10月13日報道：5月以來，全球鋅價持續下行，其中LME鋅從最高2400美元/噸跌至9月底的1600美元/噸。在此期間，中國經濟下行風險、美聯儲加息預期和嘉能可事件等都對鋅價產生利空影響，但進入四季度，我們判斷持續下行的鋅價面臨轉機。

國內穩增長政策加碼

中國經濟下行壓力增加，未來國內穩增長政策也將延續，甚至加碼。

從去年11月以來，央行已經數次降息和降準，我們判斷四季度或者明年一季度，央行有繼續雙降的可能。10月10日，央行宣布推廣信貸資產質押再貸款試點，這是穩增長政策再度加碼的信號，中長期對經濟企穩有利。中國經濟發生系統性風險的概率較低。

在此背景下，目前處于歷史低點的大宗商品難以再度出現大跌。隨著穩增長政策效果逐步顯現，部分經濟數據如果有企穩跡象，那么大宗商品容易受到資金的追捧而出現報復性反彈。

國際原油是風向標

目前，NYMEX原油已經擺脫最近一個多月的振蕩區間，突破50美元/桶整數關。

去年以來，美國油氣革命對國際能源市場產生較大沖擊。但最近OPEC預計，美國頁巖油產量明年僅增長5萬桶/天，相較今年45萬桶/天的規模大幅下降;今年和明年的美國原油供給將達到1380萬桶/天以及1400萬桶/天，較上次預期分別下調10萬桶/天以及20萬桶/天。而截至9月25日，美國原油商業庫存為457924千桶，雖較8月21日的450761千桶有所回升，但較4月下旬時的490912千桶明顯下降，其中庫欣庫存為54042千桶，創3月初以來的新低。

我們判斷低油價將逐步抑制美國頁巖氣產能釋放，四季度用油高峰也將對國際油價產生利多作用。在國際原油出現局部強勢的背景下，其他大宗商品很難有回調空間，前期跌幅較大的鋅較易反彈。

嘉能可事件轉向

今年9月中下旬，嘉能可事件爆發，市場關于其拋售鋅庫存換取現金流的傳言對國際鋅價造成沖擊，鋅價創下5年來新低。市場把嘉能可與2008年倒閉的雷曼相比，兩者雖然有些相似，但雷曼公司是輕資產的金融公司，而嘉能可的實體資產較多，兩者在資產變現能力上差別很大，嘉能可事件對市場的沖擊也有限。

10月后，嘉能可宣布其位于澳大利亞的Lady Loretta鋅礦和位于秘魯的Iscaycruz項目暫停，包括澳大利亞、南美洲以及哈薩克斯坦的其他項目產出也將有所縮減，預計產量減少50萬噸，達到公司產量的三分之一，約占全球鋅礦產量4%，這引發市場對于全球鋅供應陷入短缺的預期，鋅價暴漲。全球鉛鋅研究小組的報告顯示，今年鋅過剩8.8萬噸，但明年鋅短缺15.2萬噸。我們判斷，在全球金融市場不發生系統性風險的前提下，逐步進入短缺的鋅較易出現中期反彈。

總結

我們判斷在不發生金融市場系統性風險的前提下，持續下行的大宗商品價格面臨反彈，而前期跌幅較大的鋅價可能表現較佳。

(關鍵字：鋅價)