1.事件

中色股份發布公告，公司子公司鑫都礦業近日在蒙古敖包鋅礦礦區探礦增儲工作取得進展，在采礦權證范圍內累計新增總礦石量465.3 萬噸，鋅金屬量49.8 萬噸。

2.分析與判斷

(一)資源探勘取得進展，鋅礦增儲提升內在價值

公司堅定有色金屬與海外工程承包兩大業務雙輪驅動的發展戰略，而鉛鋅資源采選冶煉一直以來都是公司有色金屬業務中最為重要的板塊。根據公司2015 年年報披露，截至2015 年12 月底，公司坐擁白音諾爾鉛鋅礦與蒙古圖木爾廷敖包鉛鋅礦兩大鉛鋅資源基地，擁有和控制鉛鋅金屬儲量233 萬噸，鋁土礦資源量約1.6億噸，鉛鋅礦石年處理量約140 萬噸，年產鉛鋅精礦金屬量約10萬噸，鋅冶煉能力21 萬噸。本次公司實現增儲鋅金屬量49.8 萬噸，使其鉛鋅儲量增長21%至283 萬噸，這將提高公司資源占有量和資源供應能力，激發公司礦山內在開發潛能，為公司未來鉛鋅進一步擴產與持續性發展奠定了良好的基礎。

(二)鋅礦供應缺口兌現促鋅價反彈，有色金屬業務回暖為公司業績提供彈性

因海外大型鋅礦山資源枯竭閉坑與鋅價暴跌倒逼鋅礦減產停產，但新興鋅礦山大規模投產周期又在2018 年以后，近期的產出缺口無法被新增產能有效彌補，這導致鋅精礦供應端在2016 年起將產生實質性的收縮。而基建等增長項目致使鋅下游需求仍呈現增長態勢，這就預示著精煉鋅以及冶煉環節對鋅精礦的需求不會減少。供應端與需求端的此消彼長，致使鋅精礦于2016-2017 年將60-80 萬噸的供應缺口。進口鋅精礦加工費從年初的160 美元/干噸，下跌至目前的100 美元/干噸，印證了鋅精礦的供應緊缺。在鋅精礦供應缺口的支撐下，LME 鋅價從年初低點的1444 美元/噸上漲至目前的2262 美元/噸，漲幅高達56.65%。而隨著上半年冶煉廠之前累積的鋅精礦庫存的消耗，下半年因原料的缺乏鋅精礦的短缺將傳導至精煉鋅的短缺，疊加九十月份鋅下游消費旺季的到來，這將導致鋅價的加速上行。鋅價的暴利回升，將使公司鉛鋅采選板塊的盈利能力恢復。此外，在收儲打黑政策呵護下，稀土價格回暖可期，這也將使公司稀土板塊業績好轉。公司有色金屬業務的觸底反彈，將為公司的整體業績提供彈性。

3.投資建議

公司作為我國“一路一帶”戰略的隱形冠軍，海外工程承包業務持續景氣支撐公司業績保持高增長。而有色金屬行業2016 年的觸底反彈將為公司業績提供彈性。此外，公司具備涉鈷開發、資源外延、國企改革概念等眾多催化劑，一旦引爆都將引發市場對公司的價值重估。我們預計公司2016-2017 年EPS 為0.38、0.54 元，對應PE 為23x、16x，維持“推薦”評級。

4.風險提示

1)鉛鋅、稀土金屬價格大幅下跌;

2)外海工程承包業務發展不及預期;

3)海外投資項目進程不達預期。

(關鍵字：鑫都礦業 鋅礦)