公司作為國內鉬業的龍頭企業，鉬化工和鉬金屬產能排名國內首位。新材料“十二五”發展規劃的推出給鉬金屬制品帶來重要的發展機遇，公司也將不斷加大產能和研發新產品的力度，并且正在積極轉變產品結構，繼續加大向下游鉬化工和鉬金屬領域的發展，金屬和化工將是公司未來的爆發點和看點。

公司是世界領先、亞洲最大的鉬業公司，旗下金堆城和東溝鉬礦鉬金屬儲量147.56萬噸，擁有鉬采礦、選礦、冶煉、化工和金屬深加工上下游一體化的完整產業鏈。公司主要從事鉬系列產品的生產、科研、貿易等業務。

公司是行業內少有的擁有鉬采選、焙燒、深加工及研究開發一體化產業鏈條的鉬業企業。公司通過采選、焙燒生產焙燒鉬精礦，并進一步加工成鉬鐵、鉬酸銨等產品，可供直接銷售或為下游深加工提供原料；下游深加工產品主要有品種規格齊全且附加值較高的鉬金屬系列產品。

公司主要產品為鉬爐料、鉬化工、鉬金屬和電解銅。根據2012年中報，收入構成方面，公司鉬爐料、電解銅、鉬金屬、鉬化工分別占總營業收入的39.91%、28.10%、9.54%和5.75%；利潤來源方面，鉬爐料、鉬金屬和鉬化工分別占營業利潤的54.17%、20.11%和19.31%。

產能方面，公司在2012年底前完成20000噸/年鉬鐵生產線技改項目和6500噸/年鉬酸銨生產線技改項目，公司目前產能為鉬精礦30000噸/年；氧化鉬45000噸/年；鉬鐵20000噸/年；鉬酸銨17500噸/年；鉬制品4000噸/年。

金鉬集團是公司的第一大控股股東，持有本公司74.09%的股權，陜西省國資委持有金鉬集團100%的股份，是公司的實際控制人。

鉬礦資源儲量豐富

公司是國內鉬礦資源的龍頭企業，擁有陜西華縣的金堆城鉬礦和河南汝陽東溝鉬礦的采礦權。公司不久前成功參與安徽金沙鉬業部分股權的轉讓，金沙鉬業擁有安徽省金寨縣沙坪溝鉬礦探礦權，該礦是世界第一大單體鉬礦，探礦權內的鉬礦石量15.82億噸，鉬金屬量227.48萬噸，平均品位0.144%，公司此次以最低股權比例10%成功參股，公司將增加權益鉬礦22.7萬噸，公司的鉬礦儲量將提升至170.26萬噸，僅次于洛陽鉬業（603993）排名國內第二位。

國內鉬行業：經濟結構轉型面臨新的發展機遇

鉬的屬性及用途

鉬是一種高熔點的稀有金屬，是重要的戰略物質，純金屬鉬和鉬合金具有強度大、耐高溫、耐磨損、耐腐蝕、抗輻射等多種優點。

鉬主要用于鋼鐵工業，用作生產各種合金鋼的添加劑，并能與鎢、鎳、鈷、鋯、鈦、釩、鈦、錸等組成高級合金，可提高其高溫強度、耐磨性和抗腐蝕性，其中的大部分是以工業氧化鉬壓塊后直接用于煉鋼或鑄鐵，少部分熔煉成鉬鐵后再用于煉鋼。不銹鋼中加入鉬，能改善鋼的耐腐蝕性。在鑄鐵中加入鉬，能提高鐵的強度和耐磨性能。含鉬18%的鎳基超合金具有熔點高、密度低和熱脹系數小等特性，用于制造航空和航天的各種高溫部件。金屬鉬在電子管、晶體管和整流器等電子器件方面得到廣泛應用。氧化鉬和鉬酸鹽是化學和石油工業中的優良催化劑。二硫化鉬是一種重要的潤滑劑，用于航天和機械工業部門。鉬和鎢、鉻、釩的合金鋼適用于制造高速切削的刃具、軍艦的甲板、坦克、槍炮、火箭、衛星等的合金構件和零部件。金屬鉬大量用作高溫電爐的發熱材料和結構材料，真空管的大型電極和柵極，半導體及電光源材料，因鉬的熱中子浮獲截面小及具高持久強度，還可用作核反應堆的結構材料。鉬的化合物在顏料、染料、涂料、陶瓷玻璃、農業肥料等方面也有廣泛的用途。總體來看，全球75%的鉬用于鋼鐵行業，鉬化工和鉬金屬制品大概占到23%作用。

