12月12日消息：在銅市，空方占上風。

倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅CMCU3本月創下2010年6月以來最低位。

別擔心LME庫存仍然偏低，不用在意庫存是由舉足輕重的多倉持有者所牢牢控制。也別管LME曲線的前端與現貨銅較三個月期銅仍為逆價差的情況緊密相系。截至周三，逆價差已達每噸60.50美元。

空方的盤算是這一切都將會改變，因為銅礦產量激增的情況會影響到供應鏈，進而使得精煉市場偏向供應過剩。

這種情況理應在今年發生，但是卻沒有出現。盡管如此，空方認為明年將會大不相同。

從美國自由港麥克默倫銅金礦公司(FCX.N:行情)和中國治煉商所簽訂的銅精礦供應合約條件來看，明顯支持了上述的觀點。

看來可以作為2015年“指標”的有粗煉費每噸107美元及精煉費每磅10.7美分。這些加工費用為2005年中以來最高，而精銅礦的售價必須扣除這些加工費用。

由此推斷，銅市場在多年供不應求后，終將迎來供應潮。

但是，去年這個時候，大家也是這么想的。那么明年供應是否又會再次令人失望呢?

況且已經有不少警訊顯示，銅市出其不意的意外情況一點也沒減少。

“指標”年度銅精礦加工費圖表：link.reuters.com/wam63w

**老生常談的問題**

據國際銅業研究組織(ICSG)，第一次銅供應新增的洶洶之勢實際發生在2013年，當年銅礦產量增長8%。這是很多年以來的最快增速。

然而，這種趨勢未推進到2014年便戛然而止。ICSG在10月的會議上將2014年增長預估由4.7%調降至只有2.6%。

這反映了銅市背后的主要阻礙因素，比如印尼臨時禁止精礦出口，導致該地區產量在今年前八個月銳降20%。

2013年以前，這些阻礙供應的因素是銅市的固有特征，而到了2013年，在全球最大的銅礦看起來一切都步入了正軌。

但2013年愈發像是反常狀況，因為銅供應顯示出的各種跡象都是，市場正轉向此前的問題狀態。

分析師已經降低對2015年供應預估，因主要生產商降低預期，且生產意外中斷情況增加。

以力拓為例，該公司已經將今年產量預估從61.5萬噸降至50-53.5萬噸，主要是由于公司在肯尼科特猶他(KennecottUtah)的銅礦需要進行補修工作。該礦去年發生嚴重塌方。

與此同時，必和必拓也警告稱，2015年7月至2016年6月的財年，公司在智利的埃斯康迪達(Escondida)銅礦品級將下降24%。

之前必和必拓一直不愿意公布具體數字，稱希望通過提高生產效率來降低品級下降影響。品級下降將只是暫時現象，2015-16年度的產量對未來10年來說只是很小一部分。

但不要忘了，埃斯康迪達是全球最大的單一銅礦，其低品級持續時間將直接影響明年下半年的產量。

自由港在印尼Grasberg銅礦的產能利用率仍只有80%。精礦出口在8月重啟，但10月發生傷亡事故后，礦工抗議妨礙了正常運營的恢復。

事實上，銅業出現的動蕩似乎是，在近幾年表現相對平靜后出現的一種反彈。

秘魯Antamina礦在一個月內就經歷了兩次罷工。

此外，礦商回報不盡人意還因為受到意外打擊，比如蒙古奧尤陶勒蓋銅金礦發生火災，以及Nevsun(NSU.TO:行情)在厄立特里亞的Bisha礦遭遇停電。由于進展遲滯，奧尤陶勒蓋銅金礦已下調今年的產量指導目標。

分析師已經習慣在制定供應預期時，為此類供應中斷事件留下空間。例如，ICSG根據“以往的供應中斷因素進行調整”后，仍預計2015年供應將增長7.3%。

不過，情況仍令人不安：在新的一年還沒真正開始以前，一些為供應中斷事件留有的空間就已被填滿。

**新問題**

這是銅市的老問題。

但是，現在也有新的因素發揮作用，使得礦石產量和精煉產量之間的相互作用變得更加復雜。

目前投產的很多新礦，正在生產雜質含量較高的銅精礦。因為中國冶煉商進口高砷原料受到嚴格限制，砷是一種特別麻煩的副產品。

智利國家銅業公司(Codelco)旗下MinistroHales礦就是新一代“品位較低”銅精礦生產商的代表。

這家智利國營企業一直在買進“品位較高的”精礦，以在精礦交易商OceanPartners運營的一個臺灣工廠內與其它精礦摻雜。

其它礦商要么也在這么做，要么把原料出售給第三方交易商，供其與其他精礦摻雜。

把不同品位的精礦摻雜在一起，然后出售給冶煉商的做法，已經讓銅供應鏈的復雜性上升到一個全新高度。

這就是2013年銅礦產量激增，卻未能推動精煉銅產量大增的原因。

大多數額外供給只不過是增加了原材料供應鏈中的庫存，不管是在精礦混合環節，還是在冶煉商那里。

由此形成的“瓶頸”是一次性現象，還是將成為銅供給中一直具有的特點，成為了分析師眼下熱議的話題。

**難以捉摸的供給**

要做出明年銅精礦供應過剩、并導致精煉銅供應過剩之外的預期，是一件需要勇氣的事情。

但實際供應數據一直在下降。與此同時，可望幫助銅市避免出現混亂的緩沖因素也變得更加薄弱。

誠然，也有其他偏空因素在拉低銅價，尤其是有關中國經濟成長放緩的憂慮。

不過，供給大幅增加才是空頭的倚仗。現在需要借助礦商來實現供給的大幅上升。但最近所有的證據都顯示，供給增長不會像很多人預計的那樣容易出現。

過去幾年里，供給過剩一直是銅市的一個難解之謎，而明年似乎也無法確定它將遵從多數人的預期降臨。

(關鍵字：銅 LME庫存 銅精礦加工費)