礦肥一體化復合肥公司，新增項目逐步投放

在復合肥企業中，公司的特點在于上游資源的配套，在化工行業景氣低點時，不利于優勢發揮，一旦行業回暖，一體化的綜合優勢將相當明顯。公司未來也將加大對上游資源的整合力度，特別明年投放的硫鐵礦有望超預期兌現盈利。

公司新增項目逐步投放，包括70萬噸/年氨化造粒緩釋復合肥、4萬噸硫酸鉀、20萬噸磷酸一銨及硫鐵礦項目，每個項目的預期盈利都很好，業績增長可期。

磷肥迎景氣，公司彈性巨大全球磷肥需求增速加快，而海外新增供給集中在2017年，供需形勢好轉，開工率有望持續上行至85%;近年來國內磷肥集中度大幅提升，新增產能放緩明顯，環保政策趨嚴(特別是磷石膏的處理)影響中小產能開工，看好磷肥景氣持續。2015年公司磷酸一銨產能將達70萬噸/年，每提價100元/噸，增厚業績0.2元，價格彈性巨大。

加強渠道建設，測土配方助力

復合肥銷售方面，公司將大力推進渠道下沉建設，逐步改進現有的營銷模式和政策，以符合未來農資領域發展之需求。利用測土配方積累的數據信息、經驗優勢，向整建制推進，逐步擴大家庭農場、種糧大戶、專業合作社施用測土配方肥的比重。該業務將會有比較大的改善空間。

磷復肥行業景氣，新增項目逐步釋放，公司盈利迎來拐點。我們預計公司14-16年EPS分別為0.51元、0.95元和1.44元，對應目前股價PE為28.2x、15.1x和9.99x，年復合增速高達68.0%，給予推薦評級。

主要風險因素:(1)農產品(11.66, -0.02, -0.17%)價格持續下滑;(2)復合肥銷售受阻。

(關鍵字：司爾特 磷肥)