解讀:

3月以來，倫鋅主動拉漲，滬鋅被動跟隨。截止4月27日，共26個交易日倫鋅上漲329點，漲幅16.6%;滬鋅指數上漲1280點，漲幅8.2%。究其原因，期鋅本輪上漲主要源自政策寬松和對于供需缺口的預期。

一、政策寬松預期主導行情

今年以來我國央行寬松舉措頻出。2月5日起央行下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，同時對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點，整體估計釋放流動性6000億左右;3月1日起對金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%，一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍;自4月20日起央行下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，在此基礎上，有針對性地實施定向降準措施，預計釋放萬億元流動性。

美聯儲加息將推遲。一季度由于嚴寒天氣影響，美國經濟增長出現反復，主要的經濟數據均不及預期。新增非農就業人數僅為預期的一半左右，失業率持穩于5.5%，勞動參與率跌至62.7%;耐用品訂單環比跳增，但扣除運輸和國防后數據不及預期，企業仍在削減投資;ISM制造業PMI連續5個月下滑;零售銷售在連續三個月下降后出現首次反彈，但仍不及預期;房地產方面，新屋開工及營建許可均不及預期，抑制房地產復蘇進程;物價指數同比出現收縮，但核心CPI增幅較為強勁。疲軟的經濟數據將推遲美聯儲加息步伐，目前看預計年底加息的概率較大。

歐元區QE或將加碼。自歐洲央行推行QE量化寬松以來，歐元區經濟開始出現復蘇跡象，但速度仍然緩慢。從最新公布的數據來看，4月份制造業景氣指數出現小幅回落，仍維持在50上方，主要經濟體德國和法國制造業PMI均表現不佳;2月份失業率降至2012年5月以來最低水平，高失業率是抑制歐元區經濟復蘇的重要因素之一;工業生產指數環比上升;消費者信心指數穩步回升，顯示歐元區的家庭在未來數月消費意愿增強，有利于經濟復蘇;3月份CPI連續第二個月上升，雖然還不足以讓CPI年率跳出負值區域，但這也成為表明歐元區在擺脫長期通縮的一個積極跡象。可以看出，歐元區經濟復蘇整體是向好的，但復蘇較為緩慢，預計歐洲央行將繼續實施QE甚至加碼寬松。

二、供需缺口提供炒作契機

根據國際鉛鋅研究小組數據，自2012年起全球鋅供求呈現短缺格局，且缺口逐年擴大，2014年鋅缺口達到最大34.2萬噸，預計2015年全球鋅市場仍維持供不應求格局，但短缺缺口將縮小，預計短缺18萬噸。

三、下游需求難以配合行情

今年年初以來，市場均反映下游消費不佳，初級消費領域的鍍鋅企業表現相對較好，1-3月份鍍層板產量累計為1175.34萬噸，同比增加6%;3月產量444.64萬噸，同比增加7.8%。1-3月鍍鋅板累計凈出口量150萬噸，同比大幅增加60.9%;3月凈出口49.5萬噸，同比大幅增加56.6%。可以看出，鍍鋅板行業維持穩中向好的態勢。

終端消費難有亮點。房地產市場仍然疲軟，2015年1-3月份，全國房地產開發投資16651億元，同比名義增長8.5%，增速比1-2月份回落1.9個百分點。其中，住宅投資11156億元，增長5.9%，增速回落3.2個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為67.0%。可以看出房地產市場依然疲弱，對于銅消費支撐有限。另一方面，汽車產銷增速回落。一季度汽車產銷分別為620萬輛和615萬輛，同比增長5.3%和3.9%。其中乘用車產銷增長分別增長10.3%和9.4%，商用車產銷則下降22%和19%。預計2015年車市增速可能難以達到年初預計的7%。

四、后市展望

對于金屬鋅來說，供需格局決定價格，供不應求的格局未變決定了鋅的強勢難改，同時有資金炒作，鋅價很容易成為風口上飛起的豬。但下游需求難以跟上鋅價上漲的步伐，待到資金撤出時，鋅價將快速回落。預計本輪上漲仍將延續，鋅價將挑戰去年7月底的高度17500點。

(關鍵字：政策寬松 鋅價)