本周伊始，鎳市上演史詩級(jí)行情，在短短兩日內(nèi)倫鎳價(jià)格從30000美元/噸最高沖至100000美元/噸，如此漲幅令市場震驚。3月8日，在倫敦金屬交易所（LME）宣布暫停鎳交易后不久，再度通知取消當(dāng)日早間已執(zhí)行的鎳交易，并推遲了原定于3月9日的鎳合約交割。鎳市場究竟發(fā)生了什么？

在此次倫鎳的擠倉行情中，有市場傳言，由于俄鎳被踢出交易所無法交割，青山集團(tuán)的20萬噸鎳空單可能交不出現(xiàn)貨，在LME市場的套保頭寸遭遇惡意逼空。但該消息是否屬實(shí)還需以青山的官方信息為準(zhǔn)。

青山控股實(shí)控人項(xiàng)光達(dá)3月8日晚間對(duì)媒體回應(yīng)稱，“老外的確有些動(dòng)作，正在積極協(xié)調(diào)；青山是家優(yōu)秀的中國企業(yè)，倉位和經(jīng)營都沒有問題。”而公司方面此前表示，“上午已經(jīng)在開會(huì)，正在整理相關(guān)資料和內(nèi)容，屆時(shí)將會(huì)統(tǒng)一作公開回應(yīng)，今天能不能回應(yīng)，目前還不確定。”

據(jù)了解，青山集團(tuán)作為全球最大的鎳金屬冶煉企業(yè)，現(xiàn)貨端存在龐大的保值需求。周維剛告訴記者，青山在2021年鎳金屬產(chǎn)量60萬噸左右，今年預(yù)計(jì)產(chǎn)量85萬噸左右，預(yù)估月保值需求在6萬—7萬噸。但由于青山產(chǎn)品是以NPI和高冰鎳的形式供給市場，這些產(chǎn)品屬于鎳的中間品，不能進(jìn)行交易所交割。

LME周二表示，預(yù)計(jì)在3月11日之前不會(huì)重啟鎳交易。LME稱，在恢復(fù)日期后的第一個(gè)結(jié)算日，鎳交割頭寸將持續(xù)向前滾動(dòng)，直至交割重新開始。在恢復(fù)交易的當(dāng)日，LME預(yù)計(jì)在倫敦時(shí)間上午9點(diǎn)左右恢復(fù)鎳交易，以滿足最大流動(dòng)性來支持該合約。LME目前預(yù)計(jì)，將為所有執(zhí)行場所的所有鎳直接合約設(shè)定價(jià)格上限和下限，漲跌停限制為10%。LME稱，恢復(fù)鎳交易的日期將在英國時(shí)間3月10日下午2點(diǎn)之前通知市場。

市場人士呼吁投資者理性分析境內(nèi)外行情關(guān)聯(lián)度的邏輯，倫鎳行情的直接引發(fā)點(diǎn)是逼倉，而國內(nèi)交易所公布庫存大于近月持倉頭寸對(duì)應(yīng)貨物量，不存在逼倉技術(shù)條件。國內(nèi)交易邏輯也不應(yīng)該復(fù)制外盤。

俄烏沖突引爆外盤，倫鎳市場發(fā)生逼空

3月7日隔夜，倫鎳走出有史以來最大單日漲幅，盤面報(bào)價(jià)從29770美元最高至55000美元，漲幅超88%。3月8日倫鎳盤中再度創(chuàng)下101365美元/噸的新高，單日漲幅超100%。在LME宣布暫停鎳交易后，鎳價(jià)定格于80000美元/噸。倫鎳兩個(gè)交易日里大漲240%，刷新LME成立145年來的價(jià)格飆升紀(jì)錄。

俄烏沖突正是此次倫鎳暴漲的導(dǎo)火索，中信建投期貨分析師王彥青表示，在歐美制裁下，俄羅斯鎳企或因銷售不確定性降低生產(chǎn)目標(biāo)，從而令鎳供應(yīng)大幅減少。從實(shí)際影響數(shù)量來看，USGS數(shù)據(jù)顯示，2021年俄羅斯鎳礦產(chǎn)出占全球鎳礦產(chǎn)出比例約9.3%，俄鎳產(chǎn)量占全球精煉鎳產(chǎn)量的比例超過23%。因此，若俄鎳供應(yīng)完全中斷，對(duì)全球供應(yīng)確實(shí)會(huì)產(chǎn)生舉足輕重的影響。尤其是當(dāng)前純鎳庫存處于低位，供應(yīng)緩和的空間十分有限。