經濟拐點下有望帶來公司需求與業績的回升

由于全球75%的鉬用于鋼鐵行業，鉬消費量與鋼鐵產量密切相關。中國作為世界鋼鐵生產和消費大國，鉬消費量已經躍居世界首位。近年來隨著中國經濟和鋼鐵行業的不斷快速增長，全球鉬消費量也出現了較快的增長。但隨著歐債危機的爆發，全球經濟出現危機，中國經濟增速放緩，全球鉬市場開始低迷。2012年全球鉬產量25萬噸，消費量23萬噸，供應過剩2萬噸；2012年中國鉬產量9萬噸，消費量8.5萬噸，供應過剩0.5萬噸。受此影響，2012年鉬價格出現了較大程度的下滑。

公司1月31日發布了業績快報，2012年公司歸屬上市公司股東凈利潤52180.45萬元，同比下降29.11%；基本每股收益0.16元，同比下降30.43%。

公司2012年生產經營持續穩定，但由于世界經濟不景氣，國內經濟增速放緩，鉬市場供給大于需求，鉬產品市場價格低迷，全年鉬鐵價格下跌12%，鉬酸銨價格下跌1.5%，鉬材價格下跌1.8%。此外，還有電力、材料價格上漲等因素影響，導致公司凈利潤和每股收益均出現了下降。

雖然公司2012年業績出現了一定程度的下滑，但四季度公司業績開始有所回升，2012年四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比上漲8.6%，環比三季度更是大幅上升53.7%，我們認為公司四季度業績出現好轉主要受益于兩點：一是公司在2012年陸續完成2萬噸/年鉬鐵生產線技改項目和6500噸/年鉬酸銨生產線技改項目使得四季度鉬鐵與鉬酸銨產銷量增加，二是鉬鐵、鉬酸銨價格四季度企穩回升。

做大做強深加工產業鏈，鉬金屬和鉬化工是未來的爆發點

我國雖然是鉬品生產和消費第一大國，但終端產品的數量和技術含量較低，高端高附加值的產品較少，初中端的鉬爐料占比最高，關鍵技術設備仍需依賴進口。公司作為國內鉬業的龍頭企業，鉬化工和鉬金屬產能排名國內首位，新材料“十二五”發展規劃的推出將給鉬金屬制品帶來重要的發展機遇，公司也將不斷加大產能和研發新產品的力度。

盈利預測與評級

公司不久前成功購得安徽金沙鉬業有限公司10%的股權，從而將增加權益鉬礦22.7萬噸，鉬金屬總儲量將增加15%至170.26萬噸，加大資源儲備利于公司持續經營。公司鉬精礦自給率接近100%，并且擁有鉬采礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產業鏈。

公司主要大客戶平均一個月采購招標兩次，量的需求相對穩定。雖然當前全球鉬市場供給出現了一定數量的過剩，2012年鉬價格也出現了回落，但考慮到鉬金屬的應用領域廣泛，是電子元件、新能源汽車、航空航天、核工業、高端金屬深加工等新興產業不可或缺的基礎材料，在中國經濟調結構、轉變增長方式的背景下，隨著科研水平的進步，以上新興產業的快速發展將為鉬金屬的需求帶來強勁動力。我們認為2013年全球經濟比2012年要有所好轉，2013年供需也要比2012年要好，我們對于未來鉬的價格較為樂觀，2013年鉬價格總體趨勢向上。

我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.16元、0.25元和0.34元，對應動態市盈率分別為81倍、52倍和38倍。考慮到2013年中國經濟企穩回升，下游需求有望回暖，鉬價有望震蕩上揚，公司未來也將不斷增加鉬礦的儲量與產能，并且正在積極轉變產品結構，加大向下游鉬化工和鉬金屬領域發展，金屬和化工將是公司未來的爆發點和看點。此外，鉬金屬涉及新興產業的事件炒作也將提升公司的估值水平，我們給予公司“推薦”評級。

(關鍵字：鉬 金鉬股份)