無(wú)論是企業(yè)債還是公司債，投資者獲取以往低風(fēng)險(xiǎn)收益的機(jī)會(huì)正大大減少。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在深滬證券交易所上市且未到期的總計(jì)441只公司債（含中小企業(yè)私募債）、640只企業(yè)債（含城投債）當(dāng)中，2011年末凈利潤(rùn)為負(fù)的僅有“11超日債”等6只公司債以及“05中電投”等13只企業(yè)債；2012年三季末凈利潤(rùn)為負(fù)的公司債及企業(yè)債總數(shù)則增至62只，企業(yè)債中的虧損則更為嚴(yán)重。

超日債暴漲暴跌

2月以來(lái)，11超日債發(fā)債主體及主承銷商連續(xù)4次發(fā)布特別風(fēng)險(xiǎn)提示。但市場(chǎng)似乎對(duì)此“視而不見(jiàn)”，在2月初復(fù)牌至今的11個(gè)交易日內(nèi)，超日債出現(xiàn)暴跌暴漲，“炒作”氛圍濃重。

按照我國(guó)《證券法》及深滬證券交易所相關(guān)規(guī)定，如連續(xù)兩年虧損，11超日債或最早在3月5日起停牌乃至直接暫停上市。

在國(guó)內(nèi)某知名債券論壇中，有關(guān)“11超日債”的帖子充斥頁(yè)面，成為近來(lái)最熱門的話題。而無(wú)論發(fā)債主體上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司能否借助股權(quán)轉(zhuǎn)讓令公司由“民企”變身“國(guó)企”，其迫在眉睫的近9000萬(wàn)元首期債務(wù)利息償還，仍需董事長(zhǎng)倪開(kāi)祿自己去籌集，風(fēng)險(xiǎn)并未完全釋放。

從基本面來(lái)看，超日公司面臨光伏行業(yè)景氣度持續(xù)低迷、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)金流和償債壓力等，評(píng)級(jí)公司鵬元資信在去年6月首次調(diào)整超日公司主體評(píng)級(jí)為負(fù)面，并于當(dāng)年12月將主體及債項(xiàng)長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)由AA下調(diào)為AA-。為了扭轉(zhuǎn)乾坤，公司控股股東倪開(kāi)祿、倪娜數(shù)月前與青海省木里煤業(yè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書，試圖以重組的方式將公司控股權(quán)轉(zhuǎn)給青海國(guó)資控股公司。

消息發(fā)布次日復(fù)牌的ST超日意外迎來(lái)了連續(xù)4個(gè)跌停，11超日債則在復(fù)牌首日暴跌23.26%。不過(guò)，11超日債在最低跌至72.25元之后，竟連續(xù)3日上漲超過(guò)12%。

2月4日發(fā)布的某券商固定收益報(bào)告認(rèn)為，通過(guò)青海國(guó)投來(lái)緩解危機(jī)，ST超日的此次自救之路與賽維有異曲同工之處，甚至較后者更為有力。此外，股權(quán)轉(zhuǎn)讓中可能出現(xiàn)的法律障礙及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，也有望借助交易所豁免要約收購(gòu)及豁免大股東股權(quán)3年鎖定期等方式去解決。報(bào)告指出，這一事件的本質(zhì)或是青海國(guó)投向ST超日主動(dòng)伸出的橄欖枝，11超日債的信用風(fēng)險(xiǎn)將暫時(shí)可控，交易性機(jī)會(huì)隱現(xiàn)。

與超日債類似，記者統(tǒng)計(jì)的上述數(shù)十只虧損的交易所公司債及企業(yè)債，在即將到來(lái)的年報(bào)披露關(guān)卡面前，將如何演繹其最后瘋狂？那些已經(jīng)深陷“暫停上市”囹圄的債券，如今又是什么光景？

負(fù)債率與應(yīng)收賬款齊升

記者統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，在深滬證券交易所上市且未到期，分別在競(jìng)價(jià)平臺(tái)、固定收益或綜合協(xié)議平臺(tái)系統(tǒng)交易的總共441只公司債（含中小企業(yè)私募債）和640只企業(yè)債（含城投債）當(dāng)中，2011年末公司已經(jīng)虧損的有09東藥債、09津?yàn)I債、11超日債、10重鋼債、10銀鴿債和10中科債這6只公司債，除去84只中小企業(yè)私募債外，其發(fā)債主體均為上市公司。

此外，發(fā)債主體多為各地方政府融資平臺(tái)公司或一般大中型企業(yè)的企業(yè)債當(dāng)中，2011年末虧損的包括鐵通、大唐、中電投、國(guó)電、廣紙、贛鐵、華電及贛投等總共13只，其中鐵通債、大唐債、廣紙債等已在數(shù)年前暫停上市。這些企業(yè)債期末的凈利潤(rùn)均為虧損，規(guī)模最大的已虧損36.51億。