“當(dāng)前倫鎳市場的主要矛盾源于持續(xù)降低的庫存與持續(xù)進(jìn)入的資金。”金瑞期貨分析師周維剛表示，由于鎳市場顯性庫存低，倉單集中度高，俄烏沖突加劇資源短缺矛盾，在多重利好共振下，多頭資金乘勢(shì)逼空，再加上止損盤的反向推動(dòng)，導(dǎo)致倫鎳價(jià)格快速拉漲。

除此之外，王彥青認(rèn)為，LME市場的交易制度也成為本次行情的助推因素。在俄羅斯遭到歐美制裁后，實(shí)際上相當(dāng)于倫鎳期貨的交割范圍發(fā)生了重大變化，但LME對(duì)此并未提前做出充分應(yīng)對(duì)。目前LME增加了遞延交割機(jī)制，可以使空頭頭寸維持的時(shí)間更長，這同時(shí)給多方帶來更多的資金壓力。但這一措施并不能直接化解風(fēng)險(xiǎn)，仍需多空雙方在盤面上達(dá)成一致。

據(jù)周維剛介紹，LME市場作為全球主要的金屬交易市場，做市商制度和會(huì)員制是其主要特征，由于沒有國內(nèi)期貨市場的限倉和漲跌版制度，同時(shí)倉單也容易被控制，信息透明度差，部分集聚資源和信息優(yōu)勢(shì)的企業(yè)多次上演逼空或者擠Back行為。他表示，當(dāng)前倫鎳市場上演的逼倉就是一場布局已久的逼空行為，而俄烏沖突只是事件的導(dǎo)火索。

事實(shí)上，LME鎳市場的主力操縱有跡可循，根據(jù)LME官方數(shù)據(jù)顯示，自1月10日開始，某單一客戶持有的鎳期貨倉單占比從30%—39%逐漸增加，到1月19日達(dá)到50%—80%。而自1月13日開始，該客戶在到期日最近的3月鎳期貨合約上持有的凈多頭寸與倉單總和量占總倉單的比例已超過90%。

國信期貨分析師顧馮達(dá)表示，這種過分明顯集中的頭寸，很容易被理解為一個(gè)巨大的期現(xiàn)貨貿(mào)易聯(lián)合體在主導(dǎo)LME鎳期貨倉單市場。然而LME的風(fēng)險(xiǎn)控制制度中沒有大戶報(bào)告制度，僅限于對(duì)清算會(huì)員的管理，而且LME的糾紛解決機(jī)制不同于其他商品交易所，是由LME的仲裁委員會(huì)根據(jù)慣例進(jìn)行裁決，因此在監(jiān)管規(guī)則和糾紛解決機(jī)制上與國內(nèi)期貨交易所有著較為不同的機(jī)制。

此外，在合約交割規(guī)則上，LME也與國內(nèi)交易所有明顯不同，LME三個(gè)月期貨合約是連續(xù)的合約，所以每日都有交割。但根據(jù)持倉不同有所區(qū)別，持倉在三個(gè)月內(nèi)的，任何一個(gè)交易日均可要求交割；持倉在三個(gè)月至六個(gè)月合約交割日為每個(gè)星期三；六個(gè)月以上至十五個(gè)月的為每個(gè)月第三個(gè)星期三。俗話說，空頭不死，多頭不止，在資金擠壓的情況下，LME關(guān)于交割遞延的新規(guī)能一定程度緩和市場硬逼倉的情況，但仍難避免市場出現(xiàn)擠倉式上漲的極端波動(dòng)。

LME宣布暫停鎳交易，并取消當(dāng)日部分執(zhí)行交易

在鎳價(jià)史無前例的暴漲中，周二倫敦金屬交易所（LME）連發(fā)兩份公告，再度引發(fā)市場熱議。在首份公告中，LME決定自倫敦時(shí)間3月8日8時(shí)15分起，暫停所有場所的鎳合約交易。LME表示，鎳品種合約停盤決定，是基于俄羅斯和烏克蘭局勢(shì)變化的影響和3月8日上午亞洲時(shí)段價(jià)格走勢(shì)做出的。

目前，LME鎳合約的保證金將根據(jù)2022年3月7日的收盤價(jià)計(jì)算。LME清算所將從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度考慮采取哪些額外措施（如有）。LME的其他合約將繼續(xù)正常交易，但將受到密切關(guān)注。

下一步，LME將積極規(guī)劃鎳市場的重新開放，并將盡快向市場公布機(jī)制。考慮到地緣政治局勢(shì)，LME可能會(huì)考慮多日停牌。在此情況下，LME 也將安排處理即將到來的交割。進(jìn)一步考慮倫敦時(shí)間3月8日8時(shí)15分以前的交易是否需要反轉(zhuǎn)或調(diào)整，并會(huì)盡快再次向市場更新。

