去年可以說是CTA（管理期貨策略）的大年，商品價格波動帶來的機會讓CTA紅了一把。

今年CTA風(fēng)光延續(xù)，雖然經(jīng)受了不少考驗，政策調(diào)控和通脹預(yù)期下反復(fù)振蕩的格局給大多數(shù)CTA管理人帶來了不小的困擾，但有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，前三季度，納入統(tǒng)計的1411只CTA基金以12.96%的的收益傲立私募基金八大策略第二名，并且77.04%的CTA基金年內(nèi)獲得了正收益。無論是中長周期還是短周期，從趨勢到基本面，各類型策略均有較好的業(yè)績表現(xiàn)。

不過，今年市場給的考驗似乎還在繼續(xù)，“十一”假期前后開始，市場風(fēng)格切換迅速。大宗商品價格波動加大，給CTA帶來了更大的難度，不少CTA基金出現(xiàn)回撤。從結(jié)果來看，CTA策略在10月整體表現(xiàn)尚可，雖然有所回撤，但基本還是穩(wěn)住了前期的良好表現(xiàn)。

從整體情況來看，截至2021年10月31日，納入統(tǒng)計的19408只私募證券投資基金的今年前10個月的平均收益為10.12%，今年獲得正收益的私募證券基金占比為47.87%。從不同策略來看，今年事件驅(qū)動策略、管理期貨策略、宏觀策略在八大策略中表現(xiàn)突出，前10月分別獲得17.47%、13.38%、11.94%的平均收益。占比最大的11348只股票策略今年前10個月的平均收益為9.27%。

單從管理期貨策略的情況來看，截至10月底，今年以來有業(yè)績記錄的2263只期貨私募基金年內(nèi)整體收益為11.60%，其中1691只基金實現(xiàn)正收益，占比為74.72%。實現(xiàn)正收益的1691只基金中，339只基金收益超20%。相較9月底，管理期貨策略整體收益下降了1.36%，CTA基金實現(xiàn)正收益的比例也下降了2.32%。

盡管如此，具有低相關(guān)性的CTA策略，還是被不少私募管理人加入策略組合，來規(guī)避單一資產(chǎn)和單一策略在極端情況下遭受的巨大回撤，提高策略組合的抗風(fēng)險能力和盈利能力。

低相關(guān)性的多策略組合，意味著產(chǎn)品獲取盈利的方式更加多元化。千象資產(chǎn)表示，CTA策略是多空雙向交易且和股票市場低相關(guān)，當股票市場出現(xiàn)大幅回調(diào)時大概率伴隨風(fēng)險事件和情緒影響，這些事件的刺激也會反映到期貨市場，CTA策略的盈利來源正是波動率的提升。

CTA策略“危機Alpha”屬性，能起到降低整個產(chǎn)品的波動率和回撤的作用。

黑翼資產(chǎn)認為，CTA策略在熊市和牛市均表現(xiàn)良好，特別是由于其與股票市場的低相關(guān)性，使得其在股票市場處在危機時表現(xiàn)良好。因此，作為更少暴露于市場崩潰和市場周期的風(fēng)險中的投資策略，CTA策略是明顯對投資者有利的分散投資組合風(fēng)險的工具。

除了與其他策略組合，在商品期貨市場劇烈波動下，CTA基金自身也在通過多品種、多策略、多周期的投資組合，提高策略應(yīng)對復(fù)雜行情變化的能力。

大凡投資表示，在今年較為極端的市場環(huán)境下，公司配置了不同類型的策略，保證策略間的低相關(guān)性，使得策略間可以形成互補，應(yīng)對復(fù)雜多變的行情。同時，在某些板塊上不做過多的暴露，在總持倉上做一個總體的風(fēng)險控制，保證不被一些極端的行情清洗出局。

黑翼資產(chǎn)表示，公司恪守了全品種覆蓋、低集中度的風(fēng)格，從而保持了產(chǎn)品的穩(wěn)健性。在風(fēng)控方面，始終堅持多品種、多周期的策略組合，嚴格控制產(chǎn)品的波動率。

波動行情下的風(fēng)險控制也格外重要，旭冕投資基金經(jīng)理胡卿表示，今年股指的波動非常難把握，經(jīng)常是幾天“結(jié)束戰(zhàn)斗”，然后陷入長期振蕩。商品更是可以載入史冊級別的波動。在這樣的市場環(huán)境里，如果要保持產(chǎn)品的穩(wěn)健，首先，必須控制好倉位，低倉位運行最關(guān)鍵；其次，作為基金經(jīng)理必須嚴格止損；最后，風(fēng)控專員要認真執(zhí)行自己的風(fēng)控政策，以保證基金經(jīng)理情緒失控下產(chǎn)品能及時止損休息。

近期商品價格的波動主要始于能源價格的上漲，重陽投資認為，目前市場對能源危機的擔(dān)憂已大幅降低。經(jīng)歷了前期大宗商品價格和通脹預(yù)期快速上行，10月下旬以來國內(nèi)外煤炭和天然氣價格大幅下跌，并帶動部分化工、黑色及有色金屬價格明顯回落。國家出臺各項措施促進煤炭增產(chǎn)保供，引導(dǎo)煤炭企業(yè)主動降價，不僅有利于保障國家能源安全、保證人民群眾溫暖過冬，更對穩(wěn)定中國乃至全球通脹預(yù)期發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

能源價格是大宗商品的“牛鼻子”，直接關(guān)系到煤化工、金屬冶煉等環(huán)節(jié)的成本，重陽投資表示，這是前期全球大宗商品在能源價格帶動下出現(xiàn)普漲的重要原因。前瞻地看，冬季氣溫和能源需求還存在較大不確定性，國內(nèi)能源保供穩(wěn)價的任務(wù)依然艱巨。但毫無疑問，國家的各項強力措施穩(wěn)定了國內(nèi)乃至全球的通脹預(yù)期，市場對能源危機的擔(dān)憂已經(jīng)大幅降低。

(關(guān)鍵字：商品期貨 商品價格 CTA收益)