今年以來，鋅價在全球鋅礦收緊，進口礦加工費迅速走低的推動下，漲幅超過10%。我們認為，與前兩年的鋅礦炒作相比，這一次有了新亮點，即進口礦加工費也出現(xiàn)了大幅下降，這反映了海外鋅礦供應(yīng)趨于緊張的態(tài)勢。但另一方面，市場也出現(xiàn)了鋅錠剩余，現(xiàn)貨持續(xù)貼水的情況。因此，鋅礦收縮能否對全球精煉鋅供需平衡產(chǎn)生根本性的扭轉(zhuǎn)仍具有不確定性。

國產(chǎn)礦加工費依然處于高位

目前，市場認為，推升鋅價上行的最大的驅(qū)動因素是鋅礦收縮，鋅礦進口費下降明顯。去年下半年，鋅礦加工費依然處于高位，并且比價較高，國內(nèi)鋅冶煉廠采購了大量的進口鋅精礦。很多企業(yè)在2015年四季度已將2016年一季度的訂單完成，因此，一季度生產(chǎn)的實際加工費或依然在180美元/噸，甚至200美元/噸。如此低的加工費或有價無市。因此，目前精煉鋅冶煉企業(yè)利潤依然較高，開工積極性仍將維持高位。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2015年國內(nèi)鋅礦產(chǎn)出出現(xiàn)負增長，但是國產(chǎn)礦加工費依然處于高位，主要是受到了進口礦的沖擊。通過筆者年初調(diào)研了解到，事實上，冶煉廠目前并不缺礦。不過，可以肯定的是，全球鋅礦面臨去庫存。若對2016年整體鋅礦庫存作出判斷，我們認為，價格將是影響礦供應(yīng)的關(guān)鍵因素，在當前價格水平下，鋅礦開工意愿將出現(xiàn)明顯回升。

冶煉廠仍有一定的加工利潤

目前，冶煉廠還存在一定的加工利潤。去年底冶煉利潤收縮后，精煉鋅產(chǎn)出出現(xiàn)一定的收緊，但依然維持增長。目前隨著鋅價的回升，冶煉利潤增加，鋅錠產(chǎn)量或?qū)⒕S持高位。因此，冶煉利潤下降不等于虧損，減產(chǎn)與控制產(chǎn)量仍是完全不同的概念。

世界金屬統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全球鋅市供應(yīng)過剩8.1萬噸，2014年全年為短缺20.9萬噸。國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，2015年全球鋅市供應(yīng)過剩12.3萬噸，2014年為短缺22.4萬噸。在經(jīng)歷了2015年全年大規(guī)模增庫存后，全球精煉鋅顯現(xiàn)出明顯的過剩狀態(tài)。

目前，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨貼水依然明顯。從貿(mào)易商處了解到，最近成交開始轉(zhuǎn)為活躍，但是這可能僅僅是貿(mào)易商行為而非終端需求復(fù)蘇。因此，我們認為，鋅價上行結(jié)束的標志或?qū)⑹琴N水轉(zhuǎn)為升水，因為屆時鋅錠遭受拋售的可能性將大為提高。

需求未見顯著回暖

國內(nèi)經(jīng)濟政策進一步加碼，小排量汽車在去年下半年出現(xiàn)大規(guī)模去庫存。但是，基建投資增速依然在下滑，市場顯著回暖尚需時日。此外，鋅除了具有金屬屬性外，也具備一定的金融屬性。我們認為，當前影響其價格的關(guān)鍵因素仍包括人民幣走勢以及國內(nèi)經(jīng)濟與政策傾向。1月國內(nèi)信貸增速大幅增長，提振了市場情緒，通脹預(yù)期有所抬頭。我們認為，1月信貸數(shù)據(jù)的激增還來自于人民幣大幅貶值所帶來的換匯行為，去年基數(shù)低，以及去年末各項政策相關(guān)貸款在1月的集中放貸。預(yù)計整體通脹趨勢仍將是溫和與緩慢的。

綜上所述，筆者認為，缺乏基本面的堅實支撐，鋅價強勢回升后，繼續(xù)上行動力或有限。

(關(guān)鍵字：滬鋅)