投資者正在一窩蜂地返回倫敦鋅市。

他們的回歸引發鋅價大漲。在倫敦金屬交易所(LME)，三個月期鋅CMZN33月中旬時每噸不到2,000美元，而上周已觸及2,400美元上方的高位。

多頭控制了40-50%的未注銷LME庫存，迫使空頭紛紛回補，價差因此收緊。

同時，LME鋅庫存繼續穩步下降。自今年初以來，庫存減少了大約35%或23.9萬噸。

換句話說，所有信號似乎都變成了看漲，有關礦場關閉和供應即將短缺的鋅市多頭題材再度引人入勝。

但是，我們以前見過這種情景。

2014年第二季，鋅市的投機買興出現過類似的激增，當時鋅價急劇上漲，但多頭激情到了當年下半年就煙消云散了。

今年投資者的回歸是否會有不同的結局，這可說不準。

**基金經理回歸**

LME從去年7月開始公布類似美國的交易商持倉報告(Commitments of Traders Report，COTR)。

盡管外界對這份報告所呈現基金倉位的精確性仍有諸多疑問，但這已是所能取得最佳的獨立指標。

截至5月1日--也就是所能取得數據的最新日期，LME的交易商持倉報告顯示，基金經理持有鋅凈多倉為90,940口，相當于未平倉合約的21%。

這是LME交易所各類核心基本金屬中，基金持有多倉的最高水平。

同時也是去年8月以來最高的鋅多倉水準，反映出自3月中以來所建立逾5.5萬口，或者將近140萬噸的大量凈倉位。

基金經理人持有LME鋅倉位圖表：link.reuters.com/qyd74w

如此大量的投資流動本身就可能推動價格，引發技術面走揚的動能，隨著空倉持有者被迫退場，LME期貨遠期曲線收窄，而在他們這么做的同時，得借入期差來調整天期。

指標現貨對三個月期鋅CMZN0-3上周一度成為逆價差33美元，為一年來最緊。

這波快速出現的軋空之勢，已經稍見減緩，但以較小的明日/次日(tom-next)價差--LME交易日程中最短期的價差交易項目--呈現逆價差來看，緊俏情勢依舊相當顯著。今天早上，這項價差在0.50美元正價差與逆價差7.50美元區間交投。

**追逐鏡花水月?**

但投資者正在追逐的是否只是鏡花水月?

先不管過去幾個月倉位變化帶來的影響，市場上是否有什么情況已經真的出現變化還不明朗。

LME庫存情況尤為如此。LME注冊庫存多個月來一直在穩步下滑。

但這是否更多的反映庫存從交易所倉庫轉移到非交易所倉庫，而不是流到實貨市場填補供需之間的落差?

大量鋅庫存(90%)儲存在一個地點--新奧爾良，而且大量LME庫存(3月底時有98%)由嘉能可旗下倉儲運營商Pacorini一家公司持有，這樣的一個事實，讓人對于LME鋅庫存信號的有效性更加存疑。

新奧爾良向來是實貨鋅存放之處，但當前高度集中存放的情況并不能反映整體供需情況。

但是，有一件事情是確定的。

今年以來LME庫存下跌，有很大一部分被上海期貨交易所注冊庫存上升所抵消。

上海庫存增加近111,000噸，目前為194,505噸，意味著至少世界上有一個地區鋅市場并不緊俏。

**或許是明年**

或者，新近重返鋅市的投資者至少會從礦場關閉、及原材料行業吃緊的背后得到鼓舞。

果真如此么?

確實，澳洲大型礦場Century的開采壽命顯然無法再延長，將在今年壽終正寢。

另一座位于愛爾蘭的大型鋅礦Lisheen也將步其后塵。Lisheen的所有者Vedanta Resources(VED.L)在第一季產量報告中稱確認，該礦將在今年第三季左右終止運營。

但全球鋅礦供應的這點損失，似乎并不足以讓鋅精礦市場收緊。

要想弄清鋅供應鏈這一部分的狀況，最好是看一看2015年指標合約加工費。

2015年加工費較2014年上漲。

根據全球最大精煉鋅制造商之一--比利時Nyrstar(NYR.BR)的數據，今年指標合約加工費為每噸245美元，高于2014年的223美元;而基準價格不變，仍為每噸2,000美元。

加工費代表著礦山對冶煉廠加工成本的一個補償。加工費越高，表明鋅精礦供應越充裕。

在市場消化國際鉛鋅研究小組(ILZSG)在其春季會議上所作預估前，上述所有這些似乎都違背常理。

盡管承認Century和Lisheen等礦山關閉抑制鋅供應增長，但ILZSG仍預計今年全球鋅礦產量將增加3.7%至1,384萬噸。

這較去年僅1.0%的供應增幅速度加快，反映了尤其是澳洲和印度礦業生產的大幅擴張。

**希望出現供應缺口**

ILZSG還預計精煉鋅市場供需缺口為15.1萬噸，但這較該組織2014年10月上次會議時預計的缺口水平明顯下降。

但重點在于這不會直接由原材料供應緊張所導致;原材料供應緊張是鋅市呈偏多行情的核心。

隨著更多礦山關閉，可能明年將出現供需缺口;“可能明年”就曾是推動2014年鋅價上漲的原因之一，但這波漲勢已消退，由于預期的缺口還是很遙遠的事兒，投資者已失去耐心。

長期以來投資者一直在追逐鋅市出現缺口的夢想，除了LME庫存發出嚴重令人質疑的信號外，缺口仍是令人難以琢磨的現象。

或許這次真的會出現供應缺口。

但重點在于那兩個字“可能”。

(關鍵字：鋅市 鋅價)