5月31日報道：隨著一季度經濟出現的“小陽春”逐漸褪色，作為和經濟周期密切相關的銅價也重新測試35000點的支撐。后市銅市場面臨三個考驗：一是宏觀環境走弱，“供給側改革”帶來的陣痛難以避免，經濟增長呈現L型;二是貨幣政策不大可能加碼，流動性對銅價邊際利好減弱;三是淡季即將來臨，需求季節性走弱不可不防;四是海外美聯儲加息預期升溫，新興市場資金外流，因此接下來三個月，銅價大概率出現跌勢。

首先，從部分宏觀經濟指標來看，二季度經濟較一季度明顯走弱。單純從M1-M2價差來看，經濟內生動力不足。通過觀察M1、M2剪刀差和CPI發現，M1-M2剪刀差一般提前CPI大幅上升3個月至半年時間，盡管二者并不同步出現高低點，但是M1-M2剪刀差往往揭示居民儲蓄活期化，在資產收益率偏低的情況下，資金逐利的特性使得居民和企業存款等不會流向實體經濟，反而會不斷炒作各類資產價格。

其次，美聯儲加息預期升溫帶來新擔憂。5月下旬，在美聯儲官員講話偏鷹派之后，市場對美聯儲6月和7月加息預期迅速升溫，而這可能引發資產重估，即新興市場資金外流、全球高風險資產遭遇拋售。

第三，供需結構對銅價并不構成支撐。供應層面，市場關注的銅礦減產實際不及預期，而銅礦供應作為銅價最終的決定性因素，其減產不到位，再考慮到國內銅冶煉產能并不一定大幅縮減，因此未來精銅供應增長加快是大概率事件。

從銅精礦加工費來看，目前國內銅冶煉企業大多數都是盈利的。數據顯示，截至5月24日，CFI中國30%銅精礦加工費為90-95美元/噸，較2月份的80-85美元/噸明顯回升，這意味著銅精礦供應充足。

需求層面明顯走弱。一方面，保稅區銅庫存在5月份攀升至63萬噸以上，這顯示國內需求不足，導致保稅區銅報關不積極;另一方面，作為衡量中國進口精煉銅需求的一個重要指標，洋山銅溢價已經從年初的95-105美元/噸的高位下降至5月24日的40-50美元/噸的歷史低水平附近。統計發現，洋山銅溢價與國內銅價呈現較高的正相關關系。其他指標還包括空調行業庫存積壓，銷售不暢問題導致銅管加工企業開工率明顯下降，以及新增220千伏及以上輸電線路長度和變電設備容量同比負增長。

因此，宏觀環境重新走弱，供需基本面中因礦商和冶煉企業產出增加而供應壓力增加，季節性淡季則引發需求進一步走弱，這都凸顯出銅價面臨多重的下行壓力。

(關鍵字：銅價)