今年注定是大宗商品市場不堪回首之年，在原油和鐵礦石的帶領(lǐng)下，追蹤22種原材料期貨價格的彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)累計下跌24％，將面臨第三次連續(xù)年度虧損，并創(chuàng)下2008年全球金融危機以來最大年度跌幅。其中鎳的表現(xiàn)最差，跌幅達到44％。紐約取暖油價格跌幅僅次于鎳，達到34％。

市場人士認(rèn)為強勢美元和中國需求放緩是大宗商品持續(xù)下跌的主因。

“年初還有機構(gòu)認(rèn)為今年大宗商品有望企穩(wěn)復(fù)蘇，沒有想到大宗商品下行依然猛烈。”資深期貨投資者朱林（化名）告訴《國際金融報》記者，“2016年很難說期貨市場一定能真正尋到底，只能說目前價格在相對低位。另外，期貨交易在商品價格尋底階段往往是最難把握的，2016年投資者應(yīng)該更為謹(jǐn)慎，在底部和趨勢未明朗之前多輕倉試盤。”

損失慘重

“大宗商品的低價不斷被刷新。”朱林說，“以為是底的價格總被顛覆。”

12月17日，美聯(lián)儲12月FOMC會議宣布加息25個基點后，美國紐約原油期貨暴跌4.9%至35.52美元，創(chuàng)2009年2月以來新低。倫敦布倫特原油期貨則大跌3.3%至37.19美元，創(chuàng)2008年12月以來新低。

事實上，覺得大宗商品交易棘手的并非只有個人投資者，由于大宗商品價格在2015年暴跌，許多專注于大宗商品交易的對沖基金遭受了巨大的損失。

大宗商品貿(mào)易公司Trafigura在其年度報告中預(yù)期，自2008年以來，全球十大商品期貨交易基金旗下管理的資產(chǎn)總額已經(jīng)從2008年的超過500億美元下降至如今的不到100億美元，資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)下跌了近80%。

Trafigura上個月已經(jīng)決定將關(guān)閉旗下附屬子公司Galena金屬基金。

Galena首席執(zhí)行官DunCAn Letchford指出，整個2015年對商品期貨相關(guān)的對沖基金都是艱難的一年。大宗商品期貨市場已經(jīng)進入熊市，油價、貴金屬價格、工業(yè)金屬價格和礦物價格都出現(xiàn)暴跌，幾乎整個行業(yè)表現(xiàn)出了結(jié)構(gòu)性的疲軟。此外，投資者還見證了許多大型對沖基金和更多的銀行自營交易部門的關(guān)閉或退出大宗商品交易市場。因此該市場的流動性顯著減少，并且變得更難交易。

國投安信期貨總經(jīng)理戈峰表示，2015年的大宗商品已然經(jīng)歷了漫長寒冬，反思大宗商品出現(xiàn)這種走勢的原因有以下兩點：首先，美國經(jīng)濟逐步復(fù)蘇是一個客觀事實。而經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢完全確定是美聯(lián)儲2014年宣布退出量化寬松貨幣政策，進而引導(dǎo)加息預(yù)期上升，年底加息概率很大，同時這也會波及新興市場和全球經(jīng)濟增長預(yù)期，進而對大宗商品整體價格預(yù)期做出了負(fù)面反映。

同樣的周期模式發(fā)生在1997年。當(dāng)時美國經(jīng)濟走強之后進入加息周期并引發(fā)了亞洲金融危機，致使全球經(jīng)濟受到連累，使大宗商品的投資價值難有用武之地，引導(dǎo)金融資本流向大宗商品市場，從而導(dǎo)致大宗商品價格回落。

其次，戈峰指出，中國經(jīng)濟增速下降等多重因素促使對大宗商品投資與需求明顯下降。

還有更低

對于2016年，大宗商品市場價格走勢，機構(gòu)投資者的觀點并不統(tǒng)一。不少機構(gòu)較為悲觀。

混沌天成期貨研究員孫永剛在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“大宗商品的價格走勢根本上還是供求結(jié)構(gòu)決定的，簡單來講就是供求是否平衡。就目前的情況來看，2016年供給的增速依舊大于需求的增速，作為大宗商品最大需求國的中國依舊處于去產(chǎn)能的過程之中，因此大宗商品延續(xù)下跌趨勢依舊是一個大概率事件。”

在機構(gòu)中，悲觀預(yù)期最強烈的是澳大利亞的機構(gòu)。

最大投行麥格理銀行表示，2016年全球貿(mào)易將繼續(xù)萎靡，美元流動性將持續(xù)下降，資產(chǎn)價格將大幅波動。全球貿(mào)易商、大宗商品生產(chǎn)商等將面臨艱難的一年。同時，麥格理認(rèn)為，2016年大宗商品價格看起來不會有什么起色，甚至可能會更糟。通縮周期改變工業(yè)成本結(jié)構(gòu)，拖累商品價格下行，且沒有絲毫縮短的跡象。廣大廠商只能被迫削減產(chǎn)能。

