對(duì)期銅多頭來(lái)說(shuō)，這是很煎熬的一周。

倫敦金屬交易所(LME)指標(biāo)三個(gè)月期銅挫跌近250美元至每噸4,498美元，來(lái)到2月以來(lái)最低位。

期銅如今挑戰(zhàn)失寵的期鉛，看誰(shuí)才是今年迄今表現(xiàn)最糟的基本金屬。

這并非是源自宏觀經(jīng)濟(jì)不利因素。舉例來(lái)說(shuō)，期鋅周四刷新一年高位，站上每噸2,100美元。

這反而是跟LME銅庫(kù)存激增有關(guān)，在本周的前四天LME倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)的銅庫(kù)存達(dá)到65,550噸。

周四時(shí)LME金屬庫(kù)存變化顯示，銅最新庫(kù)存創(chuàng)下四個(gè)月高位213,225噸。(Full Story)

乍看之下，這可能只不過(guò)是近來(lái)全球庫(kù)存從過(guò)度飽和的中國(guó)向逐漸減少的LME市場(chǎng)移轉(zhuǎn)的過(guò)程有所加速罷了。

但流入的時(shí)間和規(guī)模表明這不只是基本面問(wèn)題而已。

市場(chǎng)的兩大勢(shì)力在爭(zhēng)奪倫敦期銅價(jià)差控制權(quán)，本周的事件完全可以說(shuō)明這一切。

**主要趨勢(shì)**

本周流入的銅主要集中在LME的四個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)地點(diǎn)：新加坡(39,650噸)、臺(tái)灣(3,850噸)、以及韓國(guó)釜山(11,450噸)和光陽(yáng)(6,800噸)。

自4月初以來(lái)，這四個(gè)地點(diǎn)就不時(shí)地有銅運(yùn)抵，基本上與中國(guó)今年前幾個(gè)月出口情況相符。

中國(guó)4月銅出口觸及近兩年高點(diǎn)32,400噸，1-4月累計(jì)出口達(dá)到75,500噸。當(dāng)本月稍晚公布完整的貿(mào)易數(shù)據(jù)時(shí)，才能知道5月出口了多少。

普遍看法是，鑒于中國(guó)港口保稅區(qū)庫(kù)存高企和實(shí)貨市場(chǎng)升水疲弱，出口將保持強(qiáng)勁。

在LME現(xiàn)貨升水和LME倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)商激勵(lì)措施的吸引下，少數(shù)獲準(zhǔn)不需繳納出口稅就可以出口銅的中國(guó)煉廠，也許已經(jīng)在大量出口。

但是，當(dāng)大量金屬在有限的時(shí)間內(nèi)抵達(dá)LME庫(kù)存的時(shí)候，就表明這種金屬實(shí)物不會(huì)是一天前才到達(dá)港口。

更可能的情況是，在放入LME倉(cāng)單之前，這些金屬實(shí)際上已經(jīng)在場(chǎng)外倉(cāng)儲(chǔ)之中，或者已在逐漸累積。上了倉(cāng)單，才會(huì)“顯示”在LME的庫(kù)存報(bào)告上。

例如，在周二的庫(kù)存報(bào)告中，新加坡有18,350噸進(jìn)入注冊(cè)倉(cāng)單。自銅于4月初開(kāi)始流入以來(lái)，前一個(gè)最高單日流入量只有4,800噸。

所有證據(jù)都顯示，本周的“運(yùn)抵”行動(dòng)是協(xié)調(diào)進(jìn)行的，是為了對(duì)市場(chǎng)造成最大影響。

**打破逆價(jià)差**

要了解為何有人想要把大量銅金屬倒入LME，只需要看看LME的倉(cāng)位報(bào)告就成。

上周銅市出現(xiàn)一個(gè)符合LME定義的主導(dǎo)性多頭倉(cāng)位。

扣掉準(zhǔn)備實(shí)貨出倉(cāng)的銅金屬，這個(gè)倉(cāng)位持有者控制了LME所有可交易庫(kù)存的50-80%，而且又以現(xiàn)貨部位強(qiáng)化。

這個(gè)主導(dǎo)性多倉(cāng)每日展期，由于空倉(cāng)也展期，因而被迫付出逆價(jià)差的價(jià)格。

現(xiàn)貨與三個(gè)月期銅的逆價(jià)差前一周曾擴(kuò)大至每噸27.75美元，因多頭施壓令LME期銅近月合約結(jié)構(gòu)更加趨緊。

然后，似乎有人不打算再付出展期價(jià)格，決定以實(shí)貨金屬為倉(cāng)位交割。

而且他們的作法是要產(chǎn)生最大程度影響。結(jié)果似乎奏效了。

逆價(jià)差已經(jīng)消失。到周四收盤(pán)時(shí)，現(xiàn)貨-三個(gè)月期銅之間的正價(jià)差為每噸15美元。

這個(gè)漣漪效應(yīng)沿著合約曲線擴(kuò)散，LME經(jīng)紀(jì)商Marex Spectron指出，在周四當(dāng)天，7月至12月的價(jià)差走軟10-35美元。

反映截至周三收盤(pán)的最新倉(cāng)位報(bào)告顯示，主導(dǎo)性多頭倉(cāng)位仍持有50-80%庫(kù)存 0#LME-WHL，但沒(méi)有相同程度的現(xiàn)貨部位。

這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)或許還未結(jié)束，但誰(shuí)贏了這場(chǎng)LME銅價(jià)差戰(zhàn)役，已經(jīng)很明顯。

**更多銅入倉(cāng)?**

今早的LME庫(kù)存報(bào)告顯示，完全沒(méi)有銅抵達(dá)倉(cāng)庫(kù)，意味著本周的大量涌入情形如今已經(jīng)消退。

但后續(xù)是否會(huì)有更多銅進(jìn)入LME倉(cāng)儲(chǔ)?

有可能恢復(fù)先前的零星流入狀況，只要中國(guó)煉廠偏好LME程度勝過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

然而與庫(kù)存流出相左的是，進(jìn)口持續(xù)強(qiáng)勁流入。

今年前四個(gè)月精煉銅進(jìn)口總計(jì)達(dá)145萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27%。

5月初步數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口步調(diào)可能放緩，但仍高于一年前水準(zhǔn)。

值得注意的是，中國(guó)每個(gè)月吸收的銅數(shù)量仍高過(guò)整個(gè)LME庫(kù)存。

中國(guó)的胃納令人吃驚，因當(dāng)?shù)厥褂昧吭鏊僭谙禄�，且�?guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)出在增加。

然而事實(shí)是，每一噸流入中國(guó)的銅都不是以LME倉(cāng)儲(chǔ)為目的地。

盡管如此，如果說(shuō)本周的情況說(shuō)明了什么的話，那就是還有很多金屬銅隨時(shí)可供LME交割。

交割數(shù)量是否會(huì)像剛剛見(jiàn)到的這么大，將取決于本周LME價(jià)差交戰(zhàn)雙方是否會(huì)在未來(lái)數(shù)周內(nèi)再度開(kāi)戰(zhàn)。

(關(guān)鍵字：倫敦期銅)