10月19日報道：同樣是商品，這邊廂，黑色系行情如火如荼，多頭狂歡、新高復新高;那邊廂，有色系卻如困獸之斗，多空糾纏、震蕩又震蕩。

回顧年初以來走勢，黑色系螺紋、鐵礦、焦煤、焦炭年初以來輪番上漲，有些品種年初至今漲幅超過200%。而滬銅價格同期漲幅不足5%，LME銅價去年年底收盤報4689美元/噸，目前最新報價4691美元/噸，幾乎是零漲幅。

同樣身在金九銀十，銅價能否復制黑色系的成功?分析人士指出，黑色系行情是供給側改革帶來的，是中國特有的品種，而銅卻是由全球基本面決定的，二者的主導因素不同。銅價繼續下行的壓力較大，四季度銅價可能會測試前期低點。

黑色的狂歡 有色的寂寞

同樣身在“金九銀十”，但焦煤焦炭等黑色系行情熱火朝天的同時，以銅為代表的有色金屬卻成了冷落孤舟。滬銅最近更是沖高下跌，10月12日以來下跌逾2%。

“近期沖高下跌，一方面是受美元指數走強的抑制，另一方面還是市場對其基本面擔憂有所加劇，我們認為這種擔憂既包含對精煉銅產量增長的擔憂，又包含對四季度終端需求下行的擔憂。”東證期貨分析師曹洋指出。

數據顯示，截至10月14日，三大交易所顯性庫存為53.5萬噸，周環比增加8587噸，國內保稅區庫存為51萬噸，周環比增加約2萬噸。

1-9月中國未鍛造的銅及銅材累計進口379萬噸，同比增長11.8%;9月進口34萬噸，同比下降26.1%。9月進口大幅下降也是引起了市場對中國銅需求的擔憂。

消息面上，歐洲最大的銅冶煉商Aurubis大幅下調了明年歐洲市場的精煉銅溢價，被市場解讀為銅市持續疲軟的信號，我們更為擔憂的是隨著國內銅出口的攀升，國內外冶煉商的競爭將更加激烈，競價或進一步對銅價形成打壓。

“中國出口數據意外疲軟，大宗商品回吐漲勢，銅價在38000元/噸一線上方還未系好安全帶，一把就被拉下車來。加之美聯儲年內至少加息一次的言論重回臺面，多數投資者選擇拋貨觀望。”卓創資訊分析師孫克文指出。

回顧年初以來走勢，數據統計顯示，黑色系螺紋、鐵礦、焦煤、焦炭年初以來輪番上漲，有些品種年初至今漲幅超過200%。而滬銅價格同期漲幅不足5%，LME銅價去年年底收盤報4689美元，目前最新4691美元，幾乎是零漲幅。

“黑色系行情是供給側改革帶來的，是中國特有的品種，而銅卻是由全球基本面決定的，二者的主導因素不同。”國投安信期貨公司首席有色分析師車紅云表示。

方正中期期貨分析師吳江表示，主要是二者供需層面差異巨大。需求方面，上半年房價上漲，主要受益的是在黑色系品種，房地產基本能覆蓋螺紋鋼的絕大部分需求。相對來說有色金屬的需求行業表現中規中矩，特別銅是一個國際性的品種，其他國家的需求表現也會有很大影響。供應層面，銅年內供應過剩，特別是上游銅礦嚴重過剩，這使得銅價反彈到一定幅度就會遭遇上游賣保壓力。

“供給側改革從供給端對落后產能進行淘汰，鋼鐵行業執行力度最大，減產效果也最明顯。鋼鐵行業大規模去產能后，有些品種如煤焦甚至出現供不應求的局面，導致價格持續上漲。同時，黑色系品種跟國外聯動不緊密，多數品種沒有外盤期貨，只有現貨報價，供給側改革的封閉性導致了國內受影響品種大舉上揚。銅資源主要在國外，在全球有多家交易所和貿易鏈條，價格競爭和貿易流程都很透明，受全球供應總體影響大，受國內政策影響相對較小，因此銅表現不如黑色那么酣暢。”中銀國際期貨分析師劉超補充道。

增產：懸在銅價上方的達摩克利斯之劍

“銅今年的基本面是過剩。9月份銅價反彈是因為消費旺季，另外中國銅庫存處于低位也起了關鍵作用。但進入10月中旬，尤其是從上周開始，國內銅庫存開始增加，另外從季節上講，旺季接近結束，9月份的支持因素發生改變，這使銅價回落的壓力增加。”車紅云說。

銅礦山產能產量依然保持較快增速。根據ICSG報告，6月全球銅礦產量增速3.82%，ICSG礦山產量預測報告顯示2015-2019年，全球礦山年均產量增速將達到4.1%。全球銅礦山二季度成本3986美元/噸，同比下滑14%，低于一季度的4057美元和去年四季度的4462美元。自去年四季度以來，部分高成本礦山減產和關閉，現金支出減少和有效的成本管理，在面對下降的銅價時起到了作用。