澳新銀行也發(fā)布報告稱，未來12個月內(nèi)全球需求可能受抑，但供應(yīng)將相當(dāng)充足，大宗商品價格幾乎無反彈可能；新興市場增長面臨的風(fēng)險加劇，且關(guān)鍵的中國需求可能會再度受制于正在推進的結(jié)構(gòu)性改革；此外美聯(lián)儲加息也可能帶來不利影響。

除了周期和供需外，中國因素也受到重視。

前摩根士丹利首席經(jīng)濟學(xué)家，現(xiàn)任耶魯大學(xué)高級研究員Stephen Roach近期表示，世界頭號大宗商品消費國--中國的經(jīng)濟放緩損及大宗商品需求，同時該國經(jīng)濟增長模式開始逐漸與原材料脫鉤，全球大宗商品價格如今面臨進一步下跌的風(fēng)險。

Roach表示，中國因素如何強調(diào)也不為過。二戰(zhàn)以來，中國一直是世界經(jīng)濟中大宗商品密集型經(jīng)濟發(fā)展的典范。但是如今，它正在逐步朝著輕大宗商品的服務(wù)業(yè)主導(dǎo)型發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。由于對中國憂慮的揮之不去，加之美聯(lián)儲即將加息背景下的美元強勢，將使得大宗商品價格難以實現(xiàn)反彈。

對于具體的價格，12月16日，德意志銀行發(fā)布報告全面下調(diào)貴金屬、基本金屬以及原油等大宗商品的價格預(yù)估，其中鎳、鋅、鉑金價格的下調(diào)幅度較大。基本金屬方面，該行將2016年鎳價格預(yù)估下調(diào)30.97%，至每噸9750美元；將鋅價格預(yù)估下調(diào)26.15%，至每噸1680美元。同時，德意志銀行還將2016年鋁價格預(yù)估下調(diào)6.12%，至每噸1514美元/噸；將銅均價預(yù)估下調(diào)1.61%，至每噸4575美元/噸。

能源方面，德意志銀行將2016年紐約原油價格預(yù)估下調(diào)6.25%，至每桶48.75美元，將布倫特油價預(yù)估下調(diào)至每桶53.50美元。

對于跌勢，孫永剛指出：“當(dāng)然并不是說下跌趨勢中不存在反彈，畢竟在2015年下半年由于大宗商品供求矛盾的激化，價格已經(jīng)快速下跌，短期還處于大宗商品下跌之后的消化階段。況且2016年5月合約又存在一定上漲的邏輯，因此5月合約是存在反彈上漲的空間的，不過9月、10月合約大概率依舊維持下跌的趨勢。”

“2016年大宗商品依舊處于弱勢周期，依舊擁有高庫存、高供給增速，并且在節(jié)能環(huán)保方面存在壓力的大宗商品依舊是主要的下跌品種，整體上工業(yè)品依舊是下跌的主力。”孫永剛進一步表示。

個人投資者則更關(guān)注油價走勢。

“作為大宗商品標(biāo)桿的原油還面臨企業(yè)層面的風(fēng)險。能源公司的破產(chǎn)重組在2016年將大幅增加。油價雖然已經(jīng)很低，但大型企業(yè)的債券違約甚至破產(chǎn)或促使油價下跌至令人難以置信的低位，屆時投資機會可能更為明顯。”朱林說。

看好增多

與悲觀預(yù)期相比，持積極觀點的機構(gòu)更多。

雖然大多數(shù)機構(gòu)多數(shù)大宗商品將開始筑底并趨于穩(wěn)定，但這并不是將馬上迎來一場繁榮。

國際貨幣基金組織(IMF)對能源和食品等國際大宗商品價格走勢的最新預(yù)測提出，2016年大宗商品價格將止跌企穩(wěn)，能源、食品以及鐵礦石價格的漲幅將逐步由負(fù)轉(zhuǎn)正，且其平均價格指數(shù)都將高于今年。IMF認(rèn)為由于全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，世界能源需求將逐步恢復(fù)。其次，過去一年來油價低迷，不少油田已經(jīng)停產(chǎn)，投資也在下降，供給面因素開始支持油價復(fù)蘇。再次，市場對大宗商品價格未來走勢的預(yù)期已經(jīng)趨于穩(wěn)定。

