調低利息，近期央行還不斷進行大量的逆回購操作，釋放流動性，而地產銷售受流動性影響較大，一旦市場流動性復蘇房地產市場有望逐步回暖。
國家加大基礎設施建設力度
拉動鋼材需求增長
在外貿出口環境惡化和國內消費水平持續低迷的大環境下，本著“穩增長”的目標，政府希望通過拉動投資來來對沖經濟下滑的風險。9月初國家主席胡錦濤在APEC峰會上發表演講時指出，中國將加強基礎設施建設，營造環境發揮基礎設施建設在拉動內需、增加就業等方面的積極作用。自2012年4月份以來，發改委多次批準了大量基礎設施投資項目。在9月5日和6日兩天內，批復了25個軌道交通項目、13個公路建設項目以及多個重大基建、能源和材料項目。這些項目如能實施，將對螺紋鋼等鋼材消費形成強勁拉動。
鐵路運輸業固定資產投資
2012年鐵路投資計劃經歷了“三級跳”，資金壓力得到一定程度緩解。早在2011年底召開的全國鐵路工作會議上鐵道部部長盛光祖表示，2012年全國鐵路安排固定資產投資5000億元，其中基本建設投資4000億元；鐵路基建投資數據在年中時被調增到4400億元；隨后，又將今年全國鐵路固定資產投資計劃調整到5800億元，其中基本建設投資4700億元。9月中旬，接近鐵道部的一位鐵路規劃專家稱，這一數字年底之前可能還會刷新，不排除基建投資數目最后突破5000億元的可能性。
鐵道部9月10日公布的數據顯示，8月份全國鐵路基建投資完成393.3億元，相比去年同期的330.3億元，同比增長19%。受鐵道部資金鏈緊張等問題的影響，2012年前7個月的鐵路基建投資數據都比去年同期大幅下降，8月份實現“反超”，鐵路基建投資出現“拐點”。隨著資金面好轉，一些重大在建項目開始復工、開工，來自《經濟參考報》的消息，中國工程院院士王夢恕稱，雖然鐵路建設項目進展有些緩慢，但是目前絕大部分的項目已經開工。
我們認為，在房地產調控未有實質性放松的前提下，基建投資對鋼材需求的拉動作用有限，螺紋上行的空間受限。預計短時間內基建投資好轉帶來的利好預期仍在，后市隨著天氣變冷，四季度來臨，基建施工受影響，建筑鋼材需求可能會出現一定的回落。
機械行業景氣度下滑四季度用鋼需求難超預期
宏觀經濟繼續下行，機械行業面臨的需求壓力較大。2011年機械行業工業總產值同比增長25%至16.89億元，2012年上半年機械工業產銷增長下行趨穩，累計完成工業總產值和銷售產值8.7萬億元和8.5萬億元，同比分別增長12.17%和11.69%。上半年機械工業效益增長乏力，利潤總額年初一度出現負增長，行業主營業務收入利潤率不斷下降，去庫存持續進行，分化逐漸加大。且據最新數據顯示，機械行業開工旺季銷售亦低于預期，銷售數據維持弱勢，預計全年面臨較大壓力。
2012年汽車行業淡旺季表現逐漸淡化。8月份為傳統的汽車市場淡季，但2012年8月份中國汽車產銷量卻依然出現明顯回升，呈現出“淡季不淡、企穩向好”的繁榮景象。根據《中國汽車工業產銷快訊》最新數據，2012年1~8月，總汽車銷量同比微升4.1%至12,474,665輛，8月汽車產銷環比和同比均呈現一定幅度的增長，行業運行情況符合歷史月度變化規律，而前8月車市累計產銷繼續呈現穩步回升態勢，總體發展趨勢繼續向好，尤其是乘用車產銷增長明顯，實現了連續五個月增速超過10%的增長。
綜上，筆者認為，機械工業方面，雖然上半年機械工業總體運行環境比較嚴峻，行業發展面臨許多困難和不利因素，但在市場倒逼機制的作用下和國家政策的引導下，機械行業產業結構調整步伐正在加快，后市或將促進行業增長。汽車行業方面，我們認為受累于宏觀經濟持續下行以及區域性限購政策的影響，第四季度汽車銷售難有超預期表現，平穩運行的可能性大，對鋼市需求的拉動很有限。
鋼市仍將弱勢運行
宏觀面而言，2012年以來，受國內調整經濟結構、轉變發展方式，以及歐元區經濟衰退、美國經濟復蘇趨緩等因素影響，宏觀經濟形勢仍然存在較大的不確定性。近期美國QE3閃亮登場，歐盟OMT計劃不斷推進，中國央行持續運用逆回購的方式釋放流動性以及“十八大”的臨近，均給金融市場帶來了利好支撐；但政策均具有時滯性，短期內宏觀經濟下行的態勢能以扭轉；隨著政策實施效果顯現，國內外宏觀經濟形勢好轉，將會提振整個商品市場。
從鋼材自身基本面來看，在供需關系發生根本轉變之前，弱勢運行仍是鋼市中期走勢的主格調。國家為防止經濟繼續下滑，近日出臺大量穩增長政策，對于短期市場企穩有一定支撐。但考慮到地方資金偏緊等原因，項目效果顯現仍需一定時日。在樓市調控不放松的大背景下，“銀十”只能抱著謹慎樂觀的態度。由于現處于“十八大”會議召開前的敏感期，鋼廠的減產始終不溫不火，供求矛盾難以得到根本改善�？傮w而言，我們依然維持前期觀點，隨著國家大量穩增長基建項目的陸續展開，鋼材現貨市場在10月份將會延續9月的溫和反彈，但反彈幅度或將有限，四季度的弱勢格局難以得到根本改善。
綜上所述，預計2012年“銀十”期間螺紋期價重心仍將逐步上移，目標位暫看至4000點，而后隨著天氣變冷，需求淡季來臨，期價逐步回落，下方目標位3000點。
（關鍵詞：鋼鐵期貨 行業困局）
