11月初，銅價企穩回升，主要是受到海外宏觀面利好和國內產業的支撐。一是巴以沖突持續，市場避險情緒逐漸消退；二是隨著美國四季度經濟數據走弱，美元指數振蕩下行，同時市場也開始炒作降息預期。海外宏觀利好很大程度上給予銅價反彈的動力。而國內10月底利好政策頻出，萬億國債刺激后，盤面由空轉多，帶動銅價上漲。產業市場，銅價大幅下跌后托底意愿較強，下游開工率明顯上升，而銅價大幅反彈后，整體開工率出現明顯下滑。

美元指數開始走弱

從海外宏觀角度來看，今年四季度及明年一季度美元指數將振蕩下行，由于倫銅金融屬性較強，受此利好影響較大。美聯儲本輪加息周期或已結束，關鍵在于何時降息。11月初，美國PMI和非農就業數據走弱，市場降息押注一度由明年的6月前移至5月甚至3月，但被美聯儲官員的預期管理打壓后，降息預期有所消退。在海外高利率打壓下，美國經濟走弱的概率較大。我們認為，隨著四季度經濟數據的陸續公布，美元指數將持續走弱。并且經濟數據走弱還有利于通脹預期下降，進而有利于降息預期的炒作，這對美元指數也將形成壓力。此外，巴以沖突已超5周，以方已由空襲轉為地面進攻，整體并未有明顯的風險外溢跡象，全球避險情緒明顯降溫，風險偏好上升不利于美元，利好風險資產。

國內政策強預期再度來襲

國內方面，自萬億國債政策刺激后，宏觀利好政策頻出，國內經濟強預期發酵已近3周，黑色系表現亮眼，但對銅輻射效果較弱，整體盤面分化較大。我們認為，這一方面是由于利好政策對有色銅的實質性利好較小，另一方面則是由于美元指數整體維持高位對銅仍形成一定壓制。

產業上，國內當前屬于供需雙強下的低庫存格局。數據顯示，三季度國內精銅月產量已高達100萬噸，同比漲幅達10%，同時進口量處于往年同期水平，但國內顯性庫存不升反降，這從側面說明了國內需求旺盛。

從相對高頻的數據來看，下游產業對于低銅價托底意愿較強，而抬升意愿較弱。9月下旬至10月中旬，銅價大幅下跌時精銅桿開工率大幅上升，在期價觸底反彈前，現貨升水率先走擴。隨著銅價持續反彈，下游開工率出現明顯下降，這說明銅下游并不悲觀，但也難言樂觀。一般而言，產業轉變觀點往往會滯后于宏觀政策，當產業觀點逐漸匹配宏觀政策時，行情持續性會明顯上升。

總的來看，年末內外宏觀利好將形成共振，海外美元指數振蕩下行疊加國內經濟強預期是推動銅價上行的主要動力，銅價上行持續性可期。目前，海外美元指數下跌并不流暢，所以并未出現明顯共振現象。銅產業上也呈現偏多態勢，旺季過后，庫存仍低位持續去化，使得銅價易漲難跌，后續預計供需均小幅走弱，整體庫存低位格局難有變化。不過，海外維持高利率的情況下，美元指數及美債收益率絕對數值維持在高位，從金融屬性上抑制銅價上漲。所以市場僅停留在降息預期炒作的情況下，銅價上方空間不宜過分樂觀，可參考年內高點。（作者單位：寶城期貨）

(關鍵字：銅價 美元指數 萬億國債)