同時，美元強勢也使得以本幣產出礦石成本更低。根據主要礦山二季度報告，嘉能可二季度礦山成本下降了25.37%，產量下滑8.7%，產量降幅低于去年宣稱減產40萬噸的規模。盡管仍有部分礦山減產降成本，但更多的是礦山增產，銅礦供應總量快速增長的現狀沒有改變，這點從銅加工費一直保持在100美元上方可以反映出來。

“全球三家銅交易所庫存合計53.2萬噸，庫存處于正常區間范圍偏高區域。從供需基本面結合庫存看，全球銅市場供需處于緊平衡狀況，精礦供應過剩的預期依然對市場構成壓力。”劉超表示。

曹洋表示，供需過剩仍有加劇的傾向，必然會導致庫存總量繼續呈現增長趨勢，雖然銅的融資需求、貿易需求，甚至包括中下游的再庫存需求使得這種增長被隱形化，但一旦需求轉好預期落空，這批庫存很容易被顯性化，從而對銅價形成打壓。截至上周末，國內保稅區及上期所庫存均出現回升可能是這種情況的初步反應。

具體來看，曹洋指出，供應面上，全球銅礦高速擴張導致加工費上漲，中游冶煉環節利潤增加，設備利用率維持在高位，這一塊增產的邏輯短期暫難改變。目前再生銅的產能釋放受到了一定限制，主要是廢銅原料吃緊，但綜合來看，這一增一減，增量大于減量，國內銅供給增速料維持在3%以上。需求方面，家電行業需求僅是階段回暖，交運行業需求擴大空間受限，電力行業需求持續低迷，四季度國內終端銅需求穩中趨降的可能性偏大。

銅價“寒冬”即將到來

“未來市場將圍繞中國銅終端需求能否持續發力，從而消化全球過剩的精礦產能而展開。”劉超指出。

我國銅終端消費主要集中在電線電纜、電力設備制造、變電設備制造、汽車和交通運輸、空調、機械、電子和船舶等領域。

根據對終端數據的分析，劉超認為，今年1-7月我國終端銅實際消費增幅低于3%。消費增加的領域主要是電線電纜，增速超過3%,消費下滑的領域是空調和汽車。四季度我國貨幣供應邊際收縮的概率較大，美聯儲12月加息預期升溫，預計四季度整體內外部環境仍不樂觀，終端消費大幅提升的可能性不大，銅價震蕩偏弱的概率較大。

“從近期105美元附近的加工費可見，2016年的銅礦供應仍是過剩，但我們認為銅礦最為過剩的時間正在過去。”吳江分析稱。

吳江表示，受制于低迷銅價，全球第一大銅礦產國智利正在縮減投資，該國今年銅礦產量預計將有5%的降幅，而且這種情況還在繼續發展。今年上半年秘魯銅礦產量的增幅維持在50%，但這樣的增量也達到了極限，未來這樣的增幅難以維持。

庫存的角度來看，吳江認為，今年8月LME庫存經歷一輪快速的上升過程，主要原因是國內產量提升和進口的減少，但從目前的貿易升水和進口盈虧來看，10月的銅進口將有明顯改善，銅庫存未來下降概率大。

從精銅供需來看，吳江表示，供應上高加工費仍在刺激國內冶煉的生產，今年上半年由于國內冶煉廠減產、檢修等等，冶煉產量處于短暫的抑制狀態，但下半年開始國內產量明顯提升，8月國內銅產量同比增幅年內首次回到兩位數，預計9月、10月銅產量也將維持較高水平。

“最值得一提的是需求層面，最新的數據空調、電力、電線電纜等行業下半年明顯增幅擴大。世界金屬統計局數據顯示，今年上半年銅供需是遠好于預期，在此基礎上，我們認為下半年供應和需求的增量都將擴大，而需求增幅可能要高于供應的增幅。”吳江表示，后續銅市看反彈，邏輯是中國消費內生增長體現，需求增幅好于預期，供應上冶煉短期難以進一步擴張，中國銅進口將有所好轉。國內銅價看39000-40000元/噸區間，LME銅看到5100美元。

中長期看，曹洋認為銅價繼續下行的壓力較大，銅價可能會測試前期低點，最基本的邏輯還是在于宏觀面的抑制以及基本面的惡化，時間點判斷是四季度。一方面是考慮到美聯儲加息的問題，另一方面是四季度經濟數據出來，可能證偽目前的需求改善預期。但是短期行情可能要更多考慮資金面的擾動，尤其是房地產調控之后，由房地產流出的投機資金如果進入商品市場，則可能形成一定多頭氛圍，從而帶動銅價上漲，不過即便如此，銅也很難走出黑色的趨勢，高庫存與高進口將限制資金追捧期銅。

(關鍵字：銅 銅價)