以11超日債發(fā)行后數(shù)年的財(cái)務(wù)狀況為例，可以窺探虧損公司債的一些共同特征。ST超日2011年3月7日發(fā)行了10億元公司債，期限5年，并在第3年末附有回售條款。公司各項(xiàng)債務(wù)近幾年來(lái)不斷攀升，資產(chǎn)負(fù)債率由2010年末的31%逐步升至2011年中期、末期的46%、56%，去年三季末已攀至64%。同時(shí)隨著光伏行業(yè)持續(xù)低迷及競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司應(yīng)收賬款占比由2010年末的15%升至42%。公司的經(jīng)營(yíng)及投資現(xiàn)金流近幾年連續(xù)為負(fù)，凈利潤(rùn)2011年末及2012年中期均顯示為負(fù)值，僅在2012年三季末小幅度扭虧為盈，但公司預(yù)計(jì)連續(xù)兩年虧損的可能性很大。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2012年中期虧損的交易所公司債及企業(yè)債合計(jì)88只，去年三季末這一數(shù)量略減為62只。與2011年期末相比，最新一期財(cái)報(bào)顯示虧損的公司債“陣營(yíng)”中，有12中興01、12南糖債、11馬鋼債、11柳鋼債等39只（含2011年已虧損的4家公司）。而在企業(yè)債之中，則新增了10洪市政、12烏城投等地方政府融資平臺(tái)的城投債，另含一般企業(yè)債合計(jì)23只。

鋼鐵太陽(yáng)能成重災(zāi)區(qū)

與前期頻遭曝光的尚德、賽維LDK、ST超日等太陽(yáng)能光伏企業(yè)類似，去年以來(lái)深受宏觀調(diào)控影響的鋼鐵、工程機(jī)械及光伏能源等行業(yè)一舉成為了虧損“新秀”。在上述39只債券所對(duì)應(yīng)的29家去年三季報(bào)虧損的發(fā)債公司中，鋼鐵及機(jī)械類公司共有13家、太陽(yáng)能及電力類公司6家，兩者數(shù)量幾乎占到全部虧損公司的三分之二。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年末和2012年三季末均虧損的4家公司為天津津?yàn)I發(fā)展、重慶鋼鐵、河南銀鴿實(shí)業(yè)投資及中國(guó)高科集團(tuán)股份有限公司，所屬行業(yè)分別為房地產(chǎn)、鋼鐵、造紙、生物醫(yī)藥。除凈利潤(rùn)連續(xù)下滑外，4家公司的每股收益、各類活動(dòng)現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均不理想。如果2012年年報(bào)披露后仍為虧損，其所對(duì)應(yīng)的09津?yàn)I債、10重鋼債、10銀鴿債（10中科債不屬于競(jìng)價(jià)交易品種，暫排除）或面臨交易所的暫停上市處理。

對(duì)此，興業(yè)證券相關(guān)分析人士稱，業(yè)績(jī)虧損可能是大環(huán)境所致，只要不出現(xiàn)嚴(yán)重的資不抵債，相關(guān)公司債并無(wú)太大的償債風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前也沒(méi)有出現(xiàn)真正意義上的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)事件，市場(chǎng)成熟度并不高。

記者查詢了前述29家三季報(bào)虧損公司的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，排名前5位即風(fēng)險(xiǎn)較大的分別為重鋼債（89.48%）、泰達(dá)債（84.36%）、龐大債（84.21%）、云維債（82.92%）和唐新債（78.75%），而排名靠后的3家分別是星湖債（48.03%）、中科債（48.64%）和新筑債（49.24%）。

被隱匿的信用風(fēng)險(xiǎn)

與顯而易見(jiàn)的財(cái)務(wù)及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等相比，投資者更應(yīng)關(guān)注公司某些鮮為人知的隱匿風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)記者了解，今年1月下旬召開(kāi)的“11超日債”債券持有人大會(huì)并未就償債問(wèn)題達(dá)成一致，相關(guān)與會(huì)投資者對(duì)于ST超日發(fā)債前后的業(yè)績(jī)“變臉”更是耿耿于懷。

為期3+2年（第3年可回售）的11超日債起息日期為2012年3月7日，票面利息高達(dá)8.98%。而就在2011年10月證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其發(fā)債申請(qǐng)的前后數(shù)月，超日公司的業(yè)績(jī)卻詭異變臉。

2011年10月22日公司三季報(bào)預(yù)計(jì)當(dāng)年凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)50%至70%，次年1月30日卻又將其修正為同比下降35%至65%。不僅如此，公司在去年的三季報(bào)上再度舊戲重演，先是預(yù)計(jì)2012年年度凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元至3500萬(wàn)元，后又迅速修正為虧損9億至11億元，反差巨大。為此，上海證監(jiān)局對(duì)ST超日進(jìn)行了立案調(diào)查。盡管如此，在復(fù)牌至今的11個(gè)交易日內(nèi)，11超日債歷經(jīng)暴跌暴漲，由復(fù)牌前的103.92元最低跌至72.25元，最高漲至82.70元，前兩日的換手率一度超過(guò)50%。

(關(guān)鍵字：發(fā)債 公司債 鋼鐵)