9月19日報道： 昨日，央行開展規模100億的14天期正回購操作，周二進行過150億元的同樣操作。本周公開市場到期資金330億元，其中周二、周四分別到期180億元、150億元，均為14天期正回購操作，無逆回購和央票到期。至此，本周央行共實現80億元的凈投放。

值得注意的是，昨日央行公開市場操作的中標利率為3.5%，是繼今年7月底央行重啟本輪正回購以來的首次下調14天期正回購中標利率，下調幅度為20個基點，也創下自2011年11月以來的最低利率水平。此外，昨日市場傳聞央行將向五大行投放的SLF(常備存貸利率)(期限3個月)利率僅3.7%，遠低于9月18日同期限Shibor4.6%的利率水平。

市場人士普遍認為，無論是下調正回購利率，抑或是SLF的低水平利率，央行旨在帶動短端利率中樞水平下移，傳遞至中長端以達到降低實體經濟融資水平的目的。而針對近日傳聞的SLF規模5000億，以及近幾周的公開市場凈投放操作，則被認為是僅用于緩解短期流動性緊張。

“當前收益率十分平坦，若短端利率下不去，長端利率同樣下不去，就無法降低資金成本。”民生證券宏觀研究報告稱。

國信證券宏觀分析師鐘正生表示，本次下調正回購利率后，預計正回購將很快停止。“9月新股發行、季末因素以及國慶現金需求等都將對短期資金面造成擾動，傳聞中央行也已經以5000億SLF進行平滑。當前正回購滾動量已非常小，從時點上來說也沒有繼續滾動的必要，預計將會很快停止。但考慮到SLF的量已經足夠大，期限也足夠長，重啟逆回購似乎并無必要。”鐘正生說。

中金公司宏觀研究報告同樣認為，在本周釋放了較大量的3個月SLF之后，短期內重啟逆回購的迫切性降低，而如果不馬上重啟逆回購，又要在經濟數據下滑后的較短時間內釋放一些引導利率下行的信號，最好的方式就是下調正回購發行利率。也因此，在SLF和下調回購利率兩個大招放出后，央行已釋放了放松貨幣政策的信號，采用降息和降準的概率短期內有所下降，算是對8月外匯占款數據公布后降準降息呼聲再起的回應。

一位不愿具名的券商固定收益分析師對證券時報記者表示，央行本周的公開市場操作和傳聞中的SLF只是“小修小補”的應急措施。從總量上看，5000億SLF的規模并不夠，因為即使僅考慮新股的申購，凍結資金就可能遠超這個規模。因此，只能緩和資金的緊張，而無法改變資金緊張的趨勢。

市場將經濟低迷的重要原因歸因于企業融資成本抬高，一旦出現經濟下滑，市場對政策出臺的著眼點也就落在降低企業融資成本方面，從這個角度講，正回購利率下調并不意外。此外，如果期限3個月的SLF利率確為3.7%，從期限利差角度分析，14天正回購利率也應該下降。

值得注意的是，雖然央行下調正回購利率，以及將向五大行提供SLF的消息均被分析為緩解短期資金面緊張局面、降低實體經濟融資成本，但截至目前，仍未有任何關于SLF傳聞的官方回應。不過，昨日晚間有消息曝出SLF已經實施，農行、交行成為首批。大戰略(中國)投資管理中心首席經濟學家陸俊龍向媒體透露，SLF實際額度未必是市場所說的各家1000億;具體額度視各家商業銀行具體情況由央行核準確定，具體涉及標準包括銀行資本充足率等風控指標。

(關鍵字：降低資金利率 企業融資成本)