之后不久，LME再次發(fā)布公告，決定取消所有在倫敦時(shí)間2022年3月8日凌晨00:00和之后在場外交易和LME select屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易。另外，LME決定將推遲原定于2022年3月9日交割的所有現(xiàn)貨鎳合約的交割。

王彥青認(rèn)為，LME的決定有助于緩和當(dāng)前市場矛盾，由于LME鎳價(jià)格已難以反映市場對(duì)于價(jià)格的真實(shí)預(yù)期，盈虧僅由資金實(shí)力決定，使得倫鎳市場已處于非正常狀態(tài)，若持續(xù)下去將使得倫敦金屬交易所公信力受到極大打擊，而這甚至可能導(dǎo)致市場定價(jià)基準(zhǔn)的模糊，大大影響到未來的現(xiàn)貨貿(mào)易及結(jié)算。在LME推出取消交易和推遲交割的解決方案后，市場將得到喘息空間，空方被逼倉的壓力減輕，有利于后續(xù)市場恢復(fù)平穩(wěn)。

在周維剛看來，LME此番操作也釋放出對(duì)鎳市當(dāng)前逼倉行為的關(guān)切，可能后續(xù)會(huì)出臺(tái)補(bǔ)救機(jī)制來避免這種“暴力”逼空，這也會(huì)讓多頭資金有所忌憚，擔(dān)心會(huì)被制度針對(duì)后持有頭寸難平倉。市場甚至猜測(cè)交易所會(huì)調(diào)解多空頭寸進(jìn)行協(xié)議，多頭有利潤空頭也不至于無法平倉。因此交易所行為一定程度是會(huì)緩解市場緊張情緒，讓投資者逐漸回歸理性。

他表示，交割的延期也是給了空頭一定的時(shí)間來調(diào)劑現(xiàn)貨頭寸，保值企業(yè)可以暫緩交割壓力。但從目前鎳較低的社會(huì)庫存以及交割品的產(chǎn)量來分析，短期內(nèi)難有規(guī)模級(jí)的現(xiàn)貨鎳可交割。預(yù)計(jì)本輪逼倉結(jié)束鎳價(jià)修復(fù)后仍將維持偏強(qiáng)走勢(shì)。

國內(nèi)近期交割無慮，市場不宜盲目跟風(fēng)

受外盤的影響，國內(nèi)期鎳合約連續(xù)兩日漲停封板后，在周二夜盤開盤后再度漲停封板于267700元/噸。在市場風(fēng)險(xiǎn)加劇的情況下，近日上期所連續(xù)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，告知投資者注意防范市場風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)進(jìn)一步出臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管控舉措。據(jù)悉，本周二上期所對(duì)鎳期貨等品種相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi)進(jìn)行調(diào)整。自 2022 年 3 月 10 日交易（即 3 月 9 日晚夜盤）起：鎳期貨 NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2208、NI2209 合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為60元/手。

從目前的來看，在倫鎳價(jià)格暴漲影響下，國內(nèi)鎳市場波動(dòng)亦加劇，不過王彥青表示，上期所鎳庫存完全能夠滿足當(dāng)月合約的交割需求，國內(nèi)鎳期貨市場無需逼倉憂慮。國內(nèi)期貨價(jià)格雖不能完全脫離國際，但從近日的內(nèi)外價(jià)差來看，已顯示出更好地反映基本面的功能。

據(jù)周維剛介紹，滬鎳當(dāng)前社會(huì)庫存較年前有所提升，目前交易所倉單4623噸，對(duì)標(biāo)2203當(dāng)月合約4290手的持倉量而言倉單充足，當(dāng)前不存在交割風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者而言，基于當(dāng)前滬市近月高升水和高持倉結(jié)構(gòu)，他建議頭寸合理布局遠(yuǎn)月。

從現(xiàn)貨市場來看，華泰期貨分析師付志文告訴記者，在當(dāng)前價(jià)格下，國內(nèi)鎳市場陷入進(jìn)口成本高、下游接受價(jià)格低的兩難困境。一方面，國內(nèi)的精煉鎳進(jìn)口依賴程度較高，在進(jìn)口大幅度虧損的情況下，進(jìn)口成本高企；另一方面，下游企業(yè)在當(dāng)前高價(jià)下面臨虧損，現(xiàn)貨市場成交停滯。

不過，他表示，由于近期國內(nèi)的精煉鎳庫存在逐步回升，足以支撐被高價(jià)抑制下的消費(fèi)一段時(shí)間，而且當(dāng)前LME鎳價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重脫離了實(shí)際供需范疇，國內(nèi)盲目跟風(fēng)LME鎳的不理性走勢(shì)，可能會(huì)面臨無人買單的窘境，短期價(jià)格走勢(shì)取決于LME資金博弈情況，但價(jià)格長期走勢(shì)仍將回歸基本面，建議企業(yè)謹(jǐn)慎對(duì)待，不宜盲目跟風(fēng)。

