周三（1月2日），隨著大宗商品走勢疲軟，2019年大宗商品依然面臨較為沉重的下行壓力。全球經(jīng)濟共振放緩，依然會在需求端對整體大宗商品形成有效壓制，警惕的是全球債務風險很可能正在積聚利空動能。盡管如此，仍有分析人士指出，2019年將是危局之中存轉(zhuǎn)機的一年，建議投資者把握結(jié)構(gòu)性機會。

去產(chǎn)能接近尾聲黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配

2019年，黑色系市場將體現(xiàn)出以下特征：其一，供給側(cè)改革臨近尾聲，環(huán)保限產(chǎn)讓位“保經(jīng)濟”，鋼材、煤炭中上游供給端影響減弱；其二，銷售下行疊加資金偏緊，地產(chǎn)開工面積及投資額預計大幅回落，地產(chǎn)引發(fā)的工業(yè)品補庫預期下滑，工業(yè)品需求減弱；其三，上下游利潤再分配。

由此預計，2019年，黑色系行情將以需求為導向，隨著地產(chǎn)開工面積和投資額的下滑，整體價格重心下移，并且中上游讓利下游加工企業(yè)。

進入2019年需從兩方面關(guān)注鋼材市場動向

首先是成本方面，全球主要礦山新一輪擴產(chǎn)周期接近尾聲，鐵礦石供應處于緊平衡局面，價格表現(xiàn)將相對穩(wěn)定；焦炭(1923, 37.50, 1.99%)面臨較大環(huán)保及去產(chǎn)能壓力，價格表現(xiàn)有望偏強。隨著鋼廠利潤收縮，2019年成本對鋼價的支撐將有所增強，尤其是電爐鋼生產(chǎn)成本值得關(guān)注。

其次，政策方面，2019年污染防治將不會明顯放松，環(huán)保限產(chǎn)仍將會階段性影響鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏。同時，在經(jīng)濟下行壓力加大的情況下，國內(nèi)貨幣及財政政策有望進一步寬松，將階段性提升市場預期。

展望后市，光大期貨研究認為：“預計2019年國內(nèi)鋼材市場將呈現(xiàn)供強需弱格局，鋼材價格和鋼企盈利均面臨重心下移。同時，原料價格表現(xiàn)相對堅挺的情況下，成本對鋼價的支撐作用將會明顯增強，鋼價整體或?qū)�圍繞成本上下波動，波動幅度較2018年將進一步收窄，預計2019年螺紋鋼(3425, 36.00, 1.06%)、熱卷(3334, 28.00, 0.85%)期貨主力合約波動區(qū)間在3000元/噸-3800元/噸之間，現(xiàn)貨價格波動在3300元/噸-4000元/噸之間。

市場關(guān)注的焦點或?qū)�從供應端轉(zhuǎn)向需求端，重點關(guān)注下游房地產(chǎn)、基建、汽車等行業(yè)表現(xiàn)，外部宏觀擾動以及市場資金狀況等。”

另一方面，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年11月我國鐵合金產(chǎn)量為265.7噸，環(huán)比2018年10月254萬噸增長4.61%，同比2017年11月307.4萬噸下降13.57%。2018年1-11月我國鐵合金產(chǎn)量累計為2814.4萬噸，同比2017年1-11月3084.5萬噸下降8.76%。

智利11月銅產(chǎn)量同比增7%創(chuàng)四年高位

圣地亞哥消息，智利統(tǒng)計局INE周一公布的數(shù)據(jù)顯示，智利11月生產(chǎn)銅540720噸，較上年同期增長7%，創(chuàng)下至少四年內(nèi)銅產(chǎn)量最高月度紀錄。INE稱，1-11月銅產(chǎn)量總計為533.9萬噸，同比增長6.1%。

11月產(chǎn)量環(huán)比增長9%，主要受智利一些大型銅礦的礦石品味上升及高效加工推動。智利是全球最大的銅生產(chǎn)國，占全球礦山銅產(chǎn)量的29%左右。2018年的銅產(chǎn)量受到必和必拓運營的全球最大銅礦Escondida的產(chǎn)量增加提振，該礦1-10月銅產(chǎn)量達到104.7萬噸，較上年同期增長47%。

第三座選礦廠以及一座新的海水淡化裝置投入運轉(zhuǎn)推動了產(chǎn)量上升，而2017年初該礦發(fā)生的長時期罷工曾令生產(chǎn)中斷數(shù)周時間。英美資源旗下的Sur復合礦場亦提升了產(chǎn)量，銅產(chǎn)量增加18%至346500噸，受助于ElSoldado礦場的重啟，幫助抵消了智利國營銅公司Codelco產(chǎn)量下降的影響；

上個月，智利銅委員會預估2018年智利銅產(chǎn)量將達到576.2萬噸，較2017年增加4.7%。此外數(shù)據(jù)顯示，11月鉬產(chǎn)量下滑2.9%至5418噸，1-11月累計產(chǎn)量下滑2.7%至56033噸；11月黃金產(chǎn)量增加21.9%至3560千克，但1-11月累計產(chǎn)量下滑1.7%，至32349千克。

需求缺乏亮點豆粕易跌難漲

2018年，注定是豆粕市場不平凡的一年。這一年，阿根廷的大幅減產(chǎn)令連粕在年后開啟暴走模式，而隨后中美貿(mào)易摩擦的爆發(fā)及反復則又讓豆粕行情坐上了過山車，起起落落。隨著G20會談后中美重回談判桌前，在貿(mào)易摩擦邊際影響降低的背景下，預計2019年豆粕市場將重回基本面。

中美貿(mào)易摩擦令2018年國內(nèi)大豆需求放緩，美豆在豐產(chǎn)之下結(jié)轉(zhuǎn)庫存創(chuàng)下歷史新高。進入2019年，巴西大豆豐產(chǎn)在即，阿根廷產(chǎn)量恢復性增長，而美豆高庫存亟待消化，在南北美競爭出口的局面下，預計美豆盤面及大豆升貼水報價難有起色，進口成本端難有太多支撐。

而國內(nèi)需求端卻缺乏增長亮點，養(yǎng)豬業(yè)困境對國內(nèi)豆粕需求形成不利影響，國內(nèi)在貿(mào)易摩擦后采取措施多元化蛋白進口來源，雜粕替代增長成為趨勢。在供需兩方面均不支持豆粕行情大漲的情況下，預計豆粕價格易跌難漲。

(關(guān)鍵字：大宗商品 供給側(cè)改革 環(huán)保限產(chǎn) 黑色系 工業(yè)品)