以五礦集團為首的中資財團正計劃競購礦業(yè)巨頭嘉能可旗下的Las Bambas銅礦，但接近交易的消息人士向21世紀(jì)經(jīng)濟報道透露，該項收購交易恐突生變數(shù)，由于收購作價不具吸引力，嘉能可或傾向于保留該銅礦項目自行開發(fā)。

據(jù)接近交易消息人士透露，當(dāng)前買賣雙方對交易均持“審慎”態(tài)度，“對于賣方而言，目前并不急于出售該項目，希望能得到一個更高的估價。”

報價不具吸引力

據(jù)媒體報道，目前Las Bambas 銅礦項目的競購價約為50-60億美元，這和野村分析師之前對這個項目2014年底62億美元的估值很接近。顯然，和近年來高額的礦業(yè)并購交易溢價相比，這個報價對嘉能可的股東來說吸引力非常有限。

該項交易成功的關(guān)鍵在于五礦的報價是否超出嘉能可聘請的投行給出的底價。如果五礦的報價低于投行給出的底價，嘉能可或許會選擇保留該資產(chǎn)，接下來，中國政府會要求嘉能可選擇出售旗下另外一個銅礦項目，以滿足商務(wù)部此前對其合并斯特拉塔Xstrata的反壟斷審查。

據(jù)商務(wù)部4月16日公告顯示，嘉能可需要在合并斯特拉塔Xstrata交易完成后剝離位Las Bambas銅礦項目的全部權(quán)益，并于2014年8月31日前提交關(guān)于潛在買方的詳細(xì)情況，在9月30日前與商務(wù)部批準(zhǔn)的買方簽訂具有約束力的出售協(xié)議。

據(jù)外媒報道，五礦領(lǐng)頭的中資財團已經(jīng)成為該項目的唯一競購者，并且有機會在月底前敲定此項交易。然而2月11日，嘉能可卻第一次正式公布了Las Bambas銅礦的儲量數(shù)據(jù)，在2013年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)中，嘉能可表示“Las Bambas項目被認(rèn)可擁有690萬噸的銅礦資源”，這個不同尋常的舉動似乎側(cè)面印證了這一說法并非空穴來風(fēng)。嘉能可發(fā)言人對此拒絕置評。

熟悉跨國并購的香港業(yè)界人士表示，通常資產(chǎn)出售方會提供一些相關(guān)資產(chǎn)的數(shù)據(jù)給潛在競購方進行盡職調(diào)查，但會要求潛在競購方簽訂保密協(xié)議，不能將這些數(shù)據(jù)泄露出去。“但這個保密協(xié)議主要限制潛在競購者，資產(chǎn)出售方卻不受限制。嘉能可現(xiàn)在公布數(shù)據(jù)這個舉動可圈可點，既可以給潛在買家施壓，也可以給自己留下余地。”

“這個數(shù)據(jù)披露行為一方面意味著嘉能可竭盡所能試圖在交易中獲得更多的談判砝碼，讓潛在買家明白，Las Bambas并不是非賣不可，還有一種可能性就是公司管理層或許轉(zhuǎn)向考慮保留該項目自己運營。”位于倫敦的Bernstein高級分析師Paul Gait在接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道采訪時表示。

“如果對方報價超過60億美元，嘉能可就算賣了個好價錢。如果他們決定自己運營這個項目，我也非常贊成。”Gait表示。

另一消息人士指出，嘉能可某些管理層認(rèn)為公司能以較低的成本運營該項目，以后為公司帶來更高的利潤回報。該銅礦的生產(chǎn)成本處于全世界最低的五分之一區(qū)間內(nèi)，同時，市場分析人士對銅價前景看好，也是嘉能可猶豫不決的原因之一。

“全球新增的銅礦供應(yīng)將越來越依賴新興區(qū)域，包括贊比亞，剛果和秘魯。嘉能可是全世界唯一一個在上述三個地區(qū)都非常活躍的銅生產(chǎn)商。”Bernstein在近日的一份研究報告中指出，并預(yù)計銅價會從目前每噸7300美元在2018年升至1萬美元的高位。2012年，銅礦收入占嘉能可EBITA收入超過近三成。

位于秘魯南部的Las Bambas在業(yè)內(nèi)被公認(rèn)為是不可多得的優(yōu)質(zhì)銅礦資源。目前，該項目的建設(shè)已經(jīng)完成了45%，預(yù)計于2015年下半年投產(chǎn)。該項目預(yù)計頭五年的年產(chǎn)量在45萬噸左右，隨后的年產(chǎn)量將會降至30萬噸。同時還將生產(chǎn)“大量”金、銀、鉬伴生礦產(chǎn)，該礦的開采壽命為18年。嘉能可曾于2012年公布整個項目的開發(fā)投資成本大概為52億美元。

根據(jù)Dealogic提供的數(shù)據(jù)顯示，中國公司在海外礦業(yè)并購交易中平均的市賬率（PB）由2008年的5.38倍歷史高位近年逐步回落，2011-2013年則分別為3.84、3.68、2.57。

中方意見不合

此項交易有可能擱淺的另一個原因，可能在于五礦為首的三家中資企業(yè)組成的財團各持己見，未能達(dá)成共識。

“每個公司領(lǐng)導(dǎo)都有各自不同的意見，在報價上不容易達(dá)成一致，雖然在股權(quán)設(shè)置上有公司占多數(shù)，但這并不代表這家公司會對整個交易的進程掌握控制權(quán)，溝通起來難度比較大，”上述接近交易消息人士指出。五礦集團和五礦資源的負(fù)責(zé)人拒絕評論市場傳言及交易進程。

翻查一下這三家公司的資料，其中五礦集團在海外并購方面可謂是戰(zhàn)績頗豐，早在2004年收購加拿大諾蘭達(dá)礦業(yè)公司，其后于2009年成功將澳大利亞第三大礦產(chǎn)公司OZ的大部分資產(chǎn)收入囊中，并成立五礦資源MMG，成功將其轉(zhuǎn)型成為公司海外收購融資平臺。

相比之下，另外兩家企業(yè)在海外并購方面卻鮮有報道。中信集團旗下的中信金屬主要經(jīng)營鐵礦石進口和白銀出口業(yè)務(wù)，國新控股有限公司則是由寶鋼前董事長謝企華領(lǐng)軍的隸屬于國資委的一家資產(chǎn)管理公司，主要幫助大型國有企業(yè)重組。

行業(yè)人士指出，五礦和其他央企相比，對海外并購態(tài)度非常審慎，尤其在報價上比較理智較貼近礦山的自身價值，底線是即使買下來自己運營有困難，轉(zhuǎn)手出售也不能虧損。五礦資源管理層此前曾透露，有意競購價值約為40億美元左右的銅礦資源。

五礦在歷次的海外并購中對“合理定價”非常執(zhí)著。五礦資源董事長王立新之前在接受記者專訪時曾表示公司在海外并購中秉持原則，一旦競購價超出預(yù)期，寧愿選擇退出競購。2011年4月，五礦資源在與全球最大黃金生產(chǎn)商巴里克競購澳大利亞銅礦公司Equinox，巴里克的報價高出五礦10億加元，五礦認(rèn)為價格已超出底線，最后決定放棄競購。

(關(guān)鍵字：五礦 嘉能可 銅礦)