“目前下游產(chǎn)業(yè)利潤虧損較大，貿(mào)易商和產(chǎn)業(yè)對(duì)高價(jià)接受程度低，現(xiàn)貨成交寥寥。同時(shí)，由于國內(nèi)鎳價(jià)明顯滯脹于LME市場，現(xiàn)貨進(jìn)口大幅虧損，很多做進(jìn)口業(yè)務(wù)的貿(mào)易企業(yè)較難開展業(yè)務(wù)，一些做內(nèi)外盤價(jià)差套利的投資者也面臨大幅虧損或被迫止損的情況。”對(duì)此，周維剛建議，保值企業(yè)和投資者控制好倉位，管理好頭寸分布。同時(shí)由于內(nèi)外價(jià)格演繹頻率不一致，交易時(shí)間也有一定的差異，容易引發(fā)跳空行情，在市場波動(dòng)率較大的情況下，新入者請(qǐng)謹(jǐn)慎參與，設(shè)立好止損止盈位置。

國內(nèi)企業(yè)海外衍生品操作需注重風(fēng)險(xiǎn)管控

王彥青向記者表示，若上述傳聞屬實(shí)，青山主要面臨強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)。在價(jià)格大幅上漲后，空頭頭寸將面臨追加保證金的壓力，若保證金無法及時(shí)補(bǔ)入，則交易所有權(quán)對(duì)其進(jìn)行強(qiáng)行平倉甚至追償更多損失。“在此次事件中，青山主要存在的問題是交割品不足的問題，在俄鎳交割渠道中斷的情況下，應(yīng)及早做出應(yīng)對(duì)，削減其頭寸。并且從風(fēng)控角度來說，一般企業(yè)套保都會(huì)設(shè)定止損限額，避免極端情形的發(fā)生。”

從當(dāng)前來看，周維剛表示，LME的交易所庫存僅為7.6萬噸，且六成以上的倉單集中在兩家手里，可流通貨源有限，這對(duì)于產(chǎn)業(yè)保值需求較大的企業(yè)有極大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦金融資本逼空，在無法組織現(xiàn)貨交倉的情況下，最后的結(jié)果就是現(xiàn)金流枯竭后被迫平倉。

從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，他認(rèn)為青山集團(tuán)的鎳保值是正確行為，但主要在于保值量的問題，雖然無法評(píng)估青山的實(shí)際現(xiàn)貨貿(mào)易情況，但現(xiàn)貨貿(mào)易對(duì)沖后，實(shí)際凈敞口應(yīng)該不會(huì)太大。若真如市場傳言有20萬噸的期貨頭寸，保值可能存在超量問題。并且在全球顯性庫存極低的情形下，企業(yè)應(yīng)該要處理好頭寸分布的問題。

值得注意的是，這些年中資企業(yè)在境外市場衍生品交易中受到資本狙擊的情況并不罕見。“原油寶事件”和“國儲(chǔ)銅事件”都是中資企業(yè)在海外衍生品市場缺乏對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)控制的重大典型案例。王彥青認(rèn)為，企業(yè)參與境外交易應(yīng)熟悉境外交易所規(guī)則，及時(shí)追蹤市場變化，在交易所規(guī)則或市場環(huán)境發(fā)生劇烈變化時(shí)，投資者應(yīng)及時(shí)研判變化對(duì)公司頭寸的影響。此外，投資者和企業(yè)特別需要注意在交易之前做好風(fēng)控計(jì)劃，避免極端情形下應(yīng)對(duì)不足，造成不可承受的損失。

周維剛也表示，中資企業(yè)參與境外衍生品交易需要關(guān)注諸多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，首先需清楚交易所規(guī)則，分析潛在的制度風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，比如交割制度、持倉制度以及資金調(diào)撥便利度等；其次需要注意交易量和交易頭寸分布的問題，商品市場可承載的交易規(guī)模有限，需要足夠的對(duì)手方，頭寸分布也較為關(guān)鍵，移倉成本和擠Back風(fēng)險(xiǎn)要考慮；最后還需注意外匯風(fēng)險(xiǎn)，境外市場交易需要考慮匯率波動(dòng)對(duì)本幣資產(chǎn)的影響。除此之外，企業(yè)還需要關(guān)注重要交易對(duì)手方行為，在對(duì)自己投產(chǎn)產(chǎn)生威脅時(shí)要有預(yù)案。

(關(guān)鍵字：鎳市 倫鎳 俄鎳 青山集團(tuán) 逼倉)