年初央行連續第四個交易日在公開市場凈回籠資金，本周累計凈回籠創歷史最高單周記錄。專家指出，1月逆回購投放或與春節因素有關，以春節在同一月份的2018年、2021年來進行觀察，1月逆回購多為凈回籠，MLF方面，通常為超額續做。

本月15日MLF利率會下降嗎？有專家表示1月份很可能再次調降MLF10BP，同時LPR非對稱降息，推動實體融資成本繼續下行。隨著市場對于1月降息的預期漸濃，也有專家對財聯社記者指出，央行前期提出的維持銀行息差和利潤在合理水平，也意味著監管層不希望出現過低的貸款利率，從而為銀行留存實力應對化債，防止因企業貸款利率過低等造成的資金空轉套利行為。在利率傳導機制下，LPR和新發貸款利率進一步下行空間將有所收窄。

本月MLF操作是關鍵點

年初央行連續第四個交易日在公開市場凈回籠資金，本周累計凈回籠2.423萬億元，創歷史最高單周記錄，數據顯示，經過本周的自然到期回籠，存量央行逆回購規模已迅速下降至4160億元。

從央行歷年同期公開市場操作看：1月逆回購投放或與春節因素有關，以春節在同一月份的2018年、2021年來進行觀察，1月逆回購多為凈回籠，MLF方面，通常為超額續做。對于本月MLF操作的動向，市場提出了許多觀點。國信期貨認為，結合央行2024年貨幣政策新思路，將關注貨幣政策有效性，因此短期內降息操作可能性較小，定向降準以及超額續作MLF是可選操作。

目前，市場整體對于1月份降息的預期漸濃，央行后續動作備受關注，多位專家對本月MLF利率下調表示了積極的態度。中國銀行證券首席經濟學家章俊認為，2024年1月份MLF很可能再次調降10個基點，同時LPR非對稱降息，推動實體融資成本繼續下行。

野村證券預計，2024年上半年中國央行將分別在1月和4月進行2次各15個基點的公開市場操作利率和MLF利率的降息，同時還可能進行一次25個基點的降準，以增加向銀行提供可貸資金。

國盛證券固定收益首席分析師楊業偉表示，為避免存款利率下調后銀行存款的流失壓力加大，政策利率和銀行間資金價格需要進一步下調。“預計新一輪降息周期將開啟，MLF和公開市場操作利率以及LPR有望在年初調降。”楊業偉說。

因此，本月15日MLF利率的動向成為關鍵節點。2024年初，中小銀行開啟一輪跟降存款利率，而此前存款利率的突然下調已為銀行的降息打開空間。據測算，存款降息對于商業銀行平均存款成本壓降幅度大約在3-5bps，LPR報價下調概率增加，不過專家認為未來仍需MLF降息引導。

東方金誠首席宏觀分析師王青基于宏觀經濟走勢，認為2024年上半年MLF操作利率有可能下調1次，屆時兩個期限品種的LPR報價將跟進下調，進而促進社會綜合融資成本穩中有降。

從宏觀環境來看，王青指出，在物價水平仍將低位運行的前景下，著眼于提振內需，支持地方債務風險化解，2024年央行降息降準都有空間。

從外部環境分析，匯率壓力降低。2023年12月美聯儲議息會議決定暫停加息，釋放出較為明確的降息信號，美元指數繼續回落，中美利差有所收窄。2024年美、歐央行將轉向降息，為我國央行“以我為主”、靈活實施貨幣政策提供了更大空間。

LPR和新發貸款利率下行空間收窄

展望1月，PSL重啟后降息預期是否延續？目前，市場對于一季度降準降息的必要性達成共識，PSL操作對于降息預期的影響有限，為了防止資金空轉，LPR和新發貸款利率進一步下行空間將有所收窄。

中央財經大學證券期貨研究所研究員、內蒙古銀行研究發展部總經理楊海平表示，人民銀行節后在公開市場方面的操作并不會改變一季度降準降息的預期。究其原因，楊海平解釋道，一季度公開市場面臨資金集中到期高峰，疊加近期披露的物價數據，降準降息均仍有必要。

“另外從信貸投放的角度來看，一季度是信貸投放旺季，商業銀行規劃信貸投放，需要中長期的、可配置的自有資金，很難用中期借貸便利（MLF）等貨幣政策工具來代替，從穩增長、擴內需角度考慮，一季度仍有必要降準降息。”楊海平補充道。

民生固收分析師譚逸鳴認為，盡管在PSL投放后，市場對降息預期有所緩和，但從行為上來看并未顯著改變，畢竟PSL是個慢變量，后續政策和基本面的驗證短期內市場還不會反應和交易。1月降息的概率仍存在，且操作空間也在逐步打開，只是時間維度和節點的問題。

不過，為了避免資金倒轉，降息空間有限，監管將避免出現過低的貸款利率，這也是保護銀行息差的措施。民生銀行首席研究員溫彬對財聯社記者表示，LPR和新發貸款利率進一步下行空間將有所收窄。考慮到當前在信貸投放過程中，出現了部分貸款利率過度降低、存貸款利率“倒掛”，進而形成資金空轉現象，擾亂存貸款利率改革成效。為此，央行三季度貨政報告提出要“維護好存貸款市場秩序，進一步推動金融機構降低實際貸款利率”。

“結合央行前期提出的維持銀行息差和利潤在合理水平，也意味著監管層不希望出現過低的貸款利率，從而為銀行留存實力應對化債，保持穩健可持續經營，并提升資金運行效率，防止因企業貸款利率過低等造成的資金空轉套利行為。在利率傳導機制下，LPR和新發貸款利率進一步下行空間將有所收窄。”溫彬指出。

(關鍵字：MLF利率 降息是否會落地)