10月23日報道：受季節性弱勢、供應過剩等因素影響。

受中國經濟增速放緩影響，近期銅價處于弱勢振蕩格局。自今年7月以來，滬銅整體振幅基本上維持在10%以內，振蕩的中樞位置在40000元/噸附近。從銅價的長期走勢來看，下跌趨勢仍然未結束。短期的振蕩也是多空分歧的表現。筆者認為，受季節性弱勢、供應過剩等因素影響，滬銅四季度再創新低的可能性較大。建議空單持有，保值多頭持幣觀望。

經濟增速放緩，銅市過剩格局難改觀

眾所周知，中國是大宗商品最大的消費國，中國金屬銅的消費量更是接近全球的50%。“中國因素”對于銅價乃至大宗商品的價格影響無疑是至關重要的。2009年至2011年的產能擴張，導致工業品幾乎全面過剩，國內經濟增速的放緩也導致了需求的持續疲軟。銅價也在2011年由牛轉熊，至今回落幅度已達到50%。

世界金屬統計局(WBMS)最新數據顯示，2015年1—8月全球銅市供應過剩13.4萬噸，中國的銅表觀消費量減少1.5萬噸至717.2萬噸，中國銅需求量約占全球銅需求總量的48%。過剩的狀態仍在持續，中國第三季度GDP增長為6.9%，時隔七年再次回到7%以下。從趨勢上看，經濟增速繼續放緩趨勢仍將延續。中國經濟增速的放緩必將影響大宗商品的消費量，商品的去庫存化需要較長的時間才能完成。當然期貨價格的走勢有一定的預期性，并不會等到去庫存化完成才出現上漲，但從現階段來看，在消費難有起色的情況下，銅價向上將是壓力重重。

四季度銅價易跌難漲

商品有其自身的季節性淡旺季，價格的波動受季節性變化影響亦較大，金屬銅同樣也不例外。一般來說，上半年為金屬銅的旺季，下半年金屬銅的消費逐漸轉為淡季。筆者對1995年以來20年滬銅價格季度變化統計發現，四季度滬銅下跌的概率為55%，為一年中下跌概率最大的一個季度。從基本面來看，四季度處于金屬銅消費淡季，國內的資金面一般也較為緊張，這是滬銅季節性弱勢的主要原因。

2006年以來，滬銅在四季度下跌的概率上升至67%。最近三年當中四季度銅價均為下跌走勢，平均跌幅約為7%。如果我們按照7%的平均跌幅計算，滬銅有望回落至35000元/噸附近。

內外盤比價走高，滬銅弱勢依舊

中國既是全球最大的金屬銅消費國，也是最大的進口國，故倫銅與滬銅一直保持著較好的相關性。內外盤比價的變化也影響著銅價的走勢。筆者從歷史走勢統計得出一定的規律，在下跌行情的后期，內外盤銅價一般可以分為三種：一是滬銅持續抗跌。中國作為需求方，在下跌的后期供應壓力略低，因此滬銅走勢強于倫銅。二是滬銅補跌。一般是滬銅抗跌一段時間后，出現補跌。內外盤同時下跌，比價沖高回落，但銅價延續下跌行情，銅價達到階段低點時比價處于相對正常水平。三是滬銅領跌。這種情況主要表現為下跌行情當中滬銅強于倫銅，內外盤比價隨價格下跌繼續走低，進口持續虧損，銅價一般會在加速下跌后出現低位拐點。反之，在上漲行情的后期，銅價的走勢也分為滯漲、補漲、領漲。

下半年以來，受人民幣貶值的影響，內外盤比價振蕩走高。近期銅價的內外盤比價在7.52附近，進口盈利約500元/噸，屬于內強外弱格局。從銅價趨勢來看，整體處于振蕩偏弱走勢。筆者暫時把滬銅定義為下跌行情后期的抗跌走勢，抗跌走勢中滬銅的跌幅將小于倫銅，需關注比價的高位拐點。筆者認為，短期銅價弱勢格局未變，人民幣對美元匯率暫時平穩，可重點關注后期進口盈利的變化。若進口盈利增加，銅價將維持弱勢，等待拐點。若進口盈利減少或虧損，銅價的跌幅將受到限制。

(關鍵字：銅)