*ST關鋁資產重組基本完成，主營業務變為高毛利率的稀土氧化物深加工及銷售；同時公司還控股五礦稀土研究院，形成研發與生產結合的可持續發展模式。公司作為五礦下屬唯一的稀土上市公司，未來將充分享受稀土整合的政策紅利，有望成為五礦旗下稀土整合的平臺。

*ST關鋁本次重組主要由三部分組成：1、資產出售（以全部資產及除五礦股份對本公司3，000萬委托貸款之外的全部負債作為置出資產，向山西昇運出售）；2、發行股份收購資產（以8.48元/股發行3.13億股向五礦稀土、魏建中等5名自然人購買其合計持有的五礦贛州稀土100%股權，并向五礦稀土、廖春生及李京哲購買其合計持有的稀土研究院合計100%股權）；3、定增募集配套資金（向不超過10名特定對象定增募資不超過2.25億元，以8.48元的發行底價計算增發不超過2649萬股）。目前重組方案第1、2部分均已完成，我們預計第3部分也將于近期完成。

南方離子型稀土航母浮出水面

本次重組完成后，公司成為全球規模最大的離子型稀土分離冶煉企業五礦贛州稀土，擁有稀土冶煉產能9000噸/年，其中定南大華4400噸/年、贛州金紅4600噸/年。分業務看，公司在置出“熒光材料加工”和“照明燈具生產”兩項低毛利率業務后，主營業務變為稀土氧化物深加工及銷售，收入占比均在9成以上；同時還控股五礦稀土研究院形成研發與生產結合的可持續發展模式。我們認為五礦集團是國務院國資委A類有色央企代表，將充分享受國家稀土整合的政策紅利，而公司作為五礦旗下唯一的稀土上市公司，未來有望被打造成南方離子型稀土資源整合的平臺。

借殼關鋁上市，央企航母呼之欲出

贛州稀土是五礦旗下主要稀土冶煉資產

五礦有色率先借力資本市場，將旗下主要稀土冶煉資產五礦贛州稀土注入ST關鋁之中。五礦贛州稀土擁有稀土冶煉產能9000噸，在五礦有色中占比約53%，擁有指令性生產計劃2300噸、出口配額390噸，分別在五礦有色中占比約46%和10%。由此可見上市公司未來在各項指標上仍有較大發展增長空間。

上市公司是五礦稀土冶煉資產整合平臺

五礦有色除已注入上市公司的五礦贛州稀土外，尚有5家正常經營的稀土冶煉企業未包括在此次資產重組方案中。統計數據顯示，2011年五礦有色下屬未上市稀土資產收入33.14億元，凈利潤4.76億元，分別約為本次注入資產的140%和53%；鑒于該部分資產未來將與上市公司發生“同業競爭”，且五礦集團在重組方案中承諾將上市公司作為唯一的稀土冶煉平臺，因此我們認為該部分資產未來存在較強的注入預期。

稀土航母呼之欲出，關鋁前途一片光明

通過此次重組，*ST關鋁變為五礦有色下屬稀土業務唯一的上市企業，不論是資產質量，還是盈利能力較原有電解鋁業務有較大提高，未來上市公司有望借助五礦集團強大的央企背景，發展成為集稀土礦山、冶煉、深加工于一體的全產業鏈稀土航母。

(關鍵字：ST關鋁 稀土整合 五礦有色)