10月15日報道：　　9月下旬，嘉能可債務問題引發投資者擔憂情緒，銅價出現回落并考驗前低，但國慶長假期間，嘉能可高管表示有能力償還債務，投資者恐慌情緒緩解，銅價反彈。美國經濟復蘇動力減弱，中國政策取向積極，但不會推出大規模經濟刺激計劃，因此銅需求難以出現大幅反彈，未來幾個月銅價在37000—42000元/噸區間運行依舊是大概率事件。

美聯儲加息時間或推遲至2016年

美國就業市場復蘇減緩，9月新增非農就業人數為14.2萬人，大幅低于市場預期的20萬人，8月新增非農就業人數修正為13.6萬人。制造業擴張力度持續衰減，自6月至9月，ISM制造業PMI指數從53.5逐月回落至50.2，即將跌破50枯榮線。房地產市場弱勢復蘇格局未變，8月營建許可折年數為116.1萬套，離2005年的最高點226.3萬套仍有較大差距。

美聯儲副主席費希爾近日表示，美國央行在斟酌加息問題時態度謹慎。芝加哥聯儲的埃文斯本周表示，美聯儲首次加息時間應當推遲至明年年中，隨后僅以緩慢速度加息。

中國難以推出大規模刺激政策

上周末，中國央行擴大信貸資產質押再貸款試點，部分媒體將此解讀為央行將推出7萬億元的量化寬松。實際上，央行僅是允許商業銀行使用符合央行評級的優質信貸資產進行質押換取央行的再貸款，但是央行對再貸款的期限和利率并未說明。如果期限普遍低于1年，且利率高于3%，那么此項政策應更多理解為流動性管理性政策。即使期限較長，利率偏低，基礎貨幣能否大規模增加的決定權仍在商業銀行手中。此項政策與美聯儲QE具有本質差異，美聯儲是直接購買美國金融機構的MBS和美國國債，是零成本提供類似永久性的基礎貨幣，顯著改善了金融機構的資產負債表。

9月中國CPI為1.6%，PPI為-5.9%，顯示中國工業品內需依舊疲弱。總體上，擴大信貸資產質押再貸款試點會對銅價產生一定利多支撐。

減產與成本限制銅價下行空間

銅價跌破5000美元/噸之后，虧損銅礦開始快速增多。很多銅礦商有意愿縮減銅礦產量，不過一旦銅價攀升至5400美元/噸之上，銅礦商增產意愿會增強。部分機構預計，銅礦75%分位現金生產成本為4800美元/噸，這意味銅價很難長時間在4800美元/噸以下運行。

結論與投資建議

美聯儲推遲加息延緩了國際資本流動對新興市場經濟體的負面沖擊。中國穩增長政策更為積極，但力度依舊較小，這決定了銅需求有改善的可能，但空間不大。整體上，成本支撐限制下行空間，需求疲弱又限制上行空間，未來一兩個月，銅價將繼續維持區間整理行情。

(關鍵字：銅價)