瑞士信貸礦業(yè)和金屬研究團隊也指出，鑒于必要的“價格陣痛”可能基本完成，對大宗商品行業(yè)的態(tài)度變得更加正面，預(yù)計行業(yè)理性化過程正在展開。2016年整個大宗商品市場將略有好轉(zhuǎn)，相比其他商品，該行更看好銅、鋅和鎳。

德國商業(yè)銀行分析師Barbara Lambrecht認(rèn)為，雖然目前原油的供應(yīng)過剩使得價格復(fù)蘇受阻，由于美國2016年將削減原油產(chǎn)量，油價可能不會繼續(xù)暴跌；一旦明年出現(xiàn)確切數(shù)據(jù)表明產(chǎn)量下降，油價將迎來復(fù)蘇。基礎(chǔ)金屬方面，從今年年初至今，基礎(chǔ)金屬的價格已經(jīng)下跌了25%，價格暴跌主要是對于中國(目前最大的金屬進口國)需求有所下降的擔(dān)憂，然而根據(jù)統(tǒng)計顯示，中國的需求仍然保持強勁，因而會對金屬價格起到支撐作用；基礎(chǔ)金屬低價迫使許多生產(chǎn)商削減產(chǎn)能，因而2016年供應(yīng)可能出現(xiàn)緊張，因而帶動基礎(chǔ)金屬價格復(fù)蘇。

花旗集團在報告中指出，雖然美元上漲、供應(yīng)持續(xù)過剩以及中國等新興市場增長放緩仍會阻礙復(fù)蘇，但隨著價格下跌導(dǎo)致產(chǎn)量下降，許多大宗商品可能會在2016年下半年走強，特別是美國鉆井?dāng)?shù)量急劇縮減會導(dǎo)致能源產(chǎn)量增速下降，礦業(yè)供應(yīng)減少或許會支持部分金屬價格反彈，而惡劣的天氣應(yīng)有助于農(nóng)作物價格復(fù)蘇。花旗在對2016年末形勢的展望中預(yù)計，美國天然氣、原油、所有常用金屬的價格都會上升，銅、鎳以及鉑和鈀的價格更是如此。同時，主食谷物價格亦將全線溫和復(fù)蘇，但大宗商品散貨表現(xiàn)將非常疲軟。簡言之，溫和復(fù)蘇是主旋律。

上海中期期貨研究院副院長李寧在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“2016年，受供應(yīng)不減及下游需求低迷的影響，料原油的下行趨勢還會延續(xù)，若美國取消長達40年的原油出口禁令，則會加劇供應(yīng)過剩的格局。中國方面，中國原油進口量位居世界前列，受中國政府實施供給側(cè)改革、出清過剩產(chǎn)能的影響，料高耗能、高污染的工業(yè)行業(yè)將面臨壓縮，從而令需求難有起色。但由于今年以來中國已實施了失業(yè)保險基金支持、加強和改善宏觀調(diào)控、控制金融機構(gòu)對產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款等舉措，2016年大宗商品價格有望在進一步探低后底部企穩(wěn)。”

朱林指出：“一些行業(yè)產(chǎn)能過剩局面可能發(fā)生改變，新的供需平衡下，市場價格將重新定位。”

可以看到，國內(nèi)市場已經(jīng)陸陸續(xù)續(xù)開始自主性減產(chǎn)。11月起，從有色行業(yè)開始涌現(xiàn)了一股聯(lián)合減產(chǎn)潮。11月20日，馳宏鋅鍺、株冶集團等10家鋅行業(yè)骨干企業(yè)向全行業(yè)倡議，嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，避免產(chǎn)能過剩，計劃2016年減少精煉鋅產(chǎn)量50萬噸。11月27日，金川集團公司聯(lián)合國內(nèi)7家主要的鎳生產(chǎn)企業(yè)發(fā)出倡議，提出“不參與低價競銷，同時計劃減產(chǎn)”，2015年12月計劃減產(chǎn)1.5萬噸鎳金屬量，2016年計劃削減鎳金屬產(chǎn)量不少于20%。12月1日，江西銅業(yè)、銅陵有色、云南銅業(yè)等國內(nèi)10家主要銅生產(chǎn)企業(yè)也倡議，為應(yīng)對極端市場困難的局面，2016年將減少精銅產(chǎn)量35萬噸，還將在未來采取其他措施維護銅產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。這10家銅企綜合產(chǎn)能占中國冶煉產(chǎn)能70%以上。

國金證券最新發(fā)布的研究報告認(rèn)為，在需求低迷之時，行業(yè)協(xié)議減產(chǎn)有助于大宗商品品種價格與企業(yè)利潤的回升。目前供給側(cè)改革與收縮的進程正在推進，預(yù)計效果將不斷顯現(xiàn)，特別是年關(guān)前后，企業(yè)退出的數(shù)量將會增加，為此看好有色金屬在當(dāng)前至明年一季度的行情。

