2019年1月10日，統計局發布數據顯示，2018年12月CPI(全國居民消費價格指數)同比上漲1.9%，低于預期；全年上漲2.1%，為四年來首次突破2%。

此外，PPI大幅回落。但市場已有預期，國債期貨在數據公布后沖高回落。10年期主力合約收盤下跌0.26%，5年期跌0.15%。

多位分析人士表示，2018年最后一個月度通脹明顯回落主要受到油價下調的影響。“無論是汽油還是柴油價格都有10%左右的下降，拉低了非食品價格的漲幅，導致CPI同比增幅下降。”交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智稱。

據21世紀經濟報道記者梳理，構成居民消費價格的八大類中僅交通和通信價格下降0.7%。從其他七大類來看，食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務、教育文化和娛樂、醫療保健、其他用品和服務價格分別同比上漲2.4%、1.5%、2.2%、1.4%、2.3%、2.5%、1.6%。

目前，各方對于2019年的CPI走勢判斷不一，油價成為影響預期的關鍵因素。招商證券宏觀分析師林澍認為，現在所謂的通縮預期是油價這一外部沖擊帶來的，需要關注的是其價格走勢是否可能出現拐點，相應的市場預期可能也將生變。

“總體來看，我國價格水平基本保持在合理區間，貨幣政策具有較大的操作空間。”民生銀行首席研究員溫彬稱。

油價帶動CPI下行

2018年12月CPI同比上漲1.9%，漲幅回落0.3個百分點。其中，食品價格上漲2.5%，漲幅與上月相同；非食品價格上漲1.7%，漲幅回落0.4個百分點，是拖累CPI的重要因素。

食品方面，2018年12月豬肉價格環比小幅上漲；牛肉、羊肉和雞肉價格漲幅繼續加大；隨著天氣轉冷，鮮菜和鮮果價格上漲明顯；雞蛋市場需求持續低迷，蛋價延續下行趨勢。

“綜合來看，蔬菜價格的影響仍然屬于季節性范疇，但是豬肉價格在2019年的回漲是比較確定的，疊加基數效應，對CPI的正向拉動會比較明顯。”中信證券首席固收分析師明明稱。

2018年下半年以來，豬肉價格對CPI的拖累總體減弱。12月豬肉價格下降1.5%，影響CPI下降約0.04個百分點。可比數據顯示，當年6月豬肉價格下降12.8%，影響CPI下降約0.32個百分點。

中國農業科學院農業信息研究所副研究員朱增勇稱，2018年12月全國豬肉和生豬平均價格均小幅回升，但區域分化仍較為明顯。未來受禁調政策調整影響，豬肉區域性供給差異明顯的現狀有望改善，豬肉價格明顯分化的走勢有望改善。春節前豬肉供給仍較充裕，豬肉價格節前上漲空間不大。

非食品方面，交通和通信價格回落頗值得關注。在構成CPI的八大分項中，交通和通信同比下降0.7%，環比下降1.9%，是唯一一個環比漲幅與同比漲幅均呈現下降態勢的分項。

“交通和通信價格下降主要受成品油與柴油油價下降、汽車銷售疲軟的影響。相反，食品煙酒類同比上漲2.4%，對CPI增幅是正貢獻。”京東數字科技首席經濟學家沈建光認為。

國家統計局數據顯示，2018年12月汽油和柴油價格由上月分別上漲12.8%和14.2%轉為下降0.5%和0.3%。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.8%，漲幅與上月相同。

劉學智稱，由于最終消費端是原油的下游產品，所以國際油價下降反映到CPI有一個滯后效應，其實在2018年10月份左右國際原油價格就開始大幅下降，但是最終在12月反映出來。

“油價下跌一方面是全球需求有所回落，全球經濟增長預期放緩也反映了這點；另一方面供給沒有明顯減少，特別是美國的頁巖油和天然氣產量在增長，供應充足。”劉學智表示。

交通銀行首席研究員唐建偉認為，中國經濟高通脹屢屢被證偽，主要原因是中國經濟正在發生的一些結構性變化，使得“高通脹”并不具備形成條件。一是在GDP增速回落的情況下，國內不具備支撐高通脹的需求基礎。二是國內流動性環境也不支持物價的大幅上行。“通脹已經不是中國經濟運行中的主要矛盾，主要矛盾仍是需求放緩的問題。”

貨幣政策釋放寬松空間

2018年全年CPI同比上漲2.1%，其中非食品CPI同比上漲2.2%，較去年回落0.1個百分點；食品CPI由去年的-1.4%轉正至1.8%，對全年CPI上漲形成支撐。

溫彬認為，2019年在食品價格改善的條件下，隨著消費對經濟增長的拉動作用進一步增強，預計CPI中樞有望保持在2%以上。不過，近期交通銀行金融研究中心預計，2019年CPI平均漲幅可能在1.8%左右，全年CPI翹尾因素平均在1%左右，新漲價因素較弱。

具體而言，國際原油和大宗商品價格已經下行，輸入性通脹壓力較小；投資需求和消費需求較弱，對物價的拉動作用不強；貨幣政策將堅持不搞大水漫灌，不存在流動性泛濫進而抬升物價的可能性。

“2019年油價和豬肉價格可能會給CPI增長帶來不確定性，其中油價帶來的不確定性更加顯著。目前原油價格已經下降到較低水平，進一步大幅下降空間有限，同時也不存在大幅拉升的因素，但是原油價格受到多方面因素干擾。” 劉學智對21世紀經濟報道記者表示。

“油價60-70美元/桶可能是合意水平，但是具體走勢存在不確定性。”林澍稱。

他對21世紀經濟報道記者表示，之前布油從80美元/桶最低降至50美元/桶，這兩天回升至60美元/桶左右。根據測算模型，如果油價維持在60美元/桶乃至更低，年內將面臨明顯的通縮壓力，降息存在可能。但如果油價進一步反彈，PPI下行幅度會小于市場預期，這種情況下，期待貨幣政策更大幅度寬松概率較小。

由于CPI處于較低水平且下行概率較大，因此不會對貨幣政策形成制約。沈建光認為，通脹下行態勢與當前經濟基本面疲軟的態勢也相呼應，顯示未來政策重點應在“六穩”方面，通脹對貨幣政策不構成制約。相反，穩健偏寬松的貨幣政策仍然是主要方向。2019年年初，央行便開啟全面降準，預計下調準備金率仍有空間。同時準備金下調，也會緩解銀行資金壓力，引導資金利率下行，起到降息的效果。

劉學智稱，中央經濟工作會議要求強化逆周期調節，2019年貨幣政策可能是略微偏松，這會對物價下行風險起到一定緩解，但也不足以明顯提升物價。會議繼續提出打好三大攻堅戰，防范化解重大風險，這意味著不會大水漫灌。
 

(關鍵字：CPI 貨幣政策)