中銀證券認為，油價上漲，但全面的商品價格走高的跡象尚不顯著，可能會使美元指數和人民幣雙邊匯率短期震蕩，長端美債收益率仍有上行空間，但也難以一蹴而就。

供給收縮消息沖擊下，布倫特油價升破90美元/桶，油價上漲助推通脹擔憂加劇，推動美債收益率和美元指數走高。

在OPEC+持續減產的消息刺激和全球制造業邊際略有企穩的背景下，布倫特原油從70美元/桶的近期低位震蕩走高，并于9月5日破90美元/桶的價格。

但同期其他主要商品價格并未出現普遍的持續性上行，6月以來，南華商品指數持續走高，盤中創出年內新高，3個月累計漲幅達兩成，而大宗商品綜合指數CRB指數自去年4季度以來持續在550點左右的水平橫盤震蕩，走勢整體相對穩定。

中銀證券周亞奇和朱啟兵認為原因在于：

近期油價上漲的推動力可能更多的來自供給側因素的沖擊，而并不是主要由需求顯著回暖所拉動。因此，考慮到目前全球經濟周期仍處于下行階段的宏觀背景，目前大宗商品整體缺乏全面持續上漲的宏觀基礎。

長端美債收益率仍有上行空間

盡管全面的商品再通脹缺乏基礎，但是近期持續上行的油價仍然推動了市場對于美國通脹反彈的擔憂，因為這意味著市場不得不計價更為緊縮的美聯儲貨幣政策走勢，而這會推動美債收益率和美元的走高。

中銀證券周亞奇和朱啟兵通過測算認為：

如果布倫特油價在近期達到并保持在100美元/桶左右，美國CPI能源項目的同比增速在未來數月可能會由7月的-12.5%快速轉正并回升至3%-9%的水平。 不過，考慮到美國CPI權重和美聯儲關注的焦點，我們認為服務業通脹（而不是商品通脹）以及與之緊密聯系的勞動力市場供需再平衡將仍然是近期決定市場對美國通脹走勢預期的關鍵。

整體來看，在勞動力市場邊際降溫而不是顯著降溫的背景下，我們預期美債收益率（尤其是長端）仍有一定的震蕩上行的空間。但是我們不認為短期商品通脹會帶動美債收益率順暢快速上行。

美元指數和美元兌人民幣：短期震蕩

中銀證券周亞齊和朱啟兵預期，因近期油價上漲更多源于供給側因素的沖擊，美元指數和美元兌人民幣短期會處于震蕩區間，美元指數的持續走高可能受到兩方面挑戰：

（1）在通脹壓力仍然較大的背景下，歐央行可能會在9月14日的議息會議上釋放偏鷹派的信號。

（2）在美元對日元升至接近150的關鍵水平之際，日本財務省表示“不會排除任何選項（干預匯率）”。與此同時，日本央行也有可能在9月22日的會議上對進一步邊際放松 YCC 表達出更開放的態度。

另一方面，近期中國政府各主管部門相繼出臺宏觀政策提振經濟。今日，四大央行官宣9月25日起主動進行批量下調存量首套房貸利率，有助于推動房地產平均平穩運行。

根據中銀證券9月6日發布的報告，當日人民幣兌美元中間價較市場預期偏強程度創有預測歷史的最大值，傳遞出央行持續維穩人民幣的信號。

(關鍵字：油價 商品指數 超級周期 制造業 OPEC)