近一個月以來，鎳價持續偏弱運行，主力合約跌幅接近10%。不過，隨著鎳價觸及14萬元/噸的關口，市場對于后市鎳價能否繼續下跌存在分歧。筆者認為，短期邏輯與長期邏輯博弈，后市鎳價依然具備下跌空間。

成本端提供支撐

今年以來，隨著純鎳與硫酸鎳價差轉正，新增電積鎳產能不斷釋放，鎳價走勢開始與硫酸鎳轉產電積鎳的成本利潤相掛鉤。因為當鎳價跌破轉產電積鎳成本時，生產企業的投產意愿會有所下降，供應端收緊預期會推動鎳價重新回到成本線上方。

目前大部分電積鎳產能是由中間品一體化產線所貢獻，所以中間品的基本面情況對于轉產電積鎳的成本存在較大擾動。根據機構數據，10月印尼高冰鎳產量環比減少19.70%，MHP產量環比減少3.27%，中間品供需格局偏緊導致轉產電積鎳成本偏高。同時，隨著近期鎳價的持續下跌，目前轉產電積鎳的利潤空間已十分有限，這在一定程度上對鎳價形成支撐，也是近期鎳價在14萬元/噸左右跌幅放緩的主要原因。

不過，轉產電積鎳成本后市將有所松動。一方面，市場預期2023年12月MHP主要項目的產能將實現達產達標，中間品供需偏緊格局將有所緩解；另一方面，不銹鋼負反饋壓力導致鎳鐵價格近期大幅走弱，同時紅土鎳礦價格也出現回落，進而使得鎳鐵轉產高冰鎳和紅土鎳礦濕法冶煉MHP的成本壓力有所緩解，中間品成本支撐也將出現松動。

海外市場宏觀面壓制

宏觀方面，根據美國勞工部數據，美國10月新增非農就業人數為15萬人，低于市場預期值18萬人，且失業率反彈至3.9%，美國經濟數據降溫態勢開始顯現將對鎳價形成一定壓力。

從供需角度來看，目前鎳產業已經實現了全面過剩。供應方面，后市仍有新增產能待投產，供應釋放壓力不減。需求方面，不銹鋼成交持續偏弱，鋼廠在利潤收窄的情況下開始擴大減產規模，對鎳需求形成利空。三元前驅體方面， 10月中國三元前驅體產量6.61萬噸，環比下降8.96%，同比下降24.68%；11月中國三元前驅體預估產量6.26萬噸，環比下降5.24%，同比下降26.3%。悲觀預期下，新能源板塊對鎳需求持續萎靡。合金方面，整體需求維持剛性，難以看到較大的增量。

從供需對比來看，鎳市目前過剩加劇壓力較為突出，導致近期鎳市累庫幅度也有所加劇。據上海有色網數據，近一個月純鎳社會庫存累積2841噸，達到14398噸，也是一年多來的庫存高點。

綜上所述，短期來看，轉產電積鎳利潤空間有限，使得鎳價下跌的斜率有所放緩。但是隨著中間品供需偏緊格局的緩解以及成本支撐松動，預計后市轉產電積鎳成本支撐也將有所下移，進而帶動鎳價中樞走弱。另外，從長期角度看，海外宏觀市場走弱預期也給予鎳價壓力，疊加鎳市面臨較大的過剩壓力，預計后市鎳價仍存下跌空間。（作者單位：中信建投期貨）

(關鍵字：鎳價 純鎳 硫酸鎳 電積鎳)