11月10日，國內進口鉻礦價格繼續上漲。主流品種如南非產38%塊礦價格報72元/噸度，漲幅約6%。目前該品種報價較11月初上漲超過14.3%，四季度漲幅已經超過71%。

從鉻礦市場看，由于國內鉻礦庫存有限，加之鉻鐵工廠對鉻礦剛性需求等因素，鉻礦出口商對后市信心十足，報價持續拉漲。受成本推升影響，下游不銹鋼企業也連續上調出廠價，太鋼不銹鋼板上海市場報價10月以來漲幅近30%。

特鋼協會最新公布數據顯示，前三季度國內不銹鋼粗鋼產量增幅11.43%，不銹鋼表觀消費量同比增加9.53%，行業仍然維持較高增速。同時，由于行業集中度較高，太鋼等龍頭企業議價能力較強，可以轉嫁成本，鉻礦漲價傳導順暢。業內預計，上述因素作用下，鉻礦價格上行趨勢不改，產業鏈中兩類公司將受益。

一是如西藏礦業等具有鉻礦資源的公司，二是太鋼不銹等行業龍頭，不僅能順利轉嫁成本，存貨還能受益漲價。

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西藏礦業：立足鉻鋰資源，持續產能擴張

前三季度凈利潤同比下降：2016年前三季度公司共實現營業收入4.32億元，同比減少34.13%；歸屬于母公司凈利潤0.13億元，同比減少21.30%；基本每股收益為0.03元，同比下降25.87%。其中第三季度實現營業收入1.57億元，同比下降33.88%，環比上升89.16%；歸屬于母公司凈利潤0.02億元，同比下降54.23%，較二季度增加0.15億元，環比扭虧。公司業績符合市場預期。

全年鉻銅產量減少，四季度業績有望環比改善：由于前期價格低迷，2016年初公司減少了鉻、銅等產品的計劃產量，因而報告期內收入較去年同期出現大幅下跌。上半年公司鉻鐵礦產量僅為去年全年的21.8%，產品收入同比下降70.9%，電解銅業務收入同比減少98.8%。從9月份起，鉻礦鉻鐵價格持續上漲，至10月底鉻礦價格同年初相比漲幅已達90%以上，至年底均價有望環比提升。公司2015年礦山產品庫存量較大，在價格提升的基礎上，四季度盈利狀況較為可能改善。

碳酸鋰生產工藝進步，具備業績增長空間：公司擁有儲量豐富的優質鹽湖資源，但受高原環境影響，前期開發進度較慢。公司目前具備碳酸鋰精礦產能8626噸/年，二期項目完工后將提升精礦產能1萬噸以上；同時1000噸/年電池級碳酸鋰試驗生產線正在穩定的運行中，后續將繼續開展論證等工作。目前碳酸鋰價格仍處于高位，公司在技術突破后有望發揮資源優勢，實現業績的長期增長。

成功收購鉻礦資源，綜合實力提升：報告期內公司成功進行非公開發行，完成羅布莎I、II礦群鉻鐵礦的收購。羅布莎礦區保有鉻鐵礦石資源量200萬噸以上，預計礦山建設完成后提升公司鉻鐵礦產能10萬噸/年。目前公司已完成采礦權辦理和政府部門評審，隨著項目建設投產，到2018年預期產能將逐漸釋放。收購行為為公司發展提供鉻礦資源保障，并進一步提高了公司的綜合實力。

公司擁有豐富鉻礦資源，鋰產品業務盈利能力較強，鉻礦和碳酸鋰產能有提升空間，預計公司2016-2018年收入分別為6.08億元、8.32億元和10.82億元，對應EPS分別為0.06元、0.13元、0.17元。

太鋼不銹：極限不銹鋼產品打開下游市場

2016年三季報：公司三季報業績繼續同比好轉，符合預期：公司前三季度實現營業收入約399.86億元，同比下降23.11%；歸屬于母公司凈利潤8.42億元，同比扭虧并增長16.09億元；基本每股收益0.15元，同比下降209.63%；加權平均凈資產收益率3.88%，比上年上升7.00個百分點。其中，第3季度實現營業收入約148.67億元，環比上升8.20%、同比下降10.23%；歸屬于母公司凈利潤5.41億元，環比下降36.04%、同比增長13.71億元，對應基本每股收益0.09元，環比下降0.05元、同比上升0.24元。

原燃料價格上行，三季度毛利率環比下滑：三季度受益于下游需求行情向好，公司營業收入出現環比增長。同期，鋼材產量增加，上游鐵礦石、焦炭等原燃料價格增長較快，導致三季度銷售毛利率環比下降5.02個百分點，為14.30%，但仍較去年同期增長7.74個百分點。

極限規格產品戰略推動公司不斷突破下游領域：在產品戰略上，公司積極推進由常規、同質化產品向特色、高端產品轉變，超薄、超寬、超厚等極限規格產品和高端、特色產品日趨豐富。目前，公司不銹鋼產品已批量進入石油、化工、造船、集裝箱、鐵路、汽車、城市輕軌、核電、“長征”系列火箭、“嫦娥”探月工程等重點領域和新興行業，在下游應用領域不斷取得突破擴大。8月，雙相不銹鋼獲挪威國家石油標準NORSOKM-650認證，標志著公司產品從國際高端建筑領域邁向海洋、油氣開采新市場；公司核電用不銹鋼板材在8月成功打入巴基斯坦核電站項目，這是該種核電材料首次邁出國門。

去產能中長期利好公司，公司是國內不銹鋼龍頭企業，已實現品種規格全覆蓋，并積極向極限規格產品方向發展。受煤炭行業去產能等影響，焦煤、焦炭價格四季度上漲較多，需求相對弱勢，鋼材價格受成本支撐上漲，噸鋼利潤微薄，故下調公司四季度盈利。從長期看，行業利潤微薄或虧損有助于去產能，公司仍有望繼續受益于行業供需，預計2016-2018年EPS分別為0.17、0.23、0.33元。

振華股份：鉻鐵價格上行，鉻鹽寡頭有望受益

鉻鹽生產企業前三，寡頭優勢明顯。鉻鹽生產屬高污染行業，傳統有鈣焙燒工藝技術落后、污染嚴重。國家從宏觀調控角度提出全面淘汰有鈣焙燒落后生產工藝，推動鉻鹽生產清潔化，落后產能先后關停，新建產能審批難度大。鉻鹽市場逐漸呈現寡頭壟斷格局，2014年鉻鹽企業已減至14家，其中產能大于5萬噸的只有振華股份、四川銀河和重慶民豐三大寡頭。公司現有無鈣焙燒生產線基本達到國外先進水平，具有明顯的環保優勢和經濟效益，是公司維持寡頭地位的有力保障。

鉻鐵礦暴漲，公司產品漲價預期強烈。受礦業巨頭減產的影響，鉻礦近期呈現暴漲行情，南非Cr44%鉻礦精粉4月份至當前漲幅達144%，Cr50高碳鉻鐵自5月份至當前漲幅為75%。純堿8月末至當前漲幅13.7%。鉻鐵礦成本占公司生產成本比例的28.7%，純堿占19.0%。鉻鹽行業是寡頭壟斷行業，企業議價能力強，原材料上漲促使鉻鹽行業企業上調產品價格以轉移自身成本壓力。下游鉻鹽應用廠商較分散且多為中小企業，議價能力較弱，預計鉻鹽產品上漲的價格傳導路徑較為順暢，上下游產品價差空間未來有望拉大，公司盈利能力進一步提升。

下游需求穩定增長，鉻鹽業務前景廣闊。作為國民經濟發展必不可少的工業產品，鉻鹽下游需求將穩定增長。鉻鹽下游表面處理、顏料、鞣革等領域市場需求不斷增長，2015年電鍍化學品市場需求增長至344億元、涂料產量增長至1700萬噸，將有力帶動鉻鹽市場需求；此外，伴隨高新技術和精細化制造方法的應用，鉻鹽應用空間將不斷開拓至醫療、保健、木材防腐等各個領域，開啟鉻鹽需求新增長點。公司作為行業寡頭，未來市場空間廣闊。

盈利預測。預計公司2016-2018年的EPS分別為0.44元、0.54元和0.69元：對應動態PE分別為94倍、76倍和60倍。

(關鍵字：鉻 鉻礦)