投資建議

隨著以ILUKA為首的鋯英砂巨頭減產保價，鋯英砂供給和庫存呈現雙下降趨勢。受益于核電重啟及5G時代的逐步來臨，鋯英砂需求量有望穩步上升，我們預計2017年鋯英砂供需有望平衡，2018年或將出現小幅供需缺口。

要點1：南非、澳大利亞占據了全球鋯英砂約85%的儲量，中國鋯英砂儲量小，品相差極度依賴進口。ILUKA、TRONOX及RIO TINTO占據了全球59.61%的產量及67.71%的儲量，相比其他金屬，鋯英砂的CR3產量占比極高，三巨頭深度掌控定價權，有利于形成一致同盟，鋯企業減產保價的持續性更長，效果更好。同時在行業景氣度底部反轉后，未來漲價的持續性和幅度也優于其他金屬。

要點2：15年開始以ILUKA為首的鋯英砂巨頭開始減產保價，但受制于庫存量過大，鋯英砂價格一直無法上漲。16年ILUKA宣布旗下最大礦山Jacinth-Ambrosia停產后，鋯英砂價格時隔5年首次上漲。根據我們的測算，2017年鋯英砂庫存量有望回到歷史合理水平，同時結合三巨頭2017年的產量規劃，鋯英砂2017年供給量有望下降10%左右，我們預計2017年全球鋯英砂供應量在122.87萬噸左右。隨著庫存和產量的雙下降，鋯英砂供給拐點來臨。

要點3：受益于核電重啟和5G時代的到來，鋯英砂需求量有望穩步增長，我們預計2017年全球鋯英砂需求量在123.3萬噸，鋯英砂供需有望實現平衡，考慮到Jacinth-Ambrosia礦的復產狀況，2018年鋯英砂或將出現小幅供需缺口，鋯英砂價格有望步入上升通道。

要點4：隨著鋯英砂巨頭的大幅減產及庫存的逐步下滑，我們預計2017年鋯英砂供需有望平衡，2018年或將出現小幅供需缺口，推薦東方鋯業、盛和資源。

風險提示：新增核電機組不達預期，陶瓷手機蓋板滲透率緩慢。

(關鍵字：鋯 鋯英砂)