“強力推進的供給側(cè)改革或開啟大宗商品新機會，但還要看減產(chǎn)最終執(zhí)行效果，以及會不會出現(xiàn)反復(fù)。”朱林說。

恐危及經(jīng)濟

大宗商品價格持續(xù)下跌已經(jīng)損及不少國家經(jīng)濟。

由于資源出口價格下滑導(dǎo)致稅收缺口增大，澳大利亞政府預(yù)測其今年截至6月的年度財政赤字將增大至374億澳元(271.3億美元)，狀況之差甚至?xí)�威脅到澳大利亞的AAA信用評級。

海通證券也指出，大宗生產(chǎn)國長期接受大自然的“饋贈”，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對單一，大宗持續(xù)下跌令其出口形勢惡化、經(jīng)濟下滑，進而導(dǎo)致資本外逃、貨幣貶值，而貶值又推升美元，帶來大宗進一步下跌。南非、俄羅斯、巴西等大宗生產(chǎn)國短期內(nèi)仍難以逃出這一“怪圈”。

但情況并不如市場想象中糟糕。

國際貨幣基金組織（IMF)近日發(fā)布的《二十國集團領(lǐng)導(dǎo)人峰會監(jiān)測提示：全球前景和政策挑戰(zhàn)》報告警示全球經(jīng)濟面臨三大重要轉(zhuǎn)變，其中之一是長達十余年的大宗商品超級周期結(jié)束。

但報告預(yù)計，全球經(jīng)濟將在2016年增長3.6%，雖然這一增速仍然疲弱，但已是2011年以來最快速度，主要發(fā)達經(jīng)濟體仍然從寬松貨幣政策和大宗商品價格下跌中受益。

IMF還特別強調(diào)，中國經(jīng)濟需要向更慢但是更可持續(xù)的增長模式轉(zhuǎn)型，順利實現(xiàn)轉(zhuǎn)型將有利于全球經(jīng)濟、減少尾部風(fēng)險。短期內(nèi)，轉(zhuǎn)型將為國際貿(mào)易和大宗商品市場帶來外溢效應(yīng)，這些外溢效應(yīng)會通過金融渠道被放大。

此外，對于輸入性通縮，市場也有所擔(dān)憂。

瑞銀認(rèn)為通脹可能在2016年回歸更為正常的水平，特別是隨著油價停止下跌。從2016年1月開始，油價走低對于消費價格整體通脹率同比增幅的拖累將逐漸減少。并且，雖然核心通脹率理論上不包括能源，但油價大幅走低依然可以對幾乎所有價格產(chǎn)生影響，因為石油決定著一系列商品的原料成本。隨著能源效應(yīng)的消散，通脹應(yīng)會上升。

整體而言，瑞銀預(yù)計2016年美國通脹率由0.2%上升至1.6%，歐元區(qū)通脹率由0.1%上升至1.0%。

通脹溫和上升是受人歡迎的，可幫助降低通縮威脅。

安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文預(yù)計，未來五年，中國CPI的平均水平可能從目前的3%左右的水平下降到1%附近。首先因為農(nóng)民工工資年均15%的高速增長時代已經(jīng)結(jié)束。未來五年甚至十年時間里，農(nóng)民工工資的平均漲速應(yīng)該很難超過7%，較過去的水平下降一半還多。扣除勞動生產(chǎn)效率的進步，農(nóng)民工工資上漲對生產(chǎn)成本的抬升壓力甚至可能降低三分之二。

其次2013年以來，國際農(nóng)產(chǎn)品價格開始走弱。趨勢上還很難認(rèn)為其走弱勢頭已經(jīng)結(jié)束。未來價格也許會有很大的反彈和波動，但總體上看，原油市場應(yīng)當(dāng)處在一個長周期的熊市當(dāng)中，這就給國際農(nóng)產(chǎn)品價格帶來持續(xù)的壓制。國際農(nóng)產(chǎn)品價格的走弱，無疑對國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格形成向下的牽引。

高善文表示，一方面是糧食市場長期持續(xù)調(diào)整壓制食品價格漲幅，一方面是服務(wù)和其他消費品價格漲幅也顯著回落，兩種力量合并在一起，未來幾年國內(nèi)CPI的中樞水平會從過去3%的水平顯著下降到1%左右。如果疊加經(jīng)濟繼續(xù)表現(xiàn)很差的話，CPI比1%低很多也是可以想象的。
 

(關(guān)鍵字：大宗商品 金融危機 原油 鐵礦石 中國需求)