6月份鋅價上漲，前三季凈利有望增長70%

截至9月20日，今年第三季度滬鋅均價為16690元/噸，較今年上半年滬鋅均價15265元/噸上漲9.3%。按公司單季鋅產量5萬噸粗略計算，公司第三季度將至少增加6000-8000萬元稅前利潤。

假設公司其他業務利潤維持平穩，我們預計公司第三季度營業利潤有望達到2億元，歸母凈利潤1.5億元;前三季度有望實現歸母凈利潤3億元以上，同比增長75%以上。(公司上半年凈利潤同比僅增長30%)

2014年全年凈利有望翻番

鋅在房地產基建領域的需求量并不太大，主要是用于汽車等領域，需求相對穩定;由于礦山自身品味下降，以及國內環保從嚴導致的產能關閉，供給還會繼續收縮，為鋅價的進一步上漲提供支撐。我們認為，在國內環保因素的影響下，第四季度鋅價將有望進一步上漲。公司主業2014年全年凈利潤有望實現5-6億元，甚至更高。

此外，公司曾于2014年1月7日公告，深圳市南山區馬加龍工業區用地改造獲得貨幣補償款現金5億元，以及物業回遷補償(1.5萬平米房產，承諾價值不低于5億元)。

其中1.8億元補償款已經在2013年確認收入，尚有3.2億元補償款尚未確認收入。如果加上這部分貢獻，公司2014年歸母凈利潤有望實現8億元以上。

公司于8月份公告了修訂后的定增預案，定增底價從之前的5.82元上調至7.1元。

根據慣例，公司拿到批文的時間通常在公告后4個月左右，即年底前后。因此，我們判斷公司2014年度釋放業績的動力充足，不排除最終全年凈利潤超過9億元的可能性。

廣東國企改革預期強烈，制度紅利釋放可期

據中金嶺南大股東廣晟資產的網站公開信息，為貫徹落實廣東省委省政府《關于全面深化國有企業改革的意見》，9月12日廣晟資產召開深化改革工作座談會，“中金嶺南等6家企業結合本企業實際，匯報了下一步改革的思路、計劃和措施”。作為一家優秀的國企，如果中金嶺南能夠在上市公司層面或者上市公司子公司層面推進混合所有制，激發管理層的積極性，釋放的改革紅利將大幅提升公司估值。

探索土壤修復，或成未來增長點

根據公司2013年度環境報告書，凡口鉛鋅礦正在開展粵北重金屬典型區域生態修復試點工程，通過土壤修復改良劑對土壤中重金屬進行固定，有效降低土壤重金屬的毒性。

如果試點順利，或成為公司未來的新增長點。

盈利預測與投資建議

假設未來鋅價每年上漲7%，預計公司14-16年歸母凈利潤9、11、13億元，公司目前市值150億元，對應2014年PE16倍。基于三點理由：周期性行業底部，16倍PE并不高;公司定增底價為7.1元(作為強周期行業，如果二級市場股價不高于定增價格50%，很難發行成功);國企改革預期有望提升估值，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級，合理估值區間9-11元。

(關鍵字：中金嶺南